本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫、韩迅
作者｜陈佳鑫、韩迅
编辑｜韩迅
10 月 21 日，多氟多（002407.SZ）披露 2026 年第三季度报告。前三季度，多氟多实现营业收入 109.27 亿元，同比增长 62.39%；实现归母净利润 5.92 亿元，同比增长 658.72%。在新能源材料和电池业务收入增长的带动下，多氟多今年以来的经营业绩明显改善。
不过，拆分单季度数据看，多氟多的营收与利润走势出现分化。2026 年第一季度至第三季度，多氟多营业收入分别为 32.16 亿元、38.20 亿元和 38.91 亿元，逐季增长；归母净利润则分别为 3.76 亿元、1.36 亿元和 8035.5 万元，连续两个季度环比下滑。其中，第三季度归母净利润环比下降约 41%。
与此同时，多氟多仍在推进新能源材料、锂电池和电子化学品等多个项目。今年 7 月，总投资 51.5 亿元的 " 年产 10 万吨锂离子电池电解液关键材料项目 " 宣布延期一年；广西宁福新能源科技有限公司（以下简称 " 广西宁福 "）20GWh 锂电池项目则继续建设。
收入规模不断扩大，为何单季度利润连续走低？正在形成较大收入体量的电池业务，又能否带来持续的利润贡献？这两项变化，构成了观察多氟多当前经营情况的重要切口。
营收逐季增长，利润为何连降两季？
从同比口径来看，多氟多第三季度经营业绩仍保持显著增长。当季营业收入 38.91 亿元，同比增长 62.10%；归母净利润 8035.5 万元，同比增长 200.68%。前三季度 658.72% 的归母净利润增幅，既反映了新能源业务的经营改善，也受到上年同期利润基数较低的影响。
但环比数据呈现出另一面。根据季度财务数据计算，今年第一季度至第三季度，多氟多的营业毛利分别约为 8.88 亿元、6.30 亿元和 5.12 亿元。仅第三季度，营收较第二季度增加约 7060 万元，营业毛利却减少约 1.18 亿元，收入增长未能同步转化为毛利增长。由于多氟多未按产品披露第三季度毛利率，目前尚无法准确量化不同业务的影响。
六氟磷酸锂价格的阶段性波动，也是观察多氟多利润变化的重要线索。从价格走势看，年中市场价格一度处于相对低位，8 月、9 月虽有所回升，但第三季度整体价格水平仍受到此前回调的影响。
不过，某位接近多氟多的人士向时代商业研究院表示，原材料价格向下游产品传导存在滞后，即使碳酸锂现货价格下降，也不意味着对应批次产品的成本会立即同步下降，但仍看好后续碳酸锂降价带来的降本空间。
减值计提也是影响利润表现的因素之一。三季报显示，前三季度多氟多信用减值损失为 7669 万元、资产减值损失为 4022 万元，分别同比增长 74.57%、291.17%。
电池业务收入翻倍，盈利贡献仍需持续观察
除六氟磷酸锂外，新能源电池正在成为多氟多另一项重要收入来源。
2026 年上半年，多氟多新能源材料业务实现收入 25.92 亿元，同比增长 71.25%，占总营收的 36.84%；新能源电池业务实现收入 23.96 亿元，同比增长 118.81%，占总营收的 34.05%。两项业务的收入规模已较为接近，电池业务的增长速度更快。
但毛利率上两项业务仍有差距。上半年，多氟多新能源材料业务毛利率为 35.34%，同比提升 15.81 个百分点；新能源电池业务毛利率为 11.91%，同比提升 2.17 个百分点，均呈改善趋势。
需要指出的是，业务毛利率的差异，不等于新能源电池业务出现亏损。相反，从多氟多近期披露的控股子公司财务数据来看，主要电池生产主体已经实现盈利。
9 月 19 日，多氟多披露的广西宁福增资公告显示，广西宁福 2025 年实现营业收入 30.07 亿元、净利润 6484.23 万元；2026 年上半年实现营业收入 24.85 亿元、净利润 1.21 亿元。也就是说，广西宁福今年仅上半年的净利润，已超过其 2025 年全年水平。
