本文来源：时代商业研究院 作者：黄腾飞、韩迅
作者 | 黄腾飞、韩迅
编辑 | 韩迅
10 月 20 日，龙图光罩（688721.SH）披露 2026 年三季报。
三季报显示，龙图光罩实现营业收入 7395.08 万元，同比增长 9.82%；实现归母净利润 185.74 万元，同比下降 88.89%；利润总额录得 -16.39 万元的亏损。前三季度累计实现营业收入 21036.78 万元，同比增长 14.80%；实现归母净利润 1880.57 万元，同比下降 63.69%；实现扣非后归母净利润 1865.28 万元，同比下降 63.03%。
龙图光罩第三季度盈利下滑主要由多重因素叠加造成：深圳本部策略性降价、珠海工厂（珠海工厂为 " 珠海市龙图光罩科技有限公司 "，以下 " 珠海基地、珠海子公司 " 均为其代称）爬坡亏损、股权激励费用，以及存货减值。同期经营活动现金流净额 14302.93 万元，同比增长 229.45%，但其中包含 11682.28 万元增值税留抵退税，现金流与利润的背离同样需要还原。
10 月 22 日，时代商业研究院就公司降价策略、珠海工厂产能、客户验证进展等相关问题向龙图光罩发函并致电问询。截至发稿，龙图光罩方面并未给予回复。
一、利润下滑：降价策略与资产折旧，同时挤压毛利率
利润结构方面，前三季度龙图光罩的营业成本为 15010.04 万元，同比增长 59.44%，显著高于收入增速，综合毛利率由上年同期的 48.63% 降至 28.65%；第三季度单季毛利率为 23.59%，上年同期为 44.36%。毛利率收缩是利润下滑的直接原因，主要由两方面构成。
在收入端，是龙图光罩深圳本部的策略性降价。半年报披露，130nm 及以上制程竞争加剧，公司对部分客户采取了策略性降价；三季报中龙图光罩明确表示，对部分客户实施降价以巩固市场份额。剔除珠海子公司并表影响后，母公司口径上半年净利润 3042.93 万元，同比下降约 17%，净利率水平仍然可观，降价的冲击主要体现为毛利率压缩，而非量的流失。但从行业格局看，成熟制程国产替代已进入后期，路维光电（688401.SH）、清溢光电（688138.SH）等同业公司也在向半导体版扩产，市场供给增加，价格很难回升，这一块是结构性的。
在成本端，珠海工厂的爬坡亏损是利润下滑的最大单一来源。龙图光罩的珠海工厂于 2025 年上半年投产，一期产能仍处于爬坡阶段，产能利用率偏低，固定资产折旧等刚性支出先行，而掩模版客户验证周期较长导致收入释放滞后，叠加进口原材料备料周期长，成本端更显压力。珠海子公司 2025 年全年净利润为 -1990.41 万元，2026 年上半年净利润为 -1342.41 万元。母公司上半年净利润与合并报表 1694.83 万元净利润之间的差额，即珠海工厂对合并利润的侵蚀规模。
利润下滑还受多重因素扰动。费用方面，龙图光罩半年报披露，扣除股份支付影响后上半年净利润为 2092.71 万元，较报表值高 397.88 万元，该项费用在未来几个季度将持续存在。
资产减值方面，前三季度资产减值损失 447.24 万元，主要为珠海工厂进口原材料计提的存货跌价准备。考虑到珠海工厂原材料依赖日本及中国台湾供应商、备料周期长的特点，该项计提在爬坡期内可能反复出现。
此外，第三季度龙图光罩的利润总额为 -16.39 万元，而归母净利润为 185.74 万元，利润由负转正依靠所得税收益。前三季度龙图光罩所得税费用为 -308.92 万元，主要来自珠海子公司亏损确认的递延所得税资产，该项资产已由年初的 1499.47 万元增至 2578.50 万元。换言之，龙图光罩报表净利润中包含一部分税务技术性收益，并非经营改善所致。
二、经营透视：量价权衡保市场份额，产能换挡仍有刚性约束
从龙图光罩降价的性质来看，掩模版为定制化产品，客户完成工艺匹配验证后转换供应商的成本很高，重新验证周期通常为 6-12 个月，高端制程达 12-18 个月。因此，占据客户工艺节点入口的供应商，可以在客户的后续流片周期中持续获得订单。
在 130nm 及以上制程国产化率已超过 50%、本土供应商数量增加的背景下，降价保份额是以短期毛利率换取长期客户绑定的理性选择。
风险方面，若降价由策略性转为被动跟随，母公司口径的净利率将被持续压缩。从数据上看，母公司上半年收入同比增长 15%，量的基本盘未受损害，但后续季度需要持续跟踪价格与销量的对冲关系。
产能方面，珠海一期是公司 IPO 募投项目，定位 130-65nm 制程，规划产能 1.8 万片 / 年。龙图光罩披露的产能爬坡路径，募投项目 2025 年产能利用率为 32.9%，2026 年预计提升至 55%；珠海工厂 2026 年全年营收指引为 8000 万元至 1 亿元。2026 年上半年已达 3209.96 万元，节奏与指引基本吻合，公司预计 2027 年下半年实现盈亏平衡。
