创始人张勇，“重新”掌舵 870 亿海底捞

消费市场风向的变化，折射出了消费者喜好的变化。

在这种背景下，一种餐饮业态不可能一直爆火，因此寻找一种稳固且同消费者之间 " 隔离 " 的餐饮结构就成了餐饮企业的终极命题。而经过近十年的消费升级周期以及逆周期，供应链以及标准化就成了餐饮行业现阶段最好的 " 答案 "。

反馈在资本市场方面，蜜雪冰城、锅圈食汇、古茗、茶百道等餐饮供应链企业都获得了高于餐饮行业平均水平的溢价，而海底捞、九毛九、绿茶集团这种餐厅业态企业等都遭到了市场用脚投票。从商业风口来看，茶饮企业上市估值天然地高于餐饮类企业，且这种趋势短期内难以扭转。

由此我们可以清晰地看到，强如海底捞这样的餐饮龙头，在业绩新高的基础上，估值仍未被修复。

当然，从长远来看，资本市场喜好的变化来自于消费市场喜好的变化，这些业态并非一成不变，例如随着消费者对于茶饮市场的异常喜爱，导致了茶饮行业的大爆发，最终催生了蜜雪冰城、古茗、喜茶这类茶饮巨头。但如果消费者喜好发生了变化，这些风口上的巨头，除了面对业绩的压力，估值还会被市场重构。

也许是看到了消费者喜好的变化会对餐饮行业产生重大的影响，因此一些餐饮企业龙头掌舵人尝试着在主业之外孵化第二增长曲线，如海底捞在餐饮生意之外拓展了供应链生意，但未能形成破圈效应。

1 月 13 日晚，海底捞发布公告称，现任 CEO 苟轶群辞任，创始人张勇回归一线；与此同时，宋青、高洁辞任执行董事，李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜四位集团内部核心岗位高管入局董事会，新管理格局正式成型。受此影响，海底捞股价 1 月 14 日大涨 9.15%。

那么，张勇此次回归 " 一线 " 是否意味着海底捞能够成功破圈，海底捞的第二增长曲线究竟能否助力企业估值的修复？

我们的答案相对比较悲观。

在风口最盛的时候上市，海底捞创造了餐饮行业的奇迹。

2018 年，海底捞登陆香港市场，在新消费风口的加持下，海底捞一路长虹。三年之后的 2021 年，海底捞市值一度超过了 4500 亿港元，其创始人张勇也成了新加坡的首富。

在资本市场的加持下，海底捞一路高歌猛进，开始疯狂开店。门店数量从上市初期的 300 余家，一路飙升至 2022 年的 1300 家。

大规模的扩张，没能换来业绩的爆发式增长，2021 年还录得了 41.63 亿元的净亏损。

在这样的背景下，张勇选择了急流勇退，将 CEO 的重担交给了从一线服务员成长起来的 " 最牛服务员 " 杨利娟。

杨利娟掌舵海底捞之后，开始了大刀阔斧的变革。海底捞在她的带领下一改往日激进扩张的风格，全面收缩。半年之后，杨利娟的 " 啄木鸟 " 计划就已小有成效。到 2023 年，海底捞营收就重新突破 400 亿元大关，达 414.53 亿元，净利润更是高达 44.99 亿元，创下历史新高。

但业绩的修复，并未获得资本市场的认可。

到 2024 年，海底捞业绩开始滞涨，但依旧维持在高位水平。于是，张勇再次调整了海底捞的人事架构，用苟轶群替代了杨利娟。

为摆脱对火锅主业的单一依赖，苟轶群主导推出 " 红石榴计划 "，发力多品牌孵化，试图打造第二增长曲线。截至 2025 年 6 月，海底捞已构建起涵盖寿司、烤肉、炸鸡、烘焙等 14 个品类的品牌矩阵，累计开设 126 家门店，2024 年副牌开店数量甚至超越了主品牌。

值得注意的是，苟轶群的一系列举措，并未获得预想的效果。2024 年全年，海底捞营收以及净利润同比微增。到 2025 年上半年，海底捞营收以及净利润均出现了不同程度的下滑。反馈在资本市场层面，海底捞 2025 年股价跌幅为 5.35%。

在这种背景下，张勇重回一线似乎成为了一种必然。有分析认为，创始人回归一线掌舵，通常是企业战略重构的明确信号，有望强化海底捞战略判断的集中度，推动执行层面转向结果导向，或将引发集团更为激进的结构性调整。

也有媒体表示，张勇此次的回归是收缩多元战线，聚焦火锅主业这个基本盘，优化副牌战略，避免盲目试错。

侃见财经认为，频繁换帅的背后，是这家餐饮企业龙头对未来的焦虑，在行业新业态之下，如何重新站在风口之上，并且重新获得市场的认可则成了海底捞未来的重点。

从这几年餐饮行业的发展来看，行业的轮动效应正在加速。

相比于扩张难度较大以及投资资金要求较高的火锅行业，茶饮行业的扩张更为便捷，加盟的费用也相对更低。因此，从规模效应以及时间效应上，资本更容易青睐茶饮行业。

我们可以看到，在资本的加持下，近些年茶饮企业如雨后春笋，快速扩大规模并且登陆资本市场。且这些头部的茶饮企业更多的是赚销售商品及设备和加盟管理费，相比于 " 笨重 " 的火锅行业，茶饮行业的资产规模更轻，风险更小。因此，餐饮行业的投资，大多都转向了茶饮方向。

此外，在资本的加持以及风口的影响下，头部茶饮品牌在估值上也 " 完胜 " 餐饮企业。以蜜雪冰城和海底捞为例，营收规模上海底捞要远大于蜜雪，而两者净利润则相差不大，但反馈在估值上，蜜雪冰城几乎是海底捞的一倍。

从上述对比，也就容易理解海底捞为何不断地 " 折腾 "，打造第二增长曲线。我们认为，海底捞的困境并非来自于企业自身，而是行业风口的变化。

因为消费者喜好以及口味的变化，餐饮行业的风口并非一成不变。因此，同样的问题不仅困扰餐饮行业，也困扰着零食行业。例如此前爆火的卤味三巨头，在消费者喜好的变化下，这三家近几年业绩都出现了较大幅度的下滑，其中绝味食品已经被 "ST"。

那么，当下需要思考的是，火锅还是一门好生意吗？

我们认为，现阶段不是。

从海底捞核心经营指标翻台率来看，2024 年其翻台率上升至 4.1 次 / 天，到 2025 年上半年，门店翻台率就回落至 3.8 次 / 天；客流量同比下降的同时，整体同店日均销售额也明显下滑，至 7.83 万元。

这种变化的背后，是消费者对于客单价的敏感。因为火锅相较于茶饮等单次消费金额更高，因此消费者对于价格的接受度则更低。

综合来看，我们不认为海底捞人事架构的调整能够解决公司当下的问题，或许只有等行业的风口重新到来，市场回暖之后，海底捞才能彻底进入上升周期，届时市场对于火锅行业的估值才能重构，海底捞才能再度获得资本市场的青睐。