文 | 高恒
半年营收超过去年全年三倍，净亏损却高达 807.48 亿美元。10 月 26 日，美国人工智能公司 Anthropic, PBC（以下简称 "Anthropic"）向美国证券交易委员会（SEC）公开提交首次公开发行（IPO）注册文件，披露了这份反差鲜明的成绩单。招股书显示，2026 年上半年，公司实现营收 162.86 亿美元，约为上年同期的 14 倍，营业亏损却从 21.35 亿美元收窄至 6.93 亿美元。
巨额净亏损主要来自融资工具的公允价值变动，并不能直接反映公司的实际经营表现。随着企业客户增加、模型使用需求扩大，Anthropic 的盈利能力正在改善。但面对 OpenAI、谷歌等竞争对手持续推出新模型、调整价格，以及已经签订的巨额长期算力采购合同，公司能否维持收入增长，并将其转化为稳定利润，仍是此次上市需要面对的重要考验。
01 企业客户激增，半年营收超过去年全年三倍
Anthropic 的营收在过去三年持续快速增长。
招股书显示，2023 年，Anthropic 实现营收 4100 万美元，2024 年增长至 3.86 亿美元，2025 年进一步达到 45.85 亿美元。
进入 2026 年，这一增长势头进一步加快。上半年，公司实现营收 162.86 亿美元，约为 2025 年同期 11.63 亿美元的 14 倍，超过去年全年营收的三倍。其中，第一季度营收 47.31 亿美元，第二季度进一步增长至 115.55 亿美元。
企业客户对人工智能模型的采购和使用，是推动 Anthropic 收入增长的重要来源。
与单纯依靠固定订阅费的收费方式不同，Anthropic 同时提供按使用量计费和订阅服务。企业可以通过应用程序编程接口（API）或云计算平台调用 Claude 模型，并根据实际使用量支付费用。
招股书显示，2026 年上半年，Anthropic 按使用量计费的收入达到 130.64 亿美元，占总营收约 80%，2025 年同期则为 9.83 亿美元；订阅收入由上年同期的 1.80 亿美元增长至 32.22 亿美元，占总营收约 20%。
两类收入均实现大幅增长，但按使用量计费的业务贡献了约 80% 的同比收入增量。这类业务主要根据模型处理的数据量等指标收费，客户调用模型越多，通常需要支付的费用也越高。
随着企业将 Claude 应用于更多实际业务，Anthropic 的大客户数量也在快速增加。
招股书披露，截至 2026 年 9 月 30 日，过去 12 个月为 Anthropic 贡献超过 10 万美元收入的客户已超过 1.19 万家，而 2025 年同期仅有 950 多家。其中，贡献超过 100 万美元收入的客户超过 1900 家，约 250 家客户贡献的收入达到 1000 万美元以上。
从收入规模和客户数量来看，Anthropic 的商业化已经从早期市场拓展进入企业客户持续扩大采购的阶段。其中，代码开发是其形成竞争优势的重要领域。
Anthropic 推出的 Claude Code 可以协助开发人员完成代码生成、修改和调试等任务，逐步进入企业软件开发流程。相较于普通对话应用，代码开发的使用需求更加具体，企业也能够通过开发效率评估相关工具的实际价值。
美国风险投资机构 Menlo Ventures 于 2025 年 12 月发布的《2025 年企业生成式人工智能发展状况》（2025: The State of Generative AI in the Enterprise）报告指出，基于美国企业人工智能使用调查及市场模型估算，Anthropic 在企业大模型 API 支出市场的份额达到 40%，高于 OpenAI 的 27% 和谷歌的 21%。
从市场变化来看，Anthropic 的估算份额由 2023 年的 12% 提升至 2025 年的 40%，同期 OpenAI 则由 50% 下降至 27%。在代码开发相关模型市场，Anthropic 的估算份额达到 54%，OpenAI 为 21%。Menlo Ventures 认为，Claude Code 的普及是推动 Anthropic 份额提升的重要原因之一。
另一家美国企业费用管理平台 Ramp 的支付数据，也反映了两家公司在企业市场的竞争变化。
Ramp 于 10 月 14 日发布的人工智能指数研究（Ramp AI Index）显示，2026 年 9 月，在其平台企业客户中，43.8% 向 Anthropic 支付了相关费用，高于 OpenAI 的 40.6%。
