编辑丨巴里
图源丨淘车车官网
港交所正迎来一位中国二手车交易平台的重量级玩家。近日，淘车车正式向港交所递交招股书。
在高度分散、竞争惨烈的万亿级二手车赛道中，2025 年淘车车以 155 亿元的 GMV（商品交易总额）占据 3.8% 的市场份额，居行业第一。
作为从 " 易车 - 易鑫 " 生态中孵化出的超级独角兽，淘车车抢在此前资本市场另外一个大热门选手车好多集团（瓜子二手车）前面上市，令很多人意外，两者份额仅差 0.8%。品牌知名度上车好多旗下的瓜子二手车，显然在普通用户中知名度更高，而淘车车经常被误认为是淘宝旗下，也被阿里起诉。
招股书显示，它在战略上，采用的是 " 重资产 " 模式。 创始人姜东力排众议，将神州租车的线下重资产经验与易鑫的数据思维结合，在全国 53 个城市铺设了 62 家自营销售中心，成功构筑起极高的行业壁垒。最近，依托独家数据训练出 "AI 大脑 " 与 "AI 定价代理 "。
2023 年至 2025 年，淘车车的总营收分别为 44.29 亿元、54.71 亿元和 66.62 亿元，年复合增长率保持在 20% 以上，净亏损分别为 6.96 亿元、5.74 亿元和 9.17 亿元。
在资本层面，淘车车构筑了强大的朋友圈与生态护城河。招股书显示，易鑫集团持股 44.23% 稳坐第一大股东，并将其 60% 的投票权委托给姜东，使其成为实际控制人（姜东直接持股 11.53%）。此外，腾讯（意象架构持股 13.68%）、余姚国资（阳明基金持股 9.39%）、易车（持股 3.81%）及京东（Ambilight Ruby 持股 2.74%）等巨头重金加持，形成了坚固的资本与业务生态。
目前，公司最大的客户也是大股东易鑫集团，而前五大客户的收入占比小于 20%。
虽然公司在 2024 年和 2025 年实现了经调整后 EBITDA 的转正，但是公司仍处于净亏损阶段，2025 年净亏损接近 10 亿元。
从易车内部的边缘业务，到如今冲刺港股的行业龙头，淘车车的故事，不仅是一场关于 " 重资产 " 的豪赌，更是中国二手车行业发展的缩影，在电动汽车和自动驾驶时代，二手车市场还会发生很多变化，淘车车和他的同行们，都面临着新挑战。
01 淘车车的独立狂奔
淘车车并非平地起高楼，它的前身深深植根于易车网和易鑫集团。
早在 2006 年，易车就开始涉足二手车资讯业务。2014 年，易车将汽车金融业务独立成立易鑫集团。为了给金融业务搭建交易场景，2017 年易鑫重启了被雪藏的 " 淘车 " 品牌。
然而，二手车交易极度 " 烧钱 "。2017 年底易鑫赴港上市后，二手车业务的巨额亏损开始拖累财报。正如姜东回忆：" 在上市公司体系内没办法跟主流二手车企业竞争，因为它没有顾虑，可以随便花钱。"
为了放开手脚，2018 年 6 月，易鑫将二手车交易正式拆分，成立了独立公司淘车车，由姜东出任 CEO。淘车车带走了线下体验店等重资产，易鑫则保留核心金融业务并成为最大股东。这次分拆，确立了淘车车在 " 腾讯 - 易车 - 易鑫 " 生态中不可或缺的交易闭环地位。
姜东几乎见证了中国汽车流通行业的每一个重要节点。
2008 年，他加入神州租车担任高级副总裁。这段经历让他深刻认识到，在汽车这种低频、高客单价的消费领域，纯粹的线上流量玩法行不通。他曾反思：" 没有线下体系的支撑，所有流量都是白打。"
2015 年，姜东加入易鑫集团，历任总裁等职。在这里，他深刻体会到了大数据和人工智能对传统行业的颠覆力量。
当姜东在 2018 年执掌淘车车时，赛道正处于 " 纯线上模式 " 的狂热期。但他力排众议，将神州租车的 " 重资产 " 经验与易鑫的 " 数据思维 " 结合，走上了一条 " 自营 + 重资产 " 的独特道路。
在长达七年的探索中，淘车车一步步构筑起了多个核心优势：
第一，自营的全国性基础设施。 淘车车选择了最笨重但也最彻底的路径——自建线下网络。截至 2025 年底，其在全国 53 个城市建立了 62 家自营销售中心，成为中国最大的二手车自营线下网络。
