巴克莱银行（Barclays）发布了一份针对人工智能相关企业信用违约互换（CDS）市场的综合报告，指出随着资本支出的大幅扩张，AI 相关企业的信贷风险已出现显著的重新定价，其 CDS 交易量及利差均呈现急剧上升趋势。
10 月 29 日，巴克莱银行报告指出，包括谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等超大规模云计算服务商，以及 AMD、博通、英伟达等芯片制造商在内的10 家核心 AI 企业，目前仅占 CDX 投资级指数成分的 8%，但已占到该指数隐含信贷风险的 16%。
巴克莱强调，过去六个月，这十家公司的信用风险均有所扩大，目前均处于其六个月波动区间的上限附近。
这意味着持有该投资级指数的投资者已被动承担了大量 AI 领域的波动风险。此外，这些核心 AI 企业的 CDS 与现金债券的基差已转为正值，即购买违约保护的成本已超过持有这些企业债券所带来的额外收益。
据彭博报道，这一反常现象主要由于大量未持有相关债券的机构（如进行对冲的股票基金和银行）正大举买入 CDS，以对冲巨大的 AI 资本支出及相关贷款风险。
此番技术性异动在信贷对冲与基差扭曲的逻辑上，与 2008 年当年极其相似。当年大量未持有次级房贷债券的机构（如对冲基金、投资银行），出于宏观看空或风险规避，通过买入 CDS 保护来下注违约风险。这种密集的 " 裸对冲 " 衍生品买盘将 CDS 利差极度推高，甚至超过了现货债券本身的信用利差，直接推升 CDS- 现金债券基差转正。
在巴克莱发布该报告之际，头部科技企业的融资需求正持续向市场施压。近期，微软启动了逾 250 亿美元的债券发行，亚马逊单季度新增超 480 亿美元长期债务，博通也计划于明年初筹集高达 210 亿美元资金。
这些巨额融资进一步推高了市场的对冲需求，导致相关企业 CDS 成本触及历史新高。
芯片制造商信贷特征转变，利差大幅走阔
在这波信贷重新定价中，芯片制造商的 CDS 利差走阔最为显著。
六个月前，博通、AMD 和英伟达的 CDS 利差尚处于同类别的最低水平，在 40 个基点左右徘徊。
然而，如今这三家公司的 CDS 利差已跃居前列，其中博通的 5 年期 CDS 在六个月内飙升 258%，AMD 上涨 177%，英伟达上涨 172%。相比之下，评级为 AAA 的微软仅上涨了 20%。
巴克莱在报告中指出，随着芯片供应商开始向客户提供贷款以购买其芯片（即供应商融资），信贷市场已开始将这些公司视为拥有高度集中贷款账本的贷款机构。
例如，在银行对 Anthropic 的 630 亿美元芯片交易产生疑虑后，博通出面提供了担保。基于此，巴克莱建议买入博通的 5 年期 CDS 保护，作为对冲更广泛 AI 融资压力的宏观策略。
基差转正与对冲需求驱动交易量激增
CDS 与现金债券的基差转正，是当前 AI 信贷市场最显著的技术特征。
过去一年，CDX 投资级指数中非 AI 企业的基差基本保持负值，即 CDS 利差低于债券利差，但 AI 群体的基差已上升约 50 个基点并转为正值。在芯片制造商和甲骨文中，这一正基差尤为明显。
这种结构性变化伴随着交易量的爆炸性增长。截至 10 月 23 日，超大规模云服务商的 4 周平均周交易量达到约 60 亿美元，同比猛增约 740%；芯片制造商的周交易量达到 30 亿美元，同比激增 1900%。
未平仓合约（Open interest）数据同样印证了资金的持续流入。超大规模云服务商的净未平仓合约名义价值已从一年前的约 50 亿美元翻倍至 200 亿美元，芯片制造商则从约 19 亿美元增至 86 亿美元。
这 10 家 AI 企业目前占美洲企业单一名称 CDS 所有未平仓合约的近 14%，远高于一年前的 4%。
曲线形态分化，交易策略凸显个股差异
通过对 CDS 曲线3 年期与 5 年期利差对比的分析，巴克莱指出了个别企业的定价异常。
例如，亚马逊与谷歌的 5 年期 CDS 水平相当（80-81 基点），但亚马逊的 3s5s 曲线（3 年与 5 年利差）仅为 18 基点，显得过于平坦。
巴克莱认为这可能与亚马逊 6 月份的一笔定期贷款造成的买盘压力有关，并建议买入亚马逊 5 年期保护或构建陡峭化交易组合。
财报数据随后印证了对冲的必要性，亚马逊公布第三季度自由现金流消耗达 335 亿美元，资本支出高达 773 亿美元。
作为市场上最具流动性的 CDS 标的，甲骨文的基差在样本中处于高位。
巴克莱建议卖出甲骨文的 5 年期基差，即卖出 2032 年到期债券同时卖出 CDS 保护，以博弈基差的收敛。此前，甲骨文宣布将未来几年的额外融资上限设定为 200 亿美元。
此外，英特尔是样本中唯一基差仍为负值（-14 基点）且曲线相对陡峭的企业，这主要由于其并未深度参与同行的供应商融资模式。但在疲软的业绩指引公布后，其股价创下了自 1982 年以来的最大单日跌幅。
高收益市场缩影：CoreWeave 违约保护成本高企
在投资级之外，CoreWeave 作为 CDX 高收益指数中唯一直接相关的 AI 企业 CDS，成为了观察数据中心和新型云服务商信贷风险的独特窗口。
目前，CoreWeave 的 5 年期 CDS 已采用 " 预付点数 "（points upfront）的定价方式，达到 15.5 点，这一通常用于受困债务的定价模式凸显了市场对其风险的高度警惕。
数据显示，CoreWeave 的 CDS 周交易量已从一年前的 3200 万美元升至 3.02 亿美元，未平仓合约增至 8.5 亿美元。
尽管有分析师维持对 CoreWeave 债券的 " 超配 " 评级，但其高达 15.5 点的违约保护前期成本表明，CDS 市场正在对其业务模式的潜在违约风险进行更为严苛的定价。