但从当月的增长情况来看，两家公司有所不同。与 8 月相比，Anthropic 企业付费采用率提高 0.25 个百分点，OpenAI 则提高 1.12 个百分点，双方差距有所缩小。
Ramp 首席经济学家 Ara Kharazian 在报告中指出，随着企业 AI 付费采用率提高，新增客户增长正在放缓，未来市场增长将更加依赖现有客户扩大使用规模，而非单纯增加采购企业的数量。
企业客户扩张推动 Anthropic 收入迅速增长，但提供模型服务同样需要持续投入计算资源。收入规模不断扩大之后，公司的盈利表现却呈现出另一番景象。
02 净亏损超过 800 亿美元，营业亏损却大幅收窄
招股书显示，2023 年至 2025 年，Anthropic 分别净亏损 15.31 亿美元、83.09 亿美元和 419.65 亿美元。2026 年上半年，净亏损进一步扩大至 807.48 亿美元，远高于同期 162.86 亿美元的营收。
造成巨额亏损的主要原因并非模型研发和日常经营支出，而是融资工具的会计估值变化。
2026 年上半年，Anthropic 因可转换票据、衍生负债及未来股权简单协议（SAFE）等融资工具的公允价值变动，确认损失 723.88 亿美元，占同期净亏损的近九成。此外，公司还确认其他净费用 87.57 亿美元，主要涉及融资相关协议的初始公允价值确认及后续估值变化。
这些损失与 Anthropic 的融资结构密切相关。公司此前通过可转换票据等方式筹集资金，部分工具的价值随企业估值变化而调整。当 Anthropic 估值提高时，相应金融负债的公允价值也可能上升，并在利润表中形成损失，但并不意味着公司同期实际支付了等额现金。
巨额账面亏损之外，Anthropic 的营业利润却出现了明显改善。
2025 年上半年，Anthropic 营业亏损 21.35 亿美元，营业亏损率约为 183.6%。2026 年同期，营业亏损收窄至 6.93 亿美元，营业亏损率降至 4.3%。
从季度来看，今年第一季度，Anthropic 仍录得 16.67 亿美元营业亏损，第二季度则实现 9.74 亿美元营业利润，为招股书披露期间首次单季度营业利润转正。
这一变化主要来自收入增长速度超过营业费用增速。
招股书显示，2026 年上半年，Anthropic 营业费用合计 169.79 亿美元，2025 年同期为 32.98 亿美元，约增长 4.1 倍；而同期营收增长约 13 倍。收入增加 151.23 亿美元，营业费用增加 136.81 亿美元，两者差额对应营业亏损同比减少的 14.42 亿美元。
其中，算力及基础设施仍是 Anthropic 最大的费用项目。
2025 年上半年，公司算力及基础设施费用为 23.34 亿美元，2026 年同期增加至 89.45 亿美元，同比增长 283%，甚至超过 2025 年全年的 73.26 亿美元。
但随着营收迅速扩大，这项费用占营收的比重已从 2025 年上半年的约 200.7% 下降至 54.9%。
Anthropic 在招股书中解释，算力费用增长主要受到此前签订的云服务合同陆续交付计算资源的影响。相关费用通常在算力可供使用时确认，而非签订合同当时确认。随着收入增长，提前锁定的算力成本在营收中的占比相应下降。
按照招股书附注 8 对营业费用的职能分类，Anthropic 的毛利率也出现明显改善。
2026 年上半年，公司营收成本为 23.80 亿美元，据此计算的毛利率约为 85.4%，2025 年同期约为 12.4%。同期，Anthropic 研发费用达到 97.41 亿美元。
营收成本主要包括直接用于服务客户的计算资源及相关费用，而研发费用则涵盖模型研究、开发等投入。两者与前述按费用性质列示的算力及基础设施费用属于不同分类方式，不能重复计算。
除了算力，人员和销售费用也在快速增长。
2026 年上半年，Anthropic 人员费用由上年同期的 5.38 亿美元增至 31.52 亿美元，其中约 22 亿美元为股权激励费用；其他经营及管理费用由 3.06 亿美元增至 17.14 亿美元。
增长更明显的是销售、营销及合作伙伴费用，从上年同期的 1.20 亿美元增至 31.68 亿美元。公司在招股书中将其中约 27 亿美元的同比增量归因于渠道合作伙伴费用增长。
这一变化与 Anthropic 的销售模式有关。2026 年上半年，公司约 48% 的营收通过云服务商市场渠道实现。相关平台帮助 Anthropic 接触企业客户，公司则需要按照协议支付合作费用。
现金流方面，2026 年上半年，Anthropic 经营活动现金流净额达到 39.29 亿美元，而上年同期为净流出 15.13 亿美元。
