最新迹象显示，海外科技公司正越来越多地转向以芯片为抵押的贷款来筹集资金，用于它们庞大的 AI 投资。这些芯片正是训练其大型语言模型的核心。
此类贷款往往以 GPU 作为抵押，并由科技集团的租赁协议提供担保，在 AI 军备竞赛中广受欢迎。该行业目前每年都会在芯片领域耗资数千亿美元，尽管这些芯片往往很快就会过时。
而越来越多的投资者眼下也正被高达 7%-17% 左右的诱人收益率所吸引，这类贷款收益率通常高于科技公司自身发行的债务。
" 投资者非常兴奋，"King & Spalding 律师事务所专门从事金融与重组业务的合伙人 David Ridenour 表示，" 人们甚至愿意接受‘概不议价’的条款，挤破头也要挤进这些 GPU 交易中。"
GPU 融资彻底火了
自 2023 年末云计算服务商 CoreWeave 开创先河以来，随着高端芯片需求激增与价格飙升，GPU 抵押债务正日益普及。据花旗集团估算，GPU 及配套服务器可占数据中心项目总成本的 30% 至 40%。
此类贷款通常由科技公司和投资机构设立的特殊目的载体 ( SPV ) 承接，用于批量采购高性能芯片，随后租赁给科技企业用于训练人工智能模型。
这种安排使得债务规模迅速增长的大型科技集团，能够将这些贷款从其公司资产负债表中剥离。
上月，阿波罗宣布为 Valor Equity Partners 管理的数字基础设施基金提供 35 亿美元融资方案，该基金将购入英伟达的 GB200 芯片并租赁给马斯克旗下的 xAI 公司。
人工智能云服务提供商 IREN Limited 本月早些时候也从高盛和摩根大通获得 36 亿美元贷款承诺，用于采购与微软 AI 合同相关的芯片。
据熟悉 GPU 融资的律师透露，此类交易中贷款方往往需迅速行动并开出大额支票。" 大型机构基本会这样问：‘你是否愿意参与一个两周内结项的交易，并投入几亿美元？’ " 该律师表示。
而此类贷款的日益盛行，也凸显了投资者对资产担保型融资的渴求——银行与私募信贷基金正寻求以稳定现金流为担保的特殊债务。这些交易通常会包含一项 " 不可撤销条款 "（hell or high water），防止科技公司提前终止租赁。这有助于降低因 AI 技术快速演进导致 GPU 过时的风险。
最大风险：GPU 折旧？
然而，部分投资者仍担忧 GPU 的经济寿命可能短于预期，且由于该新兴产业缺乏价格历史数据，老旧 AI 芯片的市场价值往往存疑。
一些投资者还表示，目前的估值也可能因短期芯片供应短缺而被人为推高。
橡树资本结构化信贷策略主管 Jen Marques 强调：" 我们必须确保 GPU 的使用寿命远超投资摊销周期。"
一位多次拒绝 GPU 融资提案的投资者坦言：" 这类设备往往三年内就会过时，这简直是场豪赌。" 该投资者进一步指出："（违约后）转售几年前的 GPU，就像是在鞭打一匹死马 ( 意指徒劳无功 ) 。"
" 这是一个非常新的领域，很多人都在努力应对 GPU 寿命的问题，"A&O Shearman 律师事务所美国能源、基础设施与自然资源联席主管 Dorina Yessios 则表示，" 这必须纳入承销考量，就像其他设备融资一样。"
目前，三大评级机构之一的穆迪也已开始对 GPU 担保债务进行评级，并声明一旦基础租赁期结束，它就会撤销信用评级。穆迪全球项目与基础设施融资团队的高级副总裁 John Medina 表示，" 通常情况下，我们评级的交易在首个租赁期内就会偿还所有资金，因此你无需考虑 ( GPU ) 使用寿命的期限。"
