国金证券股份有限公司姚遥近期对申菱环境进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，液冷订单爆发、后续业绩释放可期》，给予申菱环境买入评级。
申菱环境 ( 301018 )
2026 年 10 月 30 日，公司发布 2026 年三季报。前三季度实现营业收入 34.33 亿元，同比 +36.91%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比 -5.38%。其中 Q3 实现营业收入 16.77 亿元，环比 +47.28%；实现归母净利润 8797.22 万元，环比 +241.78%，业绩超预期。
经营分析
存货、应收及合同负债高增，业务规模持续扩大。Q3 末，公司存货 26.35 亿元、应收账款及应收票据合计 32.43 亿元、合同负债 9.02 亿元，较 Q2 末分别增长 42.39%、27.23%、104.42%，表明公司年内新签订单规模持续扩大。根据公司第三期股票激励计划考核目标，2026/2027 年营业收入分别为 56.82/84.18 亿元，考虑到 Q3 收入环比增速较高，且前期发出商品将陆续验收，公司收入有望继续保持稳定增长态势。
采购支出、预付款项及在建工程增加，备货扩产保障交付。Q3 公司购买商品、接受劳务支付的现金 17.60 亿元，环比 +56.78%；期末预付款项 4.01 亿元，环比 +187.09%，采购支出与预付款同步增长，供应端资金投入明显增加。同时，期末在建工程 2.12 亿元，较 Q2 末增加 0.90 亿元，公司持续推进产能建设，并计划通过可转债募集资金投入 8.00 亿元建设液冷新质智造基地、2.00 亿元补充流动资金，为后续订单承接及规模化交付提供保障。
液冷订单持续增长，海外大额协议支撑后续业绩释放。9 月 16 日，公司与海外客户签订约 27.82 亿元的空调制冷设备供应协议，客户将根据实际需求下达采购订单，协议约定交付期限为生效后 120 天，公司预计协议顺利履行将对 2027 年经营成果产生积极影响。考虑到液冷产品向海外客户交付，海运、现场施工及验收周期较长，预计 Q3 海外项目对业绩的贡献仍较有限，相关收入有望在 2026Q4 至 2027Q1 逐步确认。随着海外订单陆续交付、验收节奏趋稳，公司未来利润规模有望加速增长。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司 2026-2028 年盈利分别为 2.9/15.8/25.4 亿元，对应 EPS 为 0.78/4.21/6.78 元，当前股价对应 PE 分别为 76/14/9 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券李宏涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 58.62%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 3.36 亿，根据现价换算的预测 PE 为 46.94。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于国金证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
