资金面负循环显性化，中短期再平衡条件改善
傅静涛首先对 2026 年年中以来调整波段所反映的问题进行了梳理，首当其冲的是流动性负循环。
在他看来，"6 · 30" 前后，基本面与资金链的逻辑演绎是对称的：上涨波段中，算力通胀逻辑不断扩散，资金面呈现赛道级引领下的广泛加仓正循环，流动性与基本面的贡献旗鼓相当；"6 · 30" 之后，各类资金普遍减仓，基本面也出现了算力链预期的明显下修。
傅静涛将 "6 · 30" 之前资金链的核心特征概括为进攻性资金少、配置类资金多。他指出，真正边际定价 AI 的资金规模体量并不大，最狭义的赛道型基金 2026 年二季度增量仅 2000 亿元量级，且多数来自非科技赛道基金的流出，加仓主力则是固收 +、企业年金、保险、理财等配置类资金。与之相对应，"6 · 30" 之后配置类资金和绝对收益资金的减仓成为调整波段的边际资金，驱动了资金的负循环。
但长期视角下，真正完成仓位出清的资金仍然有限。傅静涛分析，减仓最充分的是两融和私募，公募赛道基金则保持高仓位——这符合历史规律，公募减仓通常要等到新一轮牛市的结构性线索重建，从老的进攻方向切换到新的进攻方向。类似情况也出现在企业年金、固收 + 以及保险等配置类资金上。因此，仅依赖减仓来化解问题难度较大，需要时间，也需要多方发力才能实现出清。
2027 年存在改善线索
傅静涛认为，当前全球经济治理面临抗通胀、财政纪律整肃、经济结构矛盾治理等多重目标的权衡取舍，核心在于通胀更多来自供给侧，而全球央行优选加息抗通胀，是对资本市场最不友好的政策选择。
展望 2027 年，他提示两条改善线索：一是沃什五大专题研究仍处在为货币政策框架改革做准备的阶段，后续经济数据、通胀框架、AI 对生产率和就业的专题研究落地，都会让货币政策锚定更契合时代特征，缓和加息抗通胀预期；二是美国中期选举，民主党横扫交易从中期看至少为抗通胀带来地缘侧和供给侧的力量。
国内方面，2026 年二季报全 A 两非净利润增长 16.2% 被视为超预期，但其团队当时就判断业绩展望没有那么好，三季报预测 1.1 个百分点、实际落地仅 0.7 个百分点。背后关键是成本计价问题：营收端价格随行就市，成本端却在先进先出，二季度盈利额外改善，三季度开始 " 还账 "，未来两至三个季度盈利中枢额外承压。他预计 2027 年二季报起利润增速向正常水平回归，但 " 前高后低 " 的名义值预期落到利润上或呈 " 前低、但后也不太高 " 的组合，2027 年盈利亮点少于 2026 年，政策对冲必要性更高。他由此概括，2027 年海外环境可能出现偏突变式的向上拐点，国内总体平稳，外需前高后低，内需可期待前低后高。
牛市 2.0 大概率不由算力链主导
傅静涛表示，AI 产业远期展望本就以算力通缩为主导——数据显示，算力通缩叙事占比高达 61.1%，且在 8 — 10 月逐步扩张。由此形成经典推演：算力通胀阶段有机会，算力通缩阶段也有机会，只不过后者指向应用端突破，中间过渡期是资本市场的逆风期。
需求侧，对 AI 基建的意志、缺电、缺融资等问题，最终归结为一个指标：2027 年海外云计算龙头资本开支增速大概率低于 2026 年，2028 年进一步回落。供给侧，算力链资本开支高增普遍出现在 2026 — 2027 年，产能形成峰值或在 2027 — 2028 年，供需重回平衡已有时间表，2028 年盈利信心近期已明显松动。
在他看来，中短期算力链利空多于利好，长期 AI 大模型和应用利好多于利空，牛市 2.0 大概率不会由算力链主导，拉长时间等待大模型应用端突破，可能才是牛市 2.0 的核心条件。
本轮调整，长期性价比出清已有时间表
傅静涛指出，2012 年以来 A 股牛市通常由结构性机会主导，一段完整大波段行情中的抢跑行情通常分两波，对应两个机构配置高峰和两个估值高峰。"6 · 30" 之前算力链估值和配置单边上行，只能构成牛市 1.0 的高点。还有没有牛市 2.0？他认为这个问题可转化为 "AI 还能不能做下一轮牛市的主线 "。
傅静涛分析，AI 应用端还有新赛道可开启，居民资产配置向权益迁移的空间客观存在，牛市 2.0 大概率仍由 AI 主导，等待期按历史经验只是几个季度。
性价比层面，短期高性价比已确定，长期性价比出清也已有时间表——通信板块静态估值在三季报后已明显低于历史中位数，年报披露后料进入历史极低估值区域。反向 DCF 测算显示，光模块、存储、PCB、燃机等细分龙头已隐含 2029 — 2030 年明显负增长，呈标准周期成长属性；光通信上游、半导体、PCB 上游材料等环节仍含较高远期增速预期。" 当前，算力链各环节，长中短期逻辑和估值模型的匹配，已接近工整落座，这是临近中期底部的特征。"
2027 年上半年磨底、下半年起势
落到市场判断，傅静涛给出了长中短期的波段定位结论：长期看，A 股处于两阶段上涨之间的 2018 年级别的调整中；中周期需要实现一个拐点，即从单边回调、高股息防御绝对占优，转换到底部主题活跃、震荡中寻找机会的阶段，这是牛市 2.0 构建的前提；短期看，超跌反弹正在延续，资金供需平衡重新构建，超跌反弹的特征是明确的。
具体节奏上，傅静涛给出核心结论，27 年 3-4 月前，可能是超跌反弹演绎，A 股总体不再创新低的窗口。27 年 3-4 月后，本轮市场调整可能来到底部区域，随后结构性机会增加、主题活跃，新共识可能在此过程中凝聚。27H2 期待 " 第二阶段上涨 " 构建。
傅静涛进一步表示，2027 年市场可能出现资产配置环境、产业趋势、资金供需从共振逆风转向共振顺风的泾渭分明的大拐点，产业和宏观的变化有可能一致发生，最终结果很可能是 2027 年投资回报不弱于甚至明显好于 2026 年，下半年明显好于上半年。
结构层面，傅静涛明确 2027 年要做主题投资。AI 应用端中，产业趋势与一级市场关注度、共识度高的方向，如医疗 AI、机器人等，是中短期主题线索最顺畅的方向；国内一级市场创投融资额处于上行趋势，AI 细分领域中的芯片制造、机器人、医疗器械、AIGC、软件开发等融资均出现明显向上，主题线索并不缺乏。
