半导体巨头业绩暴雷？

昨日美股盘后，ARM 公布了 2025 财年四季报，对应截止今年 3 月底的业绩，略超分析师预期：

其中，四季度营收 12.4 亿，略超分析师预期的 12.3 亿；调整后每股收益 0.55 美元，略超分析师预期的 0.525。

虽然四季度业绩超预期，但一季度指引不及预期，且管理层因关税带来的不确定性，没有给出 2026 财年营收指引，ARM 盘后股价大跌 11.6%： $ARM Holdings ( ARM ) $

大跌过后，ARM 将何去何从？

首先，ARM 是一家芯片架构设计公司，为英伟达、苹果、高通等下游客户提供芯片设计模版，获取专利费。

早年，ARM 的收入主要来自智能手机，但随着 AI 时代来临，芯片复杂度和节能要求大幅提升，x86 架构难以堪当大任，arm 架构凭借强大的性能及节能优势脱颖而出，如今智能手机占比降至 40%：

收入来源多样化后，ARM 的收入摆脱了手机出货量停滞的束缚，开启稳定增长态势，尤其是 ChatGPT 诞生之后，数据中心市场爆发，arm 架构获得英伟达、博通、高通等一众厂商青睐，纷纷推出自己的 CPU，蚕食 x86 市场份额：

在 AI、汽车及更先进的架构普及下，ARM 的收入创下历史新高，四季度首次超过 10 亿美元大关，达到 12.4 亿美元，同比增长 33.7%：

ARM 的收入分为两类，一类是版税收入，一类是专利许可费及其他收入，两者的区别主要是前者基于芯片销售数量进行提成，后者类似一锤子买卖。

四季度，ARM 的版税收入为 6.07 亿，同比增长 18%；许可费及其他收入 6.3 亿，同比增长 53%：

版税收入稳定性较好，许可费及其他收入受单个大订单影响较大，季度收入波动不定。

版税收入增长主要受 Armv9 架构渗透率提升，四季度超过了 30%：

V9 架构收费较高，比如四季度全球手机出货量仅增长 2%，但 ARM 来自智能手机的版税收入同比增长 30%！

除了 v9 架构外，ARM 还在大力推广它的 CSS 系统，该系统预集成了 ARM IP，可以帮助用户节省芯片设计时间及应对日益复杂的芯片设计，受到客户的欢迎：

许可及其他收入在四季度暴增，主要是此前签订的大订单在本季度落地，以及新签订的大单贡献，如 ARM 和马来西亚政府签署合作协议，总金额达到 2.5 亿美元。

由于大订单在签订时间上不可控，因此，ARM 的业绩指引很多时候都很分析师的预期有所出入，比如 ARM 预计 2026 财年一季度营收在 10-11 亿美元之间，分析师预期为 11 亿。

低于预期引发股价下跌并不难理解，但由于 ARM 的估值偏高，如市盈率高达 137 倍，高估值之下，让市场对业绩的容忍度非常低，稍有不慎，股价就死给投资者看。

不过，市场的担忧也不无道理，虽然 ARM 的产品非实物，归属于服务类别，可以免受加征关税的影响，但是，半导体行业对宏观经济反应灵敏，一旦关税战引发全球经济放缓，ARM 必然会受到不利影响。

基于此，ARM 并未给出 2026 财年指引，引发市场担忧，也在情理之中。

但是，从运营数据上看，如年度合同价值四季度为 13.65 亿，同比增长 15.5%，超过管理层个位数增长预期：

年度合同价值表示客户每年为该合同支付的平均金额，不包括一次性费用（如设置费）或不重复发生的收入，能见度较高，该指标一定程度上可以反应 ARM 未来的业绩情况。

展望未来，AI 时代刚刚开启，而 ARM 架构凭借独特的优势，成为本轮 AI 革命的核心，未来业绩无需担忧，但过高的估值，时长会引发股价剧烈波动。

胆小的投资者或不适合 ARM。