文 | 杨万里
编辑 | 刘振涛
2025 年 5 月和 2026 年 1 月，黄仁勋设宴款待英伟达 AI 供应链伙伴，在合影的众多产业大佬中，胜宏科技董事长陈涛两度出现，成为唯一来自中国大陆的面孔，胜宏科技由此被推到聚光灯下。
几个月后，聚光灯换成了显微镜：胜宏科技股价从 2026 年 5 月 402.6 元的历史高点，一路跌到 11 月 13 日的 123 元左右，总市值缩水上千亿。
转折发生在公司的三季报里。
10 月 29 日晚，胜宏科技发布三季报：2026 年前三季度，公司营收同比增长 30.77%，归母净利润同比增长 4.28%。而单看三季度，营收 68.31 亿元，同比增长 34.30%，归母净利润却骤降逾 52%，扣非净利润同比增长 16.16%，收入创单季新高，归母净利润和扣非形成明显剪刀差。
那一晚，数百家机构投资者挤进电话会，都想了解这家公司的经营状况。
反差在同行身上更刺眼。同样是第三季度：沪电股份营收增长 90.02%、净利润增长 160.77%；深南电路营收增长 66.29%、净利润增长 94.42%；生益电子营收增长 23.00%、净利润增长 37.10%； 同吃一轮 AI 算力景气，只有胜宏科技 " 掉队 "。
于是问题变成了两个：是 AI 这块生意不灵了，还是这本账变复杂了？
答案不在收入端，而在利润表中：7.49 亿元非经常性损益、4.76 亿元财务费用、一个季度新增 4500 人的人工成本，还有一座刚刚满产的泰国工厂。哪些是躲不掉的 " 被动的变 "，哪一件又是它能自己决定的 " 主动的变 " 呢？
第三季度增收不增利，为何？
上半年经历一轮双位数增长后，胜宏科技在第三季度踩了一脚 " 刹车 "。
2026 年前三季度，胜宏科技实现营收 184.6 亿元，同比增长 30.77%；实现归母净利润 33.84 亿元，同比增长 4.28%；实现扣非净利润 36.94 亿元，同比增长 13.74%。
第三季度，胜宏科技的营收同比增长 34.30%，归母净利润同比下降 52.17%，扣非净利润同比增长 16.16%。同一时间里，收入变多了，表上呈现的净利却少了一半，剔掉跟主业无关那几笔之后，主业还在赚钱。
单季度收入增长，归母净利润腰斩，扣非还在涨，三个数字指向三个方向，带来一种反差感。
这个反差，得从两个层面拆开看。
先看前三季度这张累计表。2025 年前三季度，彼时胜宏科技的营收、归属净利润、扣非净利润增速分别高达 83.40%、324.38%、317.75%。
其实，不是今年前三季度赚少了，是去年前三季度把基数垫得太高，今年往上挪了一小步，但多出来的一截看起来不显眼了。
再看第三季度这个单季，可以发现重要信息。胜宏科技第三季度的非经常性损益为 -7.49 亿元，其中公允价值变动及处置损益为 -6.898 亿元。胜宏科技对此解释称，为加强合作关系并支持对方上市，参与了部分产业链合作伙伴的 A 股、港股 IPO 项目。
这些持仓二季度还贡献过 5.49 亿元浮盈，三季度市场转弱，转为浮亏；截至季末，公司仍持有一部分相关股权。同期交易性金融资产较年初增长 6129%，达到 85.34 亿元，主要是购买理财产品增加。
此外，前三季度营业外支出 2.64 亿元、同比增逾 14 倍，主要为学校捐赠支出，其中约 2 亿元落在三季度。两块加起来，正好是归母净利润与扣非净利润之间那道 7.49 亿元的缺口。
还有一笔是它自己花的：胜宏科技在投资者交流会表示，三季度新增约 4500 人，人工成本环比多出约 1.5 亿元，叠加折旧增加小几千万元。这是为厂房 10、厂房 11 和明年新增产能提前备人。2026 年是公司成立 20 余年来扩招最快的一年，全年新增员工超过 1 万人。
把这些放回利润表，就清楚了：剔掉非经常损益影响，公司主业仍在赚钱。第三季度毛利率 34.17%，环比还提升了约 2 个百分点。
也就是说，公司归母净利润与扣非的 " 剪刀差 "，是账本变复杂的结果，不是产线变冷的结果。
要扛的三件事
随着胜宏科技的规模不断扩张，公司的财报逻辑也随之变复杂。梳理公告信息可以发现，影响业绩的因素大致分为三类：一类属于外部变量，公司难以把控；一类是直接反映在市场情绪上；而核心的经营挑战，则是来自公司内部，需要企业自己扛住。
首先，非经常损益和汇率波动公司管不住。
胜宏科技在被媒体问及非经常性损益是否会继续影响四季度利润时，胜宏科技表示不好确定，同时称大多是战略性投资，不会像财务投资一样随意买卖。
