作者 | 段明珠
编辑 | 丁萍
头图 | AI 生成
" 芒果超媒终于 20cm 涨停 "，10 月 9 日，妙投投资群中有用户感叹。
十一节后，AI 剧带领传媒股走出了一波涨停潮；龙头股慈文传媒一度走出 7 天 6 板的凌厉走势。
这直接导火索是国庆前后的密集催化：红果短剧国庆期间日活跃用户达 1.68 亿，超越爱优腾芒四大长视频平台日活总和，算下来，每 10 个网民中有一多半看过 AI 剧，红果三年走完长视频十年的路。供给端更火爆，2026 年上半年国内 AI 短剧市场规模已达 220 亿元，全年预计突破 400 亿元。
同时，巨头入场，腾讯上线 " 绿泡泡短剧 "；AI 内容形态多样开花，博纳 AI 院线电影定档 10 月 23 日上映，验证能否进入院线赛道。
这些消息让 "AI 短剧 "从赛道叙事变成了待验证的行业景气信号，在没有更强势题材时，短线资金需要一个宣泄口。
而宣泄口的选择，遵循的是 A 股题材炒作的经典法则：有标签、没业绩、盘子小、筹码散。慈文传媒等个股较为符合。
看似形势大好，并非没有隐忧。
从产业层面看，AI 剧供需双旺并不等于收益必然增长。上半年 AI 剧爆款率仅 0.47%（DataEye 数据）；技术进步让制造端成本下降 90%，但供给极大丰富反而让流量成本同比上涨 100%，收益端下滑 50% 以上（DataEye 副总裁林启文）。
从投资层面，AI 剧赛道最正宗标的无法被选中。同时满足业务纯度高、跑通盈利、足以改变估值锚的标的很难找到，导致相关行情的持续性不强。
所以，AI 剧赛道利润大头被谁拿走？当下可以如何投资？如果从终局倒推，该怎样下注？
此消彼长的成长账
如今 AI 剧盛况的触发点是，" 原料 " 成本曲线的陡降让供给端门槛几乎归零，但总成本并未降。搞清楚降本、涨价分布发生在哪、定价权握在谁手里，投资价值就藏在成本重新分配的那些节点上。
AI 剧可类比拍电影，从成本结构来看，钱主要花在三个环节：拍出来（器材）、拿得出手（后期）、被看到（银幕、平台）。
分环节来看，当前的降价只发生在第一环制作，AI 把单部成本压到真人短剧（50 — 100 万元 / 部）的 1/5 — 1/10，这是实打实的降本。但供给越大，稀缺的渠道和注意力反而越贵。
第二环就是后期。当前模型本身变贵、生成次数变多、云厂商涨价都提高了 AI 剧的算力成本。
公开定价页面上，Seedance2.5 相对 2.0 的涨幅大约在 20% — 35%；爆款《非妖哉》有个几秒的镜头，创作者抽了将近 50 次才满意；而阿里云算力卡产品最高涨 34%。这共同导致 AI 剧单集算力从早期的 17 元左右涨到了 80 — 100 元。
第三环是分发环节。2026 年全行业短剧投流日耗 1.5 亿— 1.7 亿元，流量成本同比涨超 100%（DataEye）。这就像一夜之间冒出十万部电影，全国银幕还是那几万块，好档期、好场次就那么多，宣发费和排片费自然被抬上去。
从收入结构来看，当前IAP（应用内付费）和 IAA（应用内广告） 是当前短剧最主流的两种变现模式，后者的规模占比已经远超过前者。
在 IAP 模式下，假设一部 AI 剧流水有 1000 万元，其成本主要有 4 部分（用行业口径拼出来的示意值）：投流买量（55% — 70%）、平台及渠道分成（10% — 15%）、内容生产（0.8% — 1.5%）、IP 成本（0% — 0.5%），等等。
IAA 模式更像 " 按票房分账 " 的院线联营。IAA 没有投流买量这个前置扣项，但平台分走广告收入的大头。据称广告总收入平台拿走 60% — 70%，创作者拿 30% — 40%，普通 AI 漫剧很多只有 20% 左右。
可见，在短剧极度依赖投流的当下，无论是 IAA 还是 IAP 模式，" 最大头的利益最终还是流向平台 "。
群雄逐鹿？
但即便平台拿走 AI 剧最大利益，也不等于拿到净利润，更不意味着就一定是很好的投资标的。
如今 AI 剧平台中，字节红果、腾讯绿泡泡、快手是典型的三类玩家。简单来说，红果是闭环里的收租者，绿泡泡是让利换广告的中间商，快手是重金扶持的基建方。
逐个拆开看。