招股书显示，这一变化除了经营表现改善，还受到应付款项增加、预付费用减少及递延收入增长等因素影响。同期，公司应收款项也随业务扩张明显增加。
整体来看，收入增长快于营业费用增长，推动 Anthropic 营业亏损明显收窄，经营现金流也有所改善。但随着竞争对手持续推出新模型，客户需求和价格变化，将直接影响这种经营改善能否持续。
03 模型竞争加剧，长期算力投入仍是考验
招股书显示，Anthropic 将 OpenAI 和谷歌列为面向开发者及企业客户市场的主要竞争对手。公司同时指出，部分竞争者拥有更雄厚的资金实力、技术资源以及更充足的算力供应。
其中，OpenAI 正在持续拓展企业客户和代码开发市场，谷歌则同时拥有 Gemini 模型、云计算平台和自研计算芯片。对于 Anthropic 来说，竞争不仅发生在模型能力和产品价格上，还涉及客户渠道、计算资源以及持续研发的资金投入。
这种竞争已经反映在企业更换模型供应商的行为上。
Ramp 于 10 月 6 日发布的研究显示，截至 2026 年 9 月，其样本中更换 AI 模型供应商的企业比例，按三个月移动平均计算已达到 8%，创下该项统计的新高。
报告指出，2025 年 5 月 Anthropic 推出 Claude Opus 4 和 Sonnet 4 后，曾吸引更多企业转向其模型。此后更换供应商的情况逐步减少，但 2026 年 6 月 OpenAI 推出新模型并下调价格，再次改变了市场竞争格局。
Ramp 在 10 月 14 日发布的研究进一步显示，截至 10 月 11 日的一周，其 Token 支出管理样本的 Token 使用量较 9 月 13 日当周增长 52.4%，同期支出仅增长 23%。
在该样本中，企业使用的 Token 数量增长明显快于实际支出。模型价格、使用结构和计算效率的变化，使大模型公司未必能够获得与使用量同比例增长的收入。
企业能够根据模型性能和价格调整供应商，也使 Anthropic 需要不断推出具有竞争力的新产品。
招股书披露，2026 年第三季度，公司超过 80% 的收入来自此前六个月内发布的模型版本。Anthropic 表示，新模型发布后，大部分客户会逐步转向性能更强的版本。
新模型不断推出，需要持续投入研发和训练资源，而算力采购通常需要提前安排。
招股书显示，截至 2026 年 6 月 30 日，Anthropic 未来固定或最低采购承诺约为 2656 亿美元，相关合同期限为 1 至 20 年。公司另行披露，与亚马逊云科技的相关算力采购协议最低金额至少为 1100 亿美元，与谷歌云的相关采购承诺至少约 1145 亿美元。相关协议属于不同披露范围，金额不能简单累加。
长期采购能够保障未来模型研发和客户使用所需的计算资源，但部分合同设有最低付款义务，不会随着客户使用量减少而同步下降。
相比之下，Anthropic 的大部分收入来自按实际使用量计费的模型服务，部分企业客户没有长期采购承诺，可以根据模型性能、价格和自身需求调整供应商。
如果市场竞争使客户转向其他模型，或者模型价格下降导致收入增速放缓，Anthropic 仍需要承担已经约定的部分算力支出。
这种竞争与合作关系，在大型云服务商身上表现得尤为明显。
亚马逊、谷歌和微软既为 Anthropic 提供计算资源，又通过相关云平台销售 Claude 服务，同时在部分人工智能业务上与 Anthropic 存在竞争。
以谷歌为例，其既拥有 Gemini 模型和云计算基础设施，能够向 Anthropic 提供算力，也可以直接向企业客户销售自身的 AI 模型。对于 Anthropic 而言，云平台既是拓展客户和获取算力的重要渠道，相关采购价格与合作费用又直接影响公司的经营成本。
为了改善计算资源供应和长期成本，Anthropic 正在推进 "Anthropic Direct" 基础设施模式，通过直接租赁计算芯片、部署专用计算资源等方式，增加自身对算力的调配能力。
这种模式能够减少部分对传统云服务采购方式的依赖，但也意味着公司需要承担设备租赁及其他基础设施费用，并提前安排相应资金。
从企业客户扩张到营业利润转正，Anthropic 已经展现出规模化经营带来的盈利改善。但面对 OpenAI、谷歌等竞争对手持续推出新模型、调整价格，以及长期算力合同陆续执行，公司还需要保持足够的客户需求，并提高计算资源的使用效率。
对于即将登陆资本市场的 Anthropic 来说，收入增长已经有了实际业绩支撑，而这些收入能否在持续的模型竞争和算力投入中转化为稳定利润，将是下一阶段更重要的考验。