第二，闭环工作流驱动的精简化运营。淘车车开发了专有的 TCN 系统，将复杂的交易过程拆解为 24 个标准化程序。例如，初始检测仅需约 15 分钟，准确率稳定在 99% 左右，成功摆脱了对资深评估师的依赖。
第三，自有 "AI 大脑 "。 2024 年，淘车车推出了覆盖交易全流程的 "AI 大脑 "。其核心壁垒在于多年自营积累的独家数据。AI 大脑在客服端处理了超 97% 的常见咨询，响应效率提升 10 倍。AI 定价代理在利润薄如刀片的行业，定价能力决定生死。淘车车的 AI 定价代理将单车定价周期缩短至 " 近乎实时 "。
姜东先后经历了两次严峻的生死大考。
第一次是 2022 年。 受宏观逆风与线下受阻影响，二手车市场遭遇寒冬。姜东选择 " 向内求生存 "，通过 TCN 算法优化跨区域车源匹配，并构建新媒体直播矩阵打造 " 云展厅 "。危机反而倒逼了线上线下融合的加速。
第二次是 2024 年。 新车价格战爆发，二手车价格体系崩塌。姜东果断调整战略，主动收缩利润微薄的批发业务（销量下降 14.5%）。得益于 "AI 定价代理 " 的敏锐捕捉，淘车车及时给出保守定价建议，并将资源向零售业务倾斜。这一调整帮助淘车车在 2024 年实现了经调整 EBITDA 的首次转正（盈利 3,800 万元）。
02 腾讯是早期最大投资者
作为淘车车的 " 孵化者 "，易鑫集团在淘车车的资本局中扮演了最核心的角色。
易鑫不仅在早期通过业务重组赋予了淘车车生命，更在后续通过可换股债券等形式持续输血。根据招股书披露，易鑫目前合计持有淘车车 16,161,699 股（包含 Pre-A、B、C-2 轮股份）。
在发行前，易鑫集团合计持有淘车车高达 44.23% 的股份，稳坐第一大股东交椅。不仅如此，为了保证创始人姜东对公司的控制权，易鑫还通过投票权委托协议，将其持有的 60% 投票权委托给姜东行使。这种 " 出钱又放权 " 的鼎力支持，使得易鑫成为淘车车背后最稳固的生态盟友。
意象架构（腾讯旗下投资实体）在 2018 年 6 月的 A 轮融资中，一举认购了 5,000,000 股股份，合计豪掷 1 亿美元，成为 A 轮中投资金额最大的机构。目前，意象架构持有淘车车发行前约 13.68% 的股份，是仅次于易鑫的重要机构股东。
除了腾讯系，Ambilight Ruby（京东旗下投资实体）也以 2000 万美元 认购了 1,000,000 股 A-1 轮股份，目前持股 2.74%。此外，由曾令祺和张少辉共同持有的香港私募股权机构 Hammer Capital 投资约 3333 万美元 认购了 1,666,667 股 A-1 轮股份（该部分股份后于 2019 年被公司回购注销）。
值得一提的是，Hammer Capital 曾与腾讯联合组成财团私有化易车，与 " 易车 - 易鑫 " 生态渊源颇深。而腾讯和京东也是易鑫集团重要的早期投资者。
在随后的 B 轮和 C 轮融资中，同样不乏大手笔的投资方。
在 2020 年 12 月的 B 轮融资中，浙江余姚市国资背景的阳明基金强势入局。其以 5 亿元人民币的对价认购 3,429,753 股 B 轮股份，成为 B 轮中投资金额最大的机构。目前，阳明基金持有淘车车发行前约 9.39% 的股份。
到了 2023 年 6 月的 C 轮融资，易车以 3604 万美元（相当于人民币 2.5 亿元）的对价认购了 1,390,834 股 C-2 轮股份，成为 C 轮中金额最大的投资方，目前持股 3.81%。
从持股比例看，易鑫（44.23%）、意象架构（13.68%）、阳明基金（9.39%）、易车（3.81%）四大外部股东，而姜东通过两个主体直接持股 11.53%，以及叠加投票权委托后实际可行使 23.61% 投票权，成为公司最大的单一投票权持有人。
值得一提的是，易鑫的董事长张序安目前持股 2.20%。
03 中国二手车交易市场第一
中国二手车市场正处于高速增长期。根据 Frost & Sullivan 的数据，中国二手车交易平台市场规模预计将从 2026 年的 4619 亿元增长至 2030 年的 7399 亿元，年复合增长率（CAGR）达 12.5%。然而，这个市场高度分散，2025 年按 GMV 计算的前五大玩家合计市场份额仅为 14.5%。
