尽管短期存在地方化债、外部不确定性等压力，但政策组合拳有望稳固经济复苏基础。
// 重磅数据发布 //
4 月末 M2余额 325.17 万亿元，同比增长 8%，增速较 3 月末提升1 个百分点，超出市场预期的 7.2%。
M1 余额 109.14 万亿元，同比增长 1.5%，增速较 3 月末略降 0.1 个百分点。
4 月单月社融增量 1.16 万亿元，同比多增 1.22 万亿元。
前四个月累计社融增量为 16.34 万亿元，同比多增 3.61 万亿元。其中，政府债券净融资 4.85 万亿元（同比多 3.58 万亿元）是主要支撑。
前四个月新增人民币贷款 10.06 万亿元，与去年同期基本持平。其中，4 月单月新增 2800 亿元。
企业贷款前四个月增加 9.27 万亿元，占整体贷款增量的 92%，中长期企业贷款占比持续提升。
// 数据解读 //
中证报撰文指出，从前 4 个月金融总量数据看，社会融资规模、M2、人民币贷款增速持续高于名义 GDP 增速，金融对实体经济支持的力度仍然较大。
1.M2 增速为何超预期
2024 年 4 月央行通过规范金融统计主动 " 挤水分 "，导致 M2 基数较低，2025 年增速在低基数下显著回升。
2024 年前 4 个月债券收益率下行导致存款向理财分流，而2025 年债券市场波动加剧，理财资金部分回流存款账户，支撑 M2 增长。
政策宽松效果显现。央行逆周期调节政策（如降息、结构性工具）推动货币供应扩张，叠加政府债券发行加速，流动性环境保持宽松。
2. 政府债券主导社融增长
前四个月政府债券净融资 4.85 万亿元（同比多增 3.58 万亿元），占社融增量的 29.7%。4 月单月政府债券净融资约 9700 亿元，拉动社融增速 0.3 个百分点。
企业债券融资出现改善。4 月企业债券净融资超 2000 亿元，受益于债券收益率下行，企业融资成本降低。
券商中国认为，特别国债发行提速是社融增长的核心动力，后续财政政策将继续发力，预计全年政府债券发行规模可能突破 10 万亿元。
3. 信贷结构分化
企业贷款占比从2021 年的 63% 升至 68%，反映信贷资源更多流向实体经济，尤其是制造业和基建领域。
地方债务置换拖累信贷增速。前四个月约 2.1 万亿元贷款被地方政府专项债置换，若还原此影响，实际贷款增速可达 8% 以上。
证券时报刊文指出，债务置换虽短期压低信贷增速，但长期有助于优化地方债务结构，降低金融风险，对经济形成实质性支撑。
4. 贷款利率创新低
4 月企业新发放贷款加权平均利率 3.2%，个人住房贷款利率 3.1%，均处于历史低位。
市场预计央行将继续通过降息、降准等工具维持宽松环境，同时结构性工具（如科技创新再贷款）将进一步引导资金流向重点领域。
浙商证券宏观联席首席分析师廖博此前指出，央行将首要目标从国际收支与金融稳定切换至稳增长和促进物价合理回升，预计二季度仍将维持流动性宽松。
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