经历了一段时间的下挫，国际金价跌到 6 月份的低位，还会不会下跌？
摩根大通私人银行亚洲利率与外汇策略主管表示，近期黄金经历一轮抛售后，市场流动性偏淡，利率仍有上行空间，黄金依旧面临下行风险。
该行预计美联储将在 12 月及 2027 年一季度加息，推动 10 年期美债收益率从当前略高于 5% 的水平，在 2027 年中触及 5.25% — 5.5% 的峰值。
这里面的核心逻辑到底是什么？
其实非常简单，一句话就是，在利率见顶前，金价是难以筑底的。
为什么呢？
最重要的一点，是黄金作为无息资产，其投资吸引力与实际利率高度负相关。
当前 10 年期美债收益率已站上 5% 关口，若进一步上行至 5.5%，黄金的机会成本将显著抬升。
所以摩根大通才会这么说，只有当利率真正见顶时，黄金才会构筑坚实底部。
那小摩的这一判断，是否找得到支持方呢？
当然有，而且是与市场主流预期一致的。
CME FedWatch 数据显示，交易员预计 12 月加息概率约 79% — 83%，美联储本周大概率按兵不动，但 12 月及明年一季度再度收紧的可能性仍高。
这就够成金价的短期压制因素。
近期黄金走势偏弱，现货金价从 9 月高点 938 美元，下跌了约 8%。
同期，10 年期美债收益率从 9 月低点反弹至 5% 上方，直接压制黄金估值；资金层面，黄金 ETF 资金流趋于停滞，COMEX 持仓和成交量维持低位，缺乏增量资金支撑。
另外，油价反弹推升通胀担忧，中东局势反复推动油价冲高，强化美联储维持高利率的预期。
和小摩观点类似的投行，有渣打银行。
它们认为虽然认为黄金正逼近超卖区域，但明确提示下行风险依然显著；同时维持四季度均价 4650 美元 / 盎司、2027 年一季度 4850 美元 / 盎司的判断。
还有汇丰银行：近期下调 2026 年和 2027 年金价预测，理由是美联储可能进一步加息、美债收益率上行继续压制黄金。
美国银行：认为油价、通胀黏性和高收益率仍是短期压力，四季度金价均价约 4000 美元，风险情形下甚至可能下探 3750 美元。
这些观点和摩根大通一致的地方在于：只要美债收益率还有上行空间、美联储紧缩预期未完全结束，黄金短期就难言真正筑底。
不过，摩根大通同时指出，一旦美联储结束紧缩周期，黄金在明年晚些时候有望大幅走强。
黄金作为经济与政策风险对冲工具的长期需求，并未消失。
支撑黄金中长期走强的结构性因素包括：
全球央行持续购金：中国央行已连续 23 个月增持黄金储备，全球央行多元化储备趋势不改；
美国财政债务风险：联邦债务规模突破 40 万亿美元，年利息支出超 1 万亿美元，美元信用面临长期考验；
地缘政治碎片化：中东局势、贸易摩擦等不确定性持续存在，避险需求长期存在。
结合小摩的观点，和市场的表现，短期来看，黄金仍处于利率上行通道的压制之下，不要寄希望于金价快速回升，大概率会出现的情况，是在美联储明确转向宽松之前，金价可能继续震荡甚至下探。
技术面上，现货黄金需有效站稳 4020 — 4023 美元 / 盎司区域，才能进一步挑战 4130 美元阻力位。