汇率这头，从 2021 年至 2025 年，胜宏科技的国外收入规模从 47.54 亿元增长至 148.2 亿元，收入占比均超过 60%。胜宏科技此前提示汇率风险，称采用远期外汇合同不能完全消除汇率波动给经营业绩带来的影响。
这两笔都不决定主营产品卖得好不好，却影响报表上利润数据好不好看。
其次，大客户的分量，越来越重。
胜宏科技前五大客户占收入比重已经从 2024 年的 20.03% 升到 2025 年的 41.98%，其中第一大客户贡献 28.87 亿元、占 14.97%。绑得深，好处是需求稳，硬币的另一面是稍有风吹草动，可能扰动市场情绪。
今年 6 月下旬，市场传闻 " 英伟达要求 PCB 厂商降价 " 及 " 胜宏科技扩产拖累英伟达 Rubin 平台出货 "，上述传闻一度冲击股价，该公司当时通过媒体回应 " 经营一切正常、基本面没有变化 "。
7 月 13 日晚，公司再发澄清公告，称网络传言 " 严重失实 "，AI 相关 PCB 需求旺盛、在手订单持续增长。
胜宏科技不担心份额问题，直言最大的挑战永远是公司自己，还认为良率保持稳定比客户关系等因素更要紧。
三季度业绩说明会上，公司表示，三季度初期，新品曾经历一段良率偏低的阶段，随后仅用 1 — 2 个月完成爬坡，目前已接近行业最高水平，只剩小幅优化空间。
前两件事是躲不掉的 " 被动的变 "，最后一件才是自己 " 能定的变 "。下一轮高增长还会不会延续，还得看胜宏科技接下来的动作。
从被动到掌握主动权，靠这 " 三板斧 "？
胜宏科技的经营计划是深耕 PCB 主业，聚焦高端 AI、汽车电子、高速传输等核心领域，并冲刺 2030 年千亿产值目标。
内外挑战都是被动的事，如何把主动权拿回来？答案就在公司提到的那三个词里：高端化、全球化、精细化，这也是 " 三板斧 "。
第一板斧是高端化，客户结构和产品结构一起调，加码 AI 算力与高端服务器。
胜宏科技根据市场需求调整客户结构和产品结构，加码 AI 算力、高端服务器等产品。在 AI 算力、数据中心、高性能计算等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产。
据胜宏科技披露，前三季度 AI 相关收入占比约 40%，其中网络通信业务第三季度增长较为明显，增量主要来自 mSAP 车间 1.6T 光模块产品的放量。
第二板斧是全球化，工厂跟着客户走。
近年来，胜宏科技积极 " 出海 "，公司在美、日、韩、新加坡、欧洲及东南亚设了分公司、子公司和办事处，配本地技术服务团队，销售与支持就近跟上。
工厂跟着客户走，胜宏科技陆续建起东南亚基地，产品当地做、当地交。通过提升海外交付能力，拟打造公司第二增长曲线。
比如，泰国 A1 栋于今年第四季度实现满产；泰国 A2 栋主体工程完工，预计 2027 年逐步释放产能；越南项目主体建设基本完成，同样预计 2027 年有部分产能投产。
国内这边，惠州厂房 10 四季度部分投产、2027 年上半年完全达产，厂房 11 同步安装调试；两栋专供 mSAP 的新厂预计 2027 年下半年起贡献营收，单栋年产值 100 亿元。更远期还有惠州 12 — 15 号厂房、泰国 A3 栋、越南二期在排队。
除了业务布局，胜宏科技在资本市场给自己补了一块拼图。今年 4 月 21 日，公司成功登陆港股，实现 "A+H" 两地上市，旨在借国际资本扩高端产能、拓全球布局。
第三板斧是精细化，多个环节一起升级。
胜宏科技正全面推进生产、运营、管理各环节 精细化升级，优化生产工艺流程与岗位作业标准，提升生产效率，严控运营成本。
今年前三季度，胜宏科技的营业成本增速为 35.42%，高出营收增速 4.65 个百分点；同期，综合毛利率为 33.57%、同比下降 2.28 个百分点。
精细化要解的不是 " 这一季成本别涨 "，是这些先花出去的钱，接下来能不能一点点摊薄。透过三季报，整体来看，胜宏科技生意确实在 " 变 "，以前订单客户给、节奏客户定，一本账能看清楚；现阶段，公司账上多了一笔会跟着投资及汇率晃的钱，良率还得自己扛，产能也要自己提前铺，连员工都得提前一年招。
一轮景气把谁挑中，这是外部给的，而未来有没有能力定义下一轮高增长，得看它把 " 高端化、全球化、精细化 " 这三个词，变成利润表上三行向上的数字。三季度的这张表，只是提前把这件事的难度摊开了。
特别提示：本文为行业与公司业务分析，不构成任何投资建议，不构成对任何证券的推荐或买卖意见。股市有风险，投资需谨慎。
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