产品结构方面，龙图光罩珠海工厂 90nm 节点已实现量产，65/55nm 产品处于送样验证阶段，已通过华虹宏力半导体有限公司等客户审核认证并实现部分小批量交付；40nm 工艺节点的生产设备布局已完成，公司与欧洲设备商签订了 1400 万 -1800 万欧元的采购合同。收入爬坡伴随技术节点的递进，而非单纯的成熟制程放量。
总体上看，龙图光罩正处于产能换挡期，以深圳本部利润和股权融资为珠海两期项目支付进入高端市场的成本。管理层虽给出具体时间表，但实际推进中仍将面临客户验证、技术节点、价格边界等刚性约束。
三、行业卡位：国产替代空间广阔，供给扩张加剧赛道竞争
行业层面，掩模版约占全球晶圆制造材料市场规模的 12.5%，是仅次于硅片和电子特气的第三大材料品类。全球独立第三方掩模版市场由 Photronics（福尼克斯）、Toppan（凸版控股）、DNP（大日本印刷）三家占据七成以上份额。
龙图光罩基本不涉及面板业务，是国内半导体掩模版环节纯度最高的上市公司，在 A 股半导体材料国产化映射中具有一定稀缺性。
需求层面，成熟制程与特色工艺产能投放、先进封装与多重曝光推高单芯片掩模用量。龙图光罩半年报披露，2026 年国内新增晶圆产线以 65nm-28nm 成熟制程为主，集中在车规、显示驱动、功率与模拟芯片；130nm 及以上的国产替代已进入后期，90nm-28nm 的仍有较大空间。
龙图光罩的业务路径与此吻合。IPO 时最高 130nm，如今 90nm 量产、65/55nm 送样、40nm 设备已布局，定增项目指向 40nm-28nm，涵盖 KrF/ArF 相移版和 OMOG 版，年新增产能 15000 片，主要面向高端模拟 IC 和 MCU。
但这条赛道上不止龙图光罩一家。竞争对手方面，2025 年路维光电实现营收 11.55 亿元，清溢光电营收为 12.40 亿元，龙图光罩营收为 2.47 亿元，约占对手的两成。按各自披露，路维光电的 40nm、28nm 单片版已在客户端通过验证并供货，28-14nm 二期今年启动投建；清溢光电在佛山投资 35 亿元建设高端半导体掩模基地，目标为年底实现相移石英版量产。
路维光电、清溢光电都同时经营平板显示掩模版，并有另一条现金流支撑半导体线的投入。龙图光罩是纯半导体，体量小，扩产主要靠一次股权融资，资本开支和融资弹性相对受限。
同时，路维光电、清溢光电均在向半导体掩模延伸，供给增速高于需求增速，龙图光罩的护城河在收窄。如今第三季度毛利率已降至 28.65%，若深圳本部毛利率继续下行，龙图光罩以价换量的策略存在演变为量价齐压的可能。
四、核心观点：利润失真未改基本盘，珠海基地节奏决定斜率修复
龙图光罩对珠海基地给出了明确的兑现时间表。2026 年产能利用率提升至 55%、全年营收 8000 万至 1 亿元，2027 年下半年实现盈亏平衡，并以拟募集的 14.60 亿元推进 40nm-28nm 项目。2026 年上半年珠海工厂收入 3209.96 万元，约为全年指引的 32%-40%，下半年需实现约 4790 万 -6790 万元。
龙图光罩三季报利润走弱，并非需求收缩所致，而是三重因素叠加。其一，成熟制程价格竞争具有结构性，深圳本部为巩固份额主动降价，前三季度营业成本增长显著高于收入增速，毛利率被动收缩；其二，珠海工厂爬坡期固定成本先行，叠加存货减值、股权激励费用等阶段性项目，合并利润被明显侵蚀；其三，第三季度归母净利润由负转正依赖递延所得税收益，利润质量弱于表观。
当下基本面的核心约束已经显现：深圳本部托底能力还在，但价格下行使托底利润的中枢存在下移风险；珠海高端节点（65/55nm、40/28nm）尚处客户验证周期，短期难以形成利润接力；路维光电、清溢光电同步向半导体版扩产，且均有显示业务现金流支撑，竞争窗口与资本弹性均在收窄。
若乐观来看，龙图光罩珠海工厂兑现指引目标，65nm 验证通过并实现批量交付，40nm 产线按期投产；定增顺利发行；深圳本部价格趋稳，每年 6000 万 -8000 万元的正常化利润得以维持。珠海子公司于 2027 年下半年实现盈亏平衡，综合毛利率逐步修复，高端节点的进入资格转化为定价能力，业绩兑现消化当前的估值溢价。
若中性看待，珠海工厂爬坡节奏基本符合指引，但 65nm 批量交付延后，盈亏平衡时点推迟；深圳本部价格小幅下行，毛利率维持低位。龙图光罩利润实现一定修复，但体量有限，估值以本部托底为主，珠海期权价值面临折价。
若悲观来看，龙图光罩降价由策略性调整转为被动跟随，深圳本部量价齐压，托底利润中枢下移；珠海工厂验证受阻、利用率低于预期，进口原材料存货跌价反复计提；定增进度不及预期，资本开支受限，同业在 40nm、28nm 节点先行抢占份额。公司将面临 " 本部托底失效、珠海期权折价 " 的双重压力。
未来两个季度，龙图光罩珠海子公司的营收爬坡斜率与 65nm 验证进展的披露口径，是判断报表失真期是否结束、路径向何方收敛的关键观察信号。
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