字节红果代表" 闭环收租 "。 它是唯一一个把 IP、导流、播放、变现全部攥在同一体系内的平台：番茄小说出 IP，视频生成用 Seedance，抖音导流，投流靠巨量千川，红果用 " 免费 + 广告 " 完成闭环。更何况，红果足以影响短剧（包括 AI 短剧）生态，保底说砍就砍，上架说拦就拦。红果这套闭环的规模效应已经跑出来了。
字节大力发展 AI 剧，看重的是用户时长、生态控制权，以及更大的商业化入口。
腾讯绿泡泡代表" 让利换广告 "。 它的模式把内容分成更多让出去，最高 100% 收入激励里，90% 是现金，10% 是只能用于投放的广告金。可以理解为，微信让出内容分成，赚得是片方购买流量的钱；投流的片方越多、竞价越激烈，广告位越贵。10% 广告金的设计，确实是在把片方引导回微信的广告竞价体系。
所以，绿泡泡的看点不在内容分账，在投流广告。微信短剧小程序渠道月活 5.08 亿，比独立短剧 App 渠道的 4.02 亿还多（2026 年 5 月），流量底盘足够大。但问题在于，这部分广告收入在腾讯财报里没有单独披露。腾讯 2025 年电话会里提到一句 " 小程序广告收入增长 60%，源于小游戏与小短剧闭环营销需求 "。
快手代表" 转型中的基建方 "。其 IAA 变现占比约 90%，过去主要是投流 ROI 模式，片方花钱买量，平台收广告费；如今其把短剧当成营销和内容生态的一环来做，正在从投流 ROI 模式转向 GMV 共享，同时投入 8 亿资金、2 亿现金、10 亿流量扶持内容。
它不像红果那样有字节红果有那样紧密闭环，也不像绿泡泡有微信级别的流量池，但它的特殊之处在于，把分账规则从 " 投流效率主导 " 转向 " 商业营收共享 "，用一部分短期截留空间的让渡，换取内容供给质量和创作者留存。
从收入来看，快手 2026Q2 短剧业务中平台截留的部分（分账收入）混在线上营销服务收入（206 亿元）里，没有单独披露；但毛利率从 55.7% 降至 51.6%，券商将部分原因归于短剧 IAA 产品毛利率较低及分成成本上升。另外，可灵 AI 收入超 8.5 亿，但那是卖视频生成模型的钱，不是短剧分配权的钱，占集团总收入 355 亿约 2.4%。
这三家平台展示了三种布局 AI 剧的形态：闭环收租（红果）、让利换广告（绿泡泡）、补贴换生态（快手）。而它们的共同点是，截留利润在各自报表上要么被稀释、要么被隐藏、要么被混同。
这导致这三家难从 AI 剧的角度来投资。
字节没有上市，红果也没有拆出来。市面上任何以 " 红果受益 " 为理由推荐 A 股标的的逻辑，本质是映射，不是投资。腾讯短剧广告收入再可观，也只是小程序广告大盘里的一部分；快手也是同理，AI 剧相关收入在集团利润里的权重太小，且快手整体利润正被分成成本和 AI 投入双向挤压，可灵的增长尚不足以独立定价。
所以平台标的买不了，那就退而求其次，看产业链上有没有其他标的值得关注。
还有谁值得投？
必须要说的是，当前尚没有 AI 剧标的，同时满足业务纯度高、利润可分离、单位经济成立、足以改变估值锚四个条件。但仍有不少环节和标的值得关注。
制作方本质上是在为平台 / 渠道打工，这点在供给过剩阶段尤为适用，相关标的大多在出现爆款内容时才值得多看几眼。
但是，如果制作方可以在平台、分发、变现上某一个或几个环节绕开红果、绿泡泡，就具有更高的价值。
首先值得关注的是自营出海。
中文在线旗下的海外短剧平台 FlareFlow 当前表现最扎眼：上半年收入 2.53 亿元、账面净利 1.52 亿元，净利率约 60%；已提前实现月度经营性盈亏平衡，累计注册用户 5200 万。不过这还不能说出海已跑通。
首先，同业数据说明这不是行业常态。当前出海短剧的普遍状态是微利或亏损，映宇宙旗下的快创上半年收入 9.48 亿元、除税后亏损 618 万元；赤子城的创新业务收入增长 41.2%，但短剧利润未单独披露，且其创新业务毛利率因短剧投入加大从 73.7% 降至 62.6%。
其次，FlareFlow 在 2025 年全年收入 3.52 亿元、净亏损 4.73 亿元。一年之内从巨亏到 60% 净利，这个转折的幅度太大。
最后，现有数据不足以验证单体盈利能力。中文在线上半年整体毛利率升至 49.58%、同比提高 17.71 个百分点，Q2 单季扭亏为盈，但这些是合并后的数据，不能直接倒推 FlareFlow 的单体净利率。
同时，" 自建分发平台 " 需要持续的资本投入和海外本地化运营能力，不是多数内容公司能复制的。
