文 | 文武赵
北京时间 10 月 26 日（周一）凌晨 4 点，西甲第 10 轮国家德比开打，巴塞罗那在主场诺坎普迎战皇家马德里。
巴萨本赛季西甲 9 战全胜，领先皇马 6 分。如果主场再赢，分差将拉大到 9 分，皇马争冠会非常被动。
球场上，两队拼的是积分。球场外，两家俱乐部卖的其实是同一样东西：全球球迷的注意力。转播商靠这场比赛拉订阅，赞助商借这场比赛做全球宣传，球迷为这九十分钟买球衣、买门票、交会费。
关注度差不多，钱袋子却差很多。
2025 — 2026 赛季，皇马收入 12.21 亿欧元，税后利润 2630 万欧元，已经连续 26 年盈利。巴萨收入 10.6 亿欧元，第一次突破 10 亿，但最后净亏 1800 万欧元。
两家收入差了 1.61 亿欧元。真正拉开差距的，是赚到手的钱。
衡量俱乐部日常经营能赚多少钱，常用的指标是 EBITDA，可以简单理解为：还没扣利息、税和设备折旧之前的经营利润。皇马的 EBITDA 是 2.87 亿欧元，巴萨是 1.4 亿欧元，差了 1.47 亿，几乎等于两家的全部收入差距。
换个说法更直观：每收入 100 欧元，皇马能留下约 23.5 欧元，巴萨只能留下约 13.2 欧元。
一、收入过 10 亿，只是起点
皇马 12.21 亿欧元收入里，营销收入 5.39 亿，球场收入 3.63 亿，电视转播和国际赛事收入 3.19 亿。营销加球场一共 9.02 亿，占了总收入的约 74%。
这三块收入的性质很不一样。西甲转播权由联赛统一卖，欧冠奖金要看踢得怎么样，这两块俱乐部自己说了不算。而赞助、球衣、会员、博物馆、餐饮、场地活动，都是俱乐部自己设计产品、自己定价。
过去七年，皇马收入增长了 61%，多出 4.64 亿欧元。其中营销多了 2.43 亿，球场多了 1.88 亿，电视和国际赛事只多了 3300 万。也就是说，九成以上的新增收入，来自俱乐部自己能掌控的生意。
巴萨的品牌一样能卖钱。2025 — 2026 赛季，巴萨赞助收入 2.65 亿欧元，商品零售收入 2.08 亿，球场收入 2.25 亿。负责授权和商品销售的子公司 BLM 业绩创了纪录。
两家都会做品牌生意，差距出在球场上。皇马已经在新伯纳乌踢满了一整个赛季，包厢、餐饮、参观、活动都能正常卖钱。巴萨的诺坎普还在分批开放、边用边修，一边要赚钱，一边还要付搬迁、施工和新设施启用的费用。
二、伯纳乌已经开始回本，诺坎普还在花钱
皇马改造伯纳乌一共投入了 14.08 亿欧元，其中贷款 11.08 亿。
改造前的 2018 — 2019 赛季，伯纳乌一年收入 1.75 亿欧元；2025 — 2026 赛季涨到了 3.63 亿，一年多赚 1.88 亿，翻了一倍多。
粗算一下：如果每年都能多赚 1.88 亿，不考虑运营成本、税和维修，收回 14.08 亿总投资大约要 7.5 年，还清 11.08 亿贷款大约要 5.9 年。实际时间会受利润率、利息、活动安排和球队成绩影响，但大方向很清楚：伯纳乌已经开始往回赚钱了。
诺坎普还在另一个阶段。2026 年 9 月，巴萨又批准了 5.1 亿欧元新融资，其中 3 亿用来把球场修完，2.1 亿通过发行债券筹集，用未来的西甲和欧足联转播收入做担保。
工程延期本身也在花钱：在临时球场踢球多花了近 1700 万欧元，相关投资又花了 2400 万欧元。巴萨预计，2026 — 2027 赛季完整回到诺坎普后，球场收入能多出约 6000 万欧元。
一句话概括：皇马是用新球场赚的钱还贷款，巴萨还在借新钱修能赚钱的球场。
一座新球场从开工到真正赚钱，一般要经过三个阶段：
皇马基本走到了第三阶段，巴萨还在第二阶段。
三、巴萨到底欠了多少钱？
巴萨的债务数字有好几个版本，因为统计口径不同。
