中金发布研报称，维持老铺黄金（HK6181） ( 06181 ) " 跑赢行业 " 评级，目标价 412.35 港元，对应 2027 年 14 倍市盈率，较当前股价有 31% 的上行空间。该行预计公司 2026 年及 2027 年每股收益 ( EPS ) 分别为 34.26 元及 25.55 元，对应市盈率分别为 8 倍及 10 倍。该行认为，老铺黄金（HK6181）仍具备较好的品牌认知和客群基础，建议关注公司后续高客运营成效，以及其对品牌影响力和业绩增长的推动作用。
中金主要观点如下：
金价波动背景下，黄金珠宝消费表现受到影响
今年以来金价呈震荡走势，7 月起一度反弹，随后有所回落。截至 11 月 9 日，伦敦金现货价格为 4,140 美元 / 盎司，8 月高点为 4,697 美元 / 盎司。金价波动对居民消费（883434）产生一定影响，7-9 月黄金珠宝社零分别同比下降 10.1%、17.5% 及 9.6%，较 5-6 月的表现有所变化。
基数因素影响销售节奏，品牌及产品特色成为竞争关键
受金价走势及去年同期基数影响，多数同业 3Q26 增长节奏较二季度有所放缓。该行观察到，在行业竞争加剧的背景下，各品牌的工艺设计有所趋同，消费（883434）者对于古法品类的新鲜感有所变化，品牌领先及产品特色成为保持行业竞争力的重要因素。
老铺黄金（HK6181）过去多年保持较快增长，2025 年 8 月及 10 月的两次涨价带来了集中消费（883434），也形成了较高的比较基数。叠加定价灵活度有限，自 2Q26 起公司销售表现受到一定影响，该行预计 3Q26 延续二季度以来的经营表现。
品牌认知和优质客群基础仍在，关注高客运营成效
老铺黄金（HK6181）近年来积极布局优质商圈，已积累一定的优质客群和较高的品牌认知。Euromonitor 数据显示，老铺黄金（HK6181）2026 年以 40 余家的门店实现中国市场 6.0% 的市占率，2021 年仅为 0.2%，位列中国市场第二位。
11 月 9 日，老铺黄金（HK6181）首次进入 Interbrand《2026 中国最佳品牌排行榜》，排名第 47 位。该行认为，公司目前仍具备行业领先的品牌力，建议关注后续高客运营能否进一步提升品牌声量，这也是在基数压力逐步平缓后，推动公司业绩及估值表现的重要因素。
风险提示
消费（883434）者喜爱度下降；金价大幅波动；行业竞争加剧。