从这个角度看，港股可持续跟踪标的有，映宇宙、赤子城、中国儒意。但各有各的不完美：映宇宙旗下的快创在转亏，赤子城不披露短剧利润，中国儒意的 AI 短剧还在制作阶段。
A 股映射可以点名中文在线、掌阅、海看股份。掌阅短剧收入占比已升至 66.44%，亏损仍在，且 " 短剧收入 " 和 "AI 剧利润 " 之间隔着投流成本和平台分账；海看自己在互动平台明确说 " 短剧业务在公司整体营收中占比较小，预计不会对当期业绩产生重大影响 "。
卖铲子仍然值得关注。Seedance 年化收入约 20 亿美元、毛利率约 70%，这是基础视频模型的 API 收入，客户是企业，卖的是生成能力。它证明 " 有人愿意为生成视频付费 "，不证明 " 用这些视频做剧能赚钱 "。万兴剧厂增速超 100%，3 月至 6 月收入月度复合增长率超 100%，但基数未披露，万兴科技 2026 上半年归母净利润亏损 6898 万元。
至于 IP/ 版权这一环，可适当关注。
阅文是港股唯一同时有 IP 储备和短剧改编链条的标的，2026 上半年短剧及 AI 漫剧收入 4.3 亿元，同比增长 230%，46 部漫剧播放破亿。但这个数字混在 "IP 运营及其他 " 里，拆不出单独利润。其余如中文在线、掌阅等也有 AI 剧的 IP 收入。
从终局看当下
如果 AI 剧继续往前发展，赛道内什么标的会变得重要？
可以预见到的是，AI 剧行业也会经历出清。供给过剩不会迅速通过价格机制完成出清，但慢出清不等于不出清。DataEye 统计，2026 年第一季度 AI 短剧活跃承制方从 1216 家暴跌至 698 家，单季度锐减 42%。淘汰的大概是没有工业化能力的制作方。
而 AI 带来的内容工业化也是大势所趋。上一次影视行业受到类似冲击还是流媒体，后来跑出来的是 Netflix，不是迪士尼 +，其优势在于同时掌握了内容制作能力和全球分发网络。
两个视角叠加来看，值得关注的标的分三类。
第一类：IP 库 + 撮合平台，卡住工业化 " 原料端 "
湘财证券的研报把 IP 资源列为第一条投资主线，逻辑是 " 经过读者市场验证的成熟 IP 能够降低剧本开发风险，提升爆款概率 "。也有投研机构指出，利润正从承制环节向上游 IP 集中，"AI 并未削弱内容重要性，反而放大优质 IP 的稀缺性 "。
第二类：自有分发平台 + 工业化生产，卡住 " 出口端 "
这一类的逻辑直接对应 Netflix 的参照：自建分发管道是产业链上少数有可能留存利润的环节。可关注具备自有短剧 APP 矩阵、AI 工业化生产体系、全球化投流运营的平台型企业，能够享受海外扩容红利，但需要跟踪盈亏平衡的边际改善。
昆仑万维是数据上最接近 " 分发 + 制作 " 组合的标的。上半年 AI 短剧平台收入 15.35 亿元、同比增长 163%，6 月单月流水超 6500 万美元，AI 短剧毛利率 67.49%；但其营业成本同比增长 406%、明显快于收入增速，市场推广费用 27.56 亿元，扣非净利润仍亏损 4.58 亿元。
第三类：工具链，卡住 " 生产基础设施 "
工具层某种程度上是旱涝保收，创作者暴增时工具调用量同步增长，出清掉一批承制方，幸存者反而可能更依赖精修工具来提高单部成功率。
当下想要投资 AI 剧赛道，还要关注 4 点：
第一，红果分账规则方向最重要。 这是整个产业链的定价锚。保底继续下调、分账继续锚定真实热度，说明平台还在收紧分配权，内容方的期望利润继续被压缩；如果分账规则出现向内容方让利的调整，哪怕是局部的，内容方逻辑就需要重估。
第二，海外平台的经营数据。除了观察利润外，更要看现金流。中文在线 2026 上半年经营现金流由负转正，还要看是否有持续性。
第三，第三方工具 ARPU 与续费率。万兴剧厂复购率超 85%，但收入基数未披露，未来还要看制作方在出清阶段是否愿意为这些工具持续付费。
第四，内容方短剧分部利润披露。 阅文如果开始单独披露短漫剧利润，IP 原材料化的逻辑就有了可验证的锚点。
总结来看，AI 短剧火疯了，但现在能够把产业热度真正转化为利润、并支撑估值的上市公司，确实没几个。
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