近日，制冷剂龙头企业集体预喜，巨化股份、三美股份、永和股份预计 2025 年净利润增幅上限均超 100%。相关企业将业绩增长原因归结为氟制冷剂价格持续恢复性上涨、产品产销量稳定。
近年来，受供给端配额政策约束与下游需求增长推动，行业竞争秩序改善，制冷剂主流品种价格维持涨势。据钢联数据，2025 年年初至今，三代制冷剂主流产品价格涨幅达 22%～44%。与此同时，产品生产配额向行业头部企业集中，第三代制冷剂配额集中在巨化股份（600160.SH）、三美股份（603379.SH）、永和股份（605020.SH）、昊华科技、东阳光等龙头企业。受益于此，相关企业 2025 年业绩与股价同步走强。
开源证券等机构认为，近年制冷剂生产配额管控约束下供给刚性，制冷剂作为功能性制剂，" 刚需消费品 " 属性与全球 " 特许经营 " 商业模式的基因逐步形成，其价格持续恢复性上涨、毛利恢复性上升的趋势或仍将延续。
头部制冷剂企业业绩普增
近期，多家制冷剂头部企业发布 2025 年度业绩预增公告，彰显行业高景气度。其中，巨化股份预计实现归属于上市公司股东的净利润 35.4 亿元到 39.4 亿元，同比增长 80% 到 101%；三美股份预计归属于上市公司股东的净利润 19.9 亿元到 21.5 亿元，同比增长 155.66% 至 176.11%；永和股份预计实现归属于上市公司股东的净利润 5.3 亿元到 6.3 亿元，同比增长 110.87% 到 150.66%。
对于业绩大增原因，制冷剂企业普遍将其归结为产品价格上涨、产品产销量稳定等。此外，上述公司均提及生产配额管控约束下行业供需格局改善。譬如，永和股份表示，2025 年，制冷剂行业供需格局持续优化，全年维持高景气运行态势。供给端，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额延续缩减趋势，第三代氟制冷剂（HFCs）配额管理机制继续实施，行业供给端收缩效应持续显现，市场竞争环境逐步向好。需求端，下游家用空调、汽车空调等应用领域需求保持平稳增长，有效支撑主流制冷剂产品价格上行。
据了解，在全球制冷剂行业以《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》为核心的履约体系、避免工业产品中的氟氯碳化物对地球臭氧层继续损害的背景下，中国自 2024 年以来实施制冷剂生产配额管控，旨在通过精准量化管控推动行业结构升级。目前，中国制冷剂行业正处于关键转型期，第二代制冷剂处于逐步削减淘汰中，第三代制冷剂是当前制冷剂的主力产品；第四代制冷剂受成本及专利等因素制约，尚未成为当前主流。
2026 年，中国制冷剂生产配额分配方案为继续削减第二代制冷剂生产配额，延续调整第三代制冷剂生产配额。据 2025 年 12 月生态环境部发布的《关于 2026 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，2026 年三代制冷剂配额制度延续，生产配额总量为 79.78 万吨，相较 2025 年初生产配额增长 5963 吨，配额变化不大，其中 R32、R134a、R125 等品种行业集中度高。
伴随 2026 年度制冷剂配额核发，机构普遍看好制冷剂产品景气度延续，预计 2026 年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。国信证券研报显示，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，看好 R32、R134a、R125 等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外，看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。
近年来，供给端配额约束与下游需求增长对产品价格推动作用明显，制冷剂主流品种价格维持涨势。步入 2026 年 1 月，制冷剂主流产品报价进一步上涨，据钢联数据，截至 1 月 16 日，三代制冷剂主流品种 R32、R125、R134a 华东市场价分别为 62500 元 / 吨、48000 元 / 吨、56000 元 / 吨，2025 年四季度以来分别上涨 0%、7%、7%，2025 年初以来涨幅分别达到 44%、22%、37%。
由于配额政策延续且生产配额向头部企业集中，制冷剂行业已形成寡头集中的竞争格局。目前第三代制冷剂配额主要集中在巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光等龙头企业，相关企业在 2025 年出现了业绩走高、股价走强的现象。截至 2026 年 1 月 28 日，巨化股份、三美股份近一年区间股价涨幅均超过 60%，东阳光区间股价涨幅达 132%。
受制冷剂价格抬升、相关生产企业的营收与毛利水平强化等影响，近一年氟化工产业链整体景气度持续向上。2025 年，氟化工指数（8841039.WI）区间涨幅达 59%，截至 1 月 28 日，氟化工指数收报 2205.56 点，2026 年初至今涨幅 8.44%。
千亿市值龙头配额优势显著
巨化股份前瞻性布局含氟新材料