截至 2026 年 6 月，按西甲的算法，巴萨净债务约 6.07 亿欧元；日常经营的总债务约 9.1 亿欧元。这两个数字都没算球场的专项贷款。把球场贷款加进去，总债务约 24.1 亿欧元。
2026 年 9 月追加融资后，巴萨各类融资总额约 26.8 亿欧元，其中约 18 亿和球场有关，7.1 亿是债券，1.7 亿是其他贷款。
皇马也是这么统计的。它公布的净债务只有 870 万欧元，但这个数字同样不含伯纳乌的贷款，球场贷款还有 11.08 亿欧元。所以，" 皇马只欠 870 万 " 的说法也不对。
两家都借钱修球场，关键要看谁扛得住。
巴萨 2025 年把 4.24 亿欧元球场债务改成了长期贷款，平均利率 5.19%，2033 年才开始还本金，最晚还到 2050 年。光这一笔，每年利息就约 2200 万欧元，相当于巴萨一年 EBITDA 的近 16%。
再看家底。皇马净资产 6.24 亿欧元，账上现金 8280 万欧元，还有 4.75 亿欧元银行授信可以随时动用。巴萨的净资产是负 1.68 亿欧元，也就是资不抵债。
所以，同样是借钱修球场，皇马可以用多年攒下的利润扛住施工中的意外；巴萨每碰上一次延期、超支或收入推迟，都会直接压到当年利润上，甚至需要再借新钱。
四、7 个百分点的成本差，够养一名顶级球星
足球俱乐部最大的开销是阵容，包括球员和教练的工资，以及转会费按合同年限分摊到每年的成本。
2025 — 2026 赛季，皇马的阵容费用是 6.18 亿欧元，比七年前多了 37%；同期收入涨了 61%。人员费用占收入的比例保持在 46%。
巴萨的阵容成本占收入的 53%。这已经是大幅改善的结果：2020 — 2021 赛季，这个比例一度高达 98%，几乎把收入全花在了球员身上。
两家的统计口径略有不同，但趋势很明确：皇马收入涨得比工资快，巴萨才刚把工资从危险线拉回正常水平。
7 个百分点听起来不多，放到巴萨 10.6 亿欧元的收入上，就是约 7400 万欧元。这笔钱是巴萨当年净亏损的 4 倍多，差不多是一名顶级球星一年的工资、签字费加转会费分摊的总和。
这还牵涉西甲的财务规则。西甲会根据每家俱乐部的收入、成本、债务和资本状况，核定它最多能花多少钱在阵容上。巴萨前几年财务紧张，受到限制：省下或卖球员赚来的钱，不能全额用来买新人。最近巴萨恢复了 "1 比 1" 规则，意思是省下或赚到 1 欧元，就可以拿出 1 欧元投到阵容上。
皇马这几年的做法是：提前布局引援，控制固定工资，多用和成绩挂钩的奖金。大牌球星来了，俱乐部有足够大的营销和球场收入来消化新增成本。巴萨则要同时顾三件事：给核心球员续约、保持一线队竞争力、把球场修完。
五、卖球员的利润，要单独看
足球俱乐部的账有一个特殊算法，先举个例子：
一家俱乐部花 1 亿欧元买来一名球员，签约五年。这 1 亿不是一次性算成本，而是每年分摊 2000 万。三年后，这名球员在账上的价值还剩 4000 万。这时如果以 7000 万卖掉，账面上就多出 3000 万利润。而且买卖双方的钱，往往也是分好几年付清的。
所以，一家俱乐部卖人那年利润可能很好看，但钱可能还没全部到账；买人那年账面成本不高，但之后几年都要背着工资和分摊成本。
球迷看到的是一笔 1 亿欧元的转会，财务部门看到的是好几年的分期付款、成本分摊和工资合同。
所以看俱乐部赚不赚钱，最好把卖球员的收益单独拿出来。
皇马当季 EBITDA 为 2.87 亿欧元，扣掉卖球员的收益后还有 2.43 亿。也就是说，就算不卖人，皇马靠日常经营也能赚 2.43 亿。
巴萨扣掉特殊项目后，日常经营的利润只有 20 万欧元，基本是不赚不赔。再加上旗下影视公司 Bar a Produccions 估值减记约 2300 万欧元，以及税项影响，最后净亏 1800 万。
收入 10 亿还会亏钱，原因并不复杂：这 10 亿要依次付工资、付转会费分摊、付日常运营、付利息、付设备折旧，还要承担资产减值和税，一路扣下来就没剩什么了。
