美银证券近期在港路演显示，多数投资者已对存储芯片持悲观态度，主因包括 AI 资本开支前景存疑、存储价格走势等；情绪较 8-9 月路演时明显恶化。
Citrini Research 独立科技分析师 Jukan 赴上海拜访后直言 " 失去了持仓的信念 " ——一位资深投资者向其指出，即便存储股以 2027 年盈利计算市盈率仅 3 倍，依然谈不上便宜。历史数据显示，一旦存储价格从峰值跌超 60%，客户通常会放弃预付款、毁约离场；这让当前超级周期下签订的长协保障价值大打折扣。
香港路演：多数投资者已转为看空
美银证券在 11 月 6 日发布的《全球存储科技》周报中披露，研究团队近期赴香港与多位投资者就存储行业展开交流，这场交流指向一个信号：大多数人已经转向悲观。
报告写道：" 我们在香港与投资者会面讨论存储，多数人似乎已经转为看空——主要原因是对 AI 资本开支、存储价格走势以及中国竞争的担忧持续上升。"
值得注意的是，部分投资者表示已经提前减仓。但同时指出三星电子和 SK 海力士的股东回报较高、估值倍数较低。少数人询问做空机会，但大多数人仍预期即便 2027 年或 2028 年均价下调，存储厂商依然能维持高利润率和可观的自由现金流。
美银总结称，" 整体而言，多数投资者表示很难找到能够超预期的新催化剂。情绪明显比 8 月至 9 月路演时更为悲观——当时大多数人仍然看多，或至少保持中性。"
上海之行：资深投资者称 "3 倍市盈率也不便宜 "
与此同时，Citrini 半导体分析师 Jukan 在社交媒体上记录了他赴上海拜访一位资深投资者后的感受。这位资深投资者认为：" 即便存储股以 2027 年营业利润计算市盈率仅为 3 倍，也谈不上便宜。"
理由是什么？他指向长期协议（LTA）的脆弱性。
" 存储 LTA 基本上没什么意义。目前签订的 LTA，最好的结果也不过是让客户分担一部分存储厂商的资本开支。一旦价格下跌，客户会很乐意放弃押金（预付款）、拍拍屁股走人。"
他援引历史数据进一步佐证：" 从历史上看，每当价格从峰值跌超 60%，客户就会违约毁约，即便已经签了 LTA。"
由此推出的估值逻辑是：即便 2027 年的短缺是确定的，股票以 2027 年盈利的 3 倍交易，但 2028 年的盈利是不确定的，这就让更高的估值难以成立。他甚至更进一步—— " 就算 2028 年的盈利是确定的，我们还得考虑 2029 年的盈利。"
Jukan 也曾就台积电提出反驳：为何市场给台积电如此高的估值？如果 AI 热潮退去，台积电难道不也会受到重创？
对方的回答指向了存储股的根本性问题：" 问题在于存储价格涨得太过暴力。如果存储厂商像台积电那样以健康的方式提价，情况或许不同。但因为它们像大宗商品一样暴力涨价，市场就只能把存储股当大宗商品股来定价。"
这位投资者最后算了一笔账：" 即便以 2027 年盈利的 3 倍买入，如果 2028 年存储价格跌幅足以引发 LTA 违约，那 3 倍市盈率换算到 2028 年就变成了 7.8 到 10 倍。所以现在的估值并不便宜。"
Jukan 在帖子末尾坦言：" 如果你问我现在对存储的看法……说实话，我很难给出一个明确的答案。我希望存储股表现好，我也希望看到它们创新高、继续攀升。但经过这次上海之行……我已经没有那种确信感了。"
美银与 TrendForce：DRAM 判断存在分歧
尽管市场情绪转向，基本面数据目前仍未出现明显恶化。
美银的存储指标（BofA Memory Indicator）9 月读数为 175，依然处于超级周期区间，尽管已从 3 月至 4 月的峰值 190 有所回落。韩国 10 月半导体出口额为 566 亿美元，同比增长约 259%，已连续 10 个月实现三位数增长。
在前景判断上，美银与 TrendForce 存在明显分歧。TrendForce 分析师 Avril Wu 持乐观立场，预计 2027 年四个季度 DRAM 均价均将上涨，HBM 价格 2027 年将翻倍以上。
美银则持更为保守的看法：预计 2027 年下半年 DRAM 均价将小幅下滑，2028 年下降约 8%（而非 TrendForce 预测的上涨 30%）；HBM 价格 2026 年已同比上涨 30%-50%，2027 年可能仅再涨 30%-50%，TrendForce 给出的每 Gb 4-5 美元目标价 " 似乎过于激进 "。NAND 方面，美银预计均价从 2027 年一季度起开始下滑，但幅度较小。
AI 资本开支：支撑存储需求的核心变量
投资者转空的一个重要背景，是对 AI 数据中心资本开支持续性的疑虑。
美银数据显示，亚马逊、微软、Alphabet、Meta 和甲骨文五大超大规模云厂商 2026 年合计资本开支预计同比增长约 100%，达到 7300 亿美元；2027 年至 2028 年有望突破每年 1 万亿美元。