作为国内氟化工龙头企业、全球特色氯碱新材料龙头企业，巨化股份拥有氟化工原料、含氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品等完整氟化工产业链。公司财报显示，巨化股份为制冷剂全球龙头企业，是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业。
目前巨化股份制冷剂生产配额优势明显，各主流品种份额领先。国信证券据《2026 年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》测算，巨化股份（含控股子公司）HCFC-22 生产配额 3.84 万吨，占全国 26.30%，其中内用配额占全国 31.55%，为国内第一；HFCs 生产配额 29.99 万吨，占全国同类品种合计份额的 37.58%。
对于 2025 年的业绩高增长，巨化股份表示，HFCs 作为功能性制剂、" 刚需消费品 " 属性与 " 特许经营 " 商业模式的基因逐步形成，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升。
据巨化股份披露的《2025 年 1 — 12 月主要经营数据公告》，其间公司主要产品氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料等多数实现外销量增长。从产品营收贡献来看，制冷剂是公司营收支柱，2025 年公司制冷剂产品营收 135.44 亿元，同比增长 43.37%，该产品营收占比达 55.90%。
巨化股份制冷剂营收大增背后，该产品其实 " 量跌价升 "。2025 年，公司制冷剂产量 57.98 万吨，同比减少 1.96%；外销量 34.30 万吨，同比减少 2.83%。产品价格方面，制冷剂均价 39490.23 元 / 吨，同比大增 47.55%。
值得一提的是，作为巨化股份的主营产品之一，氟聚合物价格近期涨势初现。2025 年，公司氟聚合物实现营收 17.89 亿元，在公司营收占比 7.38%，营收规模同比增长 0.88%。该年公司氟聚合物均价 37441.83 元 / 吨，同比下降 2.57%。据中金公司研报，2025 年四季度，巨化股份的含氟聚合物材料销售均价环比增长 3.2%，2026 年以来 PVDF、PTFE、FEP 等氟聚合物材料价格均有所上涨，公司非制冷剂业务产品价格有望逐步筑底回暖，非制冷剂业务有望贡献盈利预期差。
近年来，巨化股份延续分红举措强化股东回报。Wind 数据显示，巨化股份自 1998 年上市以来实现每年分红，上市以来累计实现净利润 189.05 亿元，累计现金分红 28 次共计 64.59 亿元，平均分红率 34.16%。据公司公布的 2025 年前三季度利润分配预案，公司拟向全体股东按每股派发现金红利 0.18 元（含税），拟派发现金股利 4.86 亿元（含税），旨在兼顾公司可持续发展和投资者合理投资回报。
目前巨化股份正在前瞻性布局含氟新材料产品，其四代制冷剂及氟化液等高端产品的附加值有望提升，为公司长期发展注入新动能。据公司 2025 年半年报，四代制冷剂方面，公司现运营两套主流 HFOs 生产装置，产能约 8000 吨 / 年，同时计划通过新建与技术改造扩建产能近 5 万吨。氟化液方面，公司是国内少数实现电子氟化液产业化的企业，公司开发出电子氟化液氢氟醚 D 系列产品和全氟聚醚 JHT 系列产品，可以为半导体生产大数据中心、新能源汽车、储能、机器人 AI 等战略性新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案。
三美股份主营产品价格齐升
新项目投产有望贡献业绩增量
三美股份深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。据公司 2025 年半年报，三美股份现有 HFC-134a 产能 6.5 万吨、HFC-125 产能 5.2 万吨、HFC-32 产能 4 万吨、HFC-143a 产能 1 万吨，拥有 AHF 产能 22.10 万吨，HFCs 制冷剂和 AHF 产能位居行业前列。
2026 年 1 月，三美股份在投资者互动平台表示，根据生态环境部核发的 2026 年度 HCFCs、HFCs 生产配额情况，公司主要产品的生产配额合计为 12.98 万吨。
2025 年，三美股份预计实现归母净利润为 19.90 亿元到 21.50 亿元，同比增长 155.66% 到 176.11%。对此，公司归结为生产配额管理下行业竞争格局优化、公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，营业收入及毛利率水平同步增长。
产品价格上涨推动公司业绩高增，在三美股份的 2025 年前三季度的经营数据中已经显现。其间公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢收入分别为 38.00 亿元、1.56 亿元、4.18 亿元，同比增长 53.56%、28.20%、6.67%。其间，三美股份的主营产品销售均表现为 " 量跌价升 "，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢产量分别为 13.26 万吨、1.45 万吨、10.04 万吨，同比变化分别为 4.27%、7.68%、-1.69%；销量分别为 9.54 万吨、0.65 万吨、5.01 万吨，同比下降 1.88%、10.46%、1.77%。产品价格方面，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销售均价分别为 3.98 万元 / 吨、2.39 万元 / 吨、0.83 万元 / 吨，同比增长 56.50%、43.18%、8.59%。