从成本结构看，随着产销量提高，固定成本和相关费用有望在单位产品层面得到摊薄，但实际效果仍取决于产能利用率。在产品和市场布局上，大圆柱电池是多氟多当前重点方向之一，相关产品面向储能、轻型动力、家用储能等应用场景拓展，东南亚等海外市场也被纳入开拓视野。
从已披露的半年报来看，电池板块毛利率较上年同期有所提升，显示规模增长与盈利改善在上半年已有一定体现。
电池业务的后续增长还将伴随新增资本投入。今年 9 月，多氟多公告，拟申请不超过 2.1 亿元的新型政策性金融工具借款，在获得借款后向广西宁福增资，用于支持 " 宁福新能源三工厂 20GWh 锂电池项目 " 建设。按照公告披露的方案，增资完成后，多氟多对广西宁福的持股比例拟由 77.4494% 提高至 78.5355%。
广西宁福相关新产线目前已陆续进入试生产阶段，但此前制定的年度出货目标能否实现，仍有待后续产能爬坡和订单兑现情况验证。
后续产销量能否继续提升、规模效应能否进一步改善毛利率，是观察多氟多电池业务的两个关键指标。
51.5 亿元项目延期，部分产线仍按计划推进
在主营业务利润出现环比波动的同时，多氟多正在调整部分扩产项目的建设节奏。
今年 7 月 9 日，多氟多宣布，将 " 年产 10 万吨锂离子电池电解液关键材料项目 " 预计达到可使用状态的日期，由 2026 年 11 月 30 日调整至 2027 年 11 月 30 日，延期一年。该项目计划总投资 51.5 亿元，2023 年定增募集资金中拟投入该项目的金额约 14.88 亿元。
根据项目延期公告，受市场供需环境、行业发展变化及技术进步等因素影响，相关投资节奏有所放缓。此次延期未改变项目实施主体、募集资金用途及投资规模。
根据 2026 年半年报，截至 6 月底，上述项目累计使用募集资金约 5.91 亿元，募集资金投入进度为 39.71%。
虽然整体竣工时间推后，项目内部不同产线的建设进展并不相同。此前公告披露，其中 2 万吨六氟磷酸锂产线的厂房及配套公用工程已完成，相关设备进入安装阶段。
上述接近多氟多的人士向时代商业研究院表示，整个 10 万吨项目由不同建设阶段构成，整体延期不意味着其中 2 万吨六氟磷酸锂产线暂停推进。目前该产线尚未正式投产，仍按原有节奏开展设备安装等工作。公司目前六氟磷酸锂产能约 6.5 万吨，预计 2027 年上半年有 2 万— 3 万吨相关新增产能陆续投放。
另一方面，多氟多并未停止其他锂盐项目的规划。今年 5 月，多氟多在官网披露 " 年产 3.6 万吨动力锂电池关键材料项目 " 的环境影响评价信息，计划投资 12.5 亿元，在焦作现有厂区内改造原有设施，新建相关材料产线，并升级现有制气工段。
从这些项目安排看，多氟多当前并非简单采取统一扩产或统一收缩的策略，而是在不同业务和产线之间调整建设节奏。10 万吨募投项目整体延期、其中部分生产线继续安装、原有厂区技术升级，以及广西宁福锂电池项目建设，均处于不同的实施阶段。
从扩产的经济性看，新增产能能否与客户订单相匹配至关重要。若项目投产后需求不足，新增固定资产折旧等成本将对盈利水平形成压力。因此，后续项目建设和投产节奏有必要与订单兑现情况相协调。
后续需要观察的是新产线何时形成有效产量、能否达到合理利用率，以及相关产能投放后的盈利水平。
旧项目收益未达预期，资金与产能利用效率受关注
大规模新项目推进之外，部分已投产项目的收益兑现情况，同样值得关注。
多氟多 2026 年半年报披露，其 2021 年定增所涉及的三项生产建设项目，上半年均未达到预计效益。其中，" 年产 3 万吨高性能无水氟化铝技术改造项目 " 当期实现效益为 -256.01 万元；" 年产 3 万吨超净高纯电子级氢氟酸项目 " 为 1704.65 万元；" 年产 3 万吨超净高纯湿电子化学品项目 " 为 128.97 万元。