在这个万亿级赛道中，淘车车、优信和瓜子代表了三种截然不同的商业模式：
瓜子二手车（纯线上 C2C/ 新电商）：瓜子早期以 C2C 直卖模式起家，试图消除中间商赚差价。近年来，瓜子全面转向 " 新电商 " 模式，将线下门店调整为城市仓，销售服务全面转至线上，主打全国车源大流通和线上交易闭环。
优信二手车（先线上后线下大卖场）：优信经历了从 B2B 到 B2C 再到 " 超级大卖场 " 的痛苦转型。目前，优信重仓线下，在合肥、西安等地建立超大型二手车卖场，试图通过极致的线下体验和规模效应摊薄成本。
淘车车（全渠道自营 +AI 驱动）：淘车车从成立之初就坚定选择了 " 重资产 " 的线下自营模式，目前在全国拥有超过 60 家销售中心，覆盖 53 个城市。同时，其依托 TCN 系统和 AI 大脑，实现了线上线下的深度融合。
在营收规模上，淘车车展现出了极强的韧性。2023 年至 2025 年，淘车车的总营收分别为 44.29 亿元、54.71 亿元和 66.62 亿元，年复合增长率保持在 20% 以上。
从收入结构来看，淘车车的业务呈现出多元化特征：
产品类型：二手车零售业务是绝对主力，2025 年贡献了 43.55 亿元收入，占比 65.4%；批发业务收入为 11.94 亿元，占比 17.9%；平台服务（主要为金融促成）收入为 11.13 亿元，占比 16.7%。
销售渠道与地域：淘车车不仅深耕国内市场，还在积极拓展海外版图。2025 年，其中国大陆市场收入为 62.71 亿元（占比 94.1%），而海外市场（主要为中东和非洲的批发业务）收入达到 3.92 亿元（占比 5.9%），成为新的增长引擎。
相比之下，优信在经历了战略收缩后，2025 年（自然年）营收触底反弹至 32.39 亿元，同比大增 78.6%，但绝对体量仍只有淘车车的一半。
在资本市场最看重的盈利指标上，淘车车已经率先在核心运营指标上迎来了拐点。
在调整后 EBITDA（非国际财务报告准则计量）方面，淘车车在 2023 年录得 210 万元的微弱亏损后，于 2024 年成功实现转正，达到 3800 万元，并在 2025 年继续保持正向盈利，为 920 万元。这意味着，从日常经营层面来看，淘车车已经具备了自我造血的能力。
优信虽然尚未实现 EBITDA 转正，但亏损幅度正在显著收窄。其 Non-GAAP 调整后 EBITDA 亏损从 2024 年的 8000 万元，收窄至 2025 年的 5700 万元。
在净亏损方面，受优先股公允价值变动等非经营性因素影响，淘车车在 2023 年至 2025 年的净亏损分别为 6.96 亿元、5.74 亿元和 9.17 亿元。而优信的 2023 年净亏损为 1,996 万美元（约合 1.36 亿元人民币），2024 年净亏损扩大至 5,208 万美元（约合 3.54 亿元人民币），2025 年又收窄至 3,734 万美元（约合 2.54 亿元人民币）。
淘车车在研发上的持续投入，是其 "AI 大脑 " 得以运转的底层支撑。2023 年至 2025 年，淘车车的研发费用分别为 3850 万元、4490 万元和 4410 万元，保持相对稳定。这些投入主要用于 TCN 系统的升级和 AI 定价代理的迭代。
在客户结构方面，淘车车展现出了较强的抗风险能力。2023 年至 2025 年，其前五大客户的营收占比分别为 22.4%、25.7% 和 22.5%。其中，最大客户（Customer A，即易鑫集团）的营收占比稳定在 14.6%、16.7% 和 15.3%，主要为平台服务收入。
站在 155 亿 GMV 和行业第一的位置上，淘车车仍需回答一个根本问题：在净亏损尚未弥合、调整后 EBITDA 大幅波动的背景下，其 " 重资产 +AI" 模式能否真正走通盈利路径。
中国二手车市场，尤其在汽车电动化和智能化后，以及在未来的自动驾驶时代，究竟还会发生怎样的变化，这个赛道的企业，都还在辛苦探索。
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