目前三美股份积极推进相关项目建设，完善上下游产业链一体化布局，有望进一步实现业绩增量。据公司于 2025 年 10 月发布的《关于部分募集资金投资项目延期的公告》，截至 2025 年 9 月 30 日，福建东莹 6000 吨 / 年六氟磷酸锂及 100 吨 / 年高纯五氟化磷项目累计投入金额为 1.67 亿元，目前仍处于试生产及技改阶段，预计于 2027 年 6 月完工；浙江三美 5000 吨 / 年聚全氟乙丙烯及 5000 吨 / 年聚偏氟乙烯项目累计投入金额为 3.67 亿元，目前已进入设备安装调试工作的尾声，正在完善相关辅助工程、配套设施，尚待取得相关验收及许可，预计于 2026 年 12 月完工。
永和股份多点支撑盈利格局
新建项目产能爬坡释放效益
永和股份重点聚焦环保型氟碳化学品和含氟高分子材料两大业务领域，公司 2025 年半年报显示，公司凭借 5.82 万吨 HFCs 配额优势，协同产业链资源，构建了从萤石资源储备、基础氟化工原料生产，到氟碳化学品、含氟高分子材料及含氟精细化学品制造的完整产业链条。
据《2026 年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》显示，目前永和股份旗下内蒙古永和氟化工有限公司、金华永和氟化工有限公司、邵武永和金塘新材料有限公司共计拥有 HFCs 配额 6.03 万吨。
2025 年度，永和股份预计实现归母净利润为 5.30 亿元到 6.30 亿元，同比增长 110.87% 到 150.66%。其业绩高增同样有制冷剂行业全年高景气、价格上行的助力。永和股份表示，其全产业链协同与技术积累优势持续释放，形成多点支撑盈利格局。一方面，公司依托完整产业链布局，子公司邵武永和盈利能力稳步提升，拓宽公司盈利增长路径；同时，一体化产业链布局助力公司更好把握市场节奏，对冲行业波动风险。另一方面，公司在含氟高分子材料领域长期积累的技术优势持续转化为产品竞争力，通过不断优化生产工艺和质量控制体系，FEP、PFA 等核心产品的优等品率稳步提升、产能持续爬坡，产品结构逐步向高附加值方向优化升级。
回溯永和股份《2025 年前三季度主要经营数据公告》，公司主营产品多数录得营收增长。其间公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品营收分别为 20.39 亿元、12.37 亿元、3.27 亿元、0.83 亿元，同比变化 18.00%、1.53%、-3.32%、808.67%。其间公司氟碳化学品、含氟高分子材料销售 " 量跌价升 "，相关产品价格抬升驱动产品营收增长。产销量方面，公司前三季度氟碳化学品、含氟高分子材料的产量分别为 12.35 万吨、4.21 万吨，同比增长 1.51%、14.90%%；销量分别为 6.80 万吨、2.90 万吨，同比下降 9.00%、1.53%。产品价格方面，前三季度公司氟碳化学、含氟高分子材料均价分别为 29970.23 元 / 吨、42603.26 元 / 吨，分别同比增长 29.68%、3.11%。
含氟精细化学品营收高增则主要受益于销量提升。2025 年前三季度，公司含氟精细化学品的产量 0.27 万吨，同比增长 438.71%；销量 0.20 万吨，同比增长 1037.70%。该产品销售均价 41477.41 元 / 吨，同比下降 20.13%。
近年来永和股份多个在建项目持续推进，子公司邵武永和正在产能爬坡，有望进一步释放效益。据公司 2025 年半年报，公司在建项目包括邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目、包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目等，产能包括 8 万吨氢氟酸、超 3 万吨含氟高分子材料及 4.3 万吨第四代制冷剂。2025 年上半年，邵武永和实现净利润 3439.93 万元，并已连续三个季度实现盈利。
目前公司通过优化邵武永和等生产基地的产线运行效率，推动其从 " 产能建设 " 向 " 效益释放 " 阶段转型。近日永和股份在投资者互动平台介绍，邵武永和主要从事氟化学品的生产与销售，产品体系涵盖氢氟酸、氟碳化学品、含氟高分子材料及相关精细化学品。目前，邵武永和一期年产 5 万吨 AHF、4 万吨 R32、1 万吨 HFP、0.75 万吨 FEP、0.4 万吨 PTFE 乳液、0.6 万吨 PTFE 树脂、0.05 万吨 PPVE 及配套中间产品生产装置等已建设完毕并投产，一期 2 万吨回收制冷剂产线及二期 0.5 万吨 HFP 已投入试生产。此外，邵武永和 3kt/ 年高纯 PFA 已于 2025 年 10 月进入试生产阶段。
（本文已刊发于 1 月 31 日《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