需要区分的是，三项项目未达预计效益，并不意味着均处于亏损状态。从披露数据看，无水氟化铝技改项目上半年为负收益，另外两项电子化学品项目已实现正收益，只是尚未达到此前规划的盈利目标。
其中，" 年产 3 万吨超净高纯电子级氢氟酸项目 " 中的 1 万吨产线于 2023 年达到预定可使用状态，其余 2 万吨于 2025 年 3 月 31 日达到预定可使用状态；" 年产 3 万吨超净高纯湿电子化学品项目 " 于 2025 年 12 月 31 日达到预定可使用状态。结合半年报披露的项目情况，两项电子化学品项目尚处于国内外半导体市场开拓阶段，市场竞争及客户验证周期对产能释放形成一定制约。
对于高纯电子化学品业务，上述接近多氟多的人士向时代商业研究院表示，半导体客户对产品的验证周期较长，一些潜在客户仍处于小批量送样、实验和认证阶段。即使产品进入验证环节，也需要经过多个批次的测试，才能逐步形成稳定的批量供货关系。
这一业务具有一定增长空间，但距离成为多氟多的重要利润来源尚有距离。今年上半年，多氟多电子信息材料业务收入 2.65 亿元，同比增长 37.30%，占总营收比例为 3.77%。与新能源材料及电池业务相比，其收入规模仍然较小。
从资产负债表看，多氟多经营规模增长还伴随着资金占用和融资结构的变化。截至 9 月底，多氟多应收账款为 31.95 亿元，较年初增长 89.01%；存货 25.12 亿元，增长 44.02%；在建工程 37.13 亿元，较年初增加约 4.24 亿元。这些变化分别涉及销售回款、备货及项目建设资金投入。
与此同时，多氟多 9 月底长期借款为 68.53 亿元，较年初增长 70.26%；短期借款则由年初的 12.00 亿元降至 3.14 亿元。从融资结构变化看，长期借款增加主要涉及融资期限结构调整和日常经营资金安排，短期借款减少则与偿还到期借款有关。
这些数字并不能单独证明多氟多面临资金压力。相反，今年前三季度，多氟多经营活动产生的现金流量净额 15.78 亿元，同比增长 405.56%。经营现金流改善与销售规模扩大、回款增加以及银行承兑汇票到期解付等因素有关。同期，多氟多合同负债增至 7.62 亿元，主要由于预收货款增加。
现金流改善与应收账款、存货及长期借款增长同时出现，表明公司当前既有经营回暖的一面，也有扩产和营运资金需求上升的一面。
今年以来，多氟多新能源材料和电池业务收入均保持较快增长，广西宁福等电池业务主体的盈利能力也出现改善。与此同时，六氟磷酸锂价格回落、集团综合毛利率下降以及部分项目尚未达到预计效益，说明规模增长与利润兑现的节奏并不完全一致。
在 51.5 亿元募投项目延期和其他产能项目继续推进的背景下，多氟多未来的业绩表现，仍将取决于六氟磷酸锂价格变化、电池业务盈利水平，以及新增产能与下游需求的匹配情况。
核心观点：规模增长之外，更需检验盈利韧性与扩产回报
多氟多前三季度利润同比大增，但单季利润和毛利率连续回落，说明盈利修复仍受六氟磷酸锂价格周期牵动。原料降价虽带来降本空间，成本传导却有滞后性，短期高增长不能直接等同于盈利能力持续改善。
电池业务收入快速增长，广西宁福盈利改善，表明多氟多正在形成材料之外的增长支撑。但电池业务毛利率仍低于材料业务，后续能否提高产能利用率、降低单位成本，比单纯扩大出货量更重要。
51.5 亿元项目延期体现了投资节奏的调整。在旧项目收益未达预期、应收账款和存货攀升的情况下，审慎扩产具有合理性。未来的关键不在规划了多少产能，而在新增产能能否消化、持续贡献利润并带来现金回报。
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