六、皇马赚的是 " 自己定价 " 的钱
前面说过，皇马七年多赚的 4.64 亿欧元里，九成以上来自营销和球场。
这类收入的好处是，不太受成绩影响。就算球队欧冠止步八强，电视奖金会少一些，但球衣、包厢、博物馆门票照样全年在卖。
同一个品牌，皇马可以卖出很多种产品。一名游客来马德里，可以先参观球场，再去商店、餐厅和体验区消费；一家企业客户可以同时买包厢、冠名活动和全球赞助套餐。
所以，伯纳乌改造不只是多加了几个座位。它把一座两周才开一次门的球场，变成了一年到头都能营业的城市消费场所：比赛日卖门票，平时卖参观、餐饮、活动和品牌体验。球场用得越多，固定成本摊得越薄，利润率自然就上去了。
巴萨也在往这个方向走。BLM 的商品收入达到 2.08 亿欧元，说明把零售和授权收回自己手里已经见效。诺坎普全面开放后，包厢、博物馆、餐饮和商业活动会补上现在的收入缺口。巴萨预计 2026 — 2027 赛季收入将升至 11.95 亿欧元。
但问题是，新赛季巴萨计划多收 1.35 亿欧元，也计划多花 1.11 亿欧元，新增收入的八成多会被新增支出吃掉，预算里的净利润只有 100 万欧元。球场刚开始赚的钱，要先用来补强阵容、支付回迁运营和扩张商业业务。
七、会员制俱乐部，攒下的利润更值钱
皇马和巴萨都是会员制俱乐部，由会员共同所有。这意味着它们不能像上市公司那样发新股融资。修球场、买球员、升级商业系统，钱只能来自四个地方：经营赚的钱、借的钱、卖资产的钱，以及提前预支的未来收入。
所以，多年积攒下来的利润特别重要。皇马一年赚 2630 万欧元看起来不多，但连续 26 年盈利，攒出了 6.24 亿欧元净资产。遇上成绩不好、球员受伤、球场延期或者商业项目一时不顺，皇马都有底气继续投入阵容。
巴萨净资产为负，只能更多依靠 " 预支未来 "。过去几年，巴萨卖过商业业务的股份、卖过球场座位的长期使用权，也做过和媒体权益相关的融资安排。这些办法帮巴萨渡过了现金难关，本质上是把未来的收入提前拿到今天来用。
提前拿钱本身不是坏事，关键看钱花在哪儿。如果用来修一座能持续赚钱的球场，将来的收入可以把成本赚回来；如果主要拿去发工资、应付日常开销，几年后同样的开销还在，能预支的未来收入却已经少了。
皇马的优势在于时机。它是在手头宽裕的时候开始改造伯纳乌的，施工期间靠原有业务撑着，完工后再用新增收入还贷款。巴萨开工的时候，历史债务、疫情冲击、高工资和球场改造全都压在一起，工程每往前走一步，都得精打细算地调度现金。
八、巴萨能不能翻身，要看诺坎普每年多赚多少
巴萨的复苏计划已经写进了预算。
2026 — 2027 赛季，巴萨计划收入 11.95 亿欧元，净利润 100 万欧元。更长远的目标是：到 2030 — 2031 赛季，收入超过 14.5 亿欧元，EBITDA 超过 3.7 亿欧元，其中球场收入约 4.5 亿欧元。如果做到，巴萨每 100 欧元收入能留下约 25 欧元，和现在的皇马差不多。
巴萨的品牌足够强大。10 亿欧元收入、2.65 亿赞助、2.08 亿商品销售，都说明市场认它。
问题是，赚钱的节奏能不能赶上还钱的节奏。诺坎普越早全面运营，巴萨就越早开始回本；拖得越久，利息和临时开支吃掉利润的时间就越长。
回到这场国家德比。皇马和巴萨都能把这九十分钟卖到全世界。不同的是，皇马已经把关注度变成了一门全年高利润的生意，而巴萨还在用今天的钱，修明天才能赚钱的设施。
皇马今天能赚钱，靠的是二十多年持续盈利、对阵容成本的控制，以及伯纳乌的商业化。巴萨今天要还债，是因为历史欠账、球场施工和提前预支的未来收入叠在了一起。
两家都押注球场，都相信全球球迷会继续买单。区别只在于，一座球场已经开始回本，另一座还在修最后一段。
国家德比决定的是一个周末的输赢。利润、利息和家底，决定的是接下来十年能养得起什么样的阵容。
