10 月 21 日，首都在线（300846.SZ）披露 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 9.56 亿元，同比增长 3.14%；归母净利润 879.62 万元，同比增长 108.85%，实现账面扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额 2.17 亿元，同比大增 148.37%。
这是一份 " 喜忧参半 " 的成绩单：归母净利润首度转正、经营现金流创近年同期最好水平，但扣非净利润仍亏损 5618.03 万元；Q3 单季毛利率环比跳升近 9 个百分点的同时，单季营收却同比下滑 2.36%；公司资产负债率攀升至 68.31%。建设投入仍在消耗资金，未付收购款也带来后续资金需求。盈利尚在修复，公司还要面对新一轮的资本开支，仍在交易所问询环节的 15.87 亿元定增的重要性不言而喻。
扭亏有 " 虚火 "，经营有改善
单看第三季度，公司营收约 2.90 亿元，同比下降 2.36%；归母净利润却达到 4098.12 万元，弥补了上半年的亏损。扣非后，当季仍亏 638.88 万元。
首都在线这次扭亏，主要靠设备处置和政府补助撑起。前三季度，公司处置设备等资产获得收益 5542.60 万元，列入非经常性损益的政府补助为 1719.45 万元。计入其他非经常性收支，并扣除所得税及少数股东损益影响后，归母口径非经常性损益净额达到 6497.65 万元。这笔收益填补了扣非口径下 5618.03 万元的亏损，才让归母净利润录得 879.62 万元。
经营层面，营业成本下降带动了毛利改善。前三季度，公司收入小幅增长，营业成本却由上年同期的 8.08 亿元降至 7.61 亿元，毛利同比增加约 7637 万元。据报表计算，综合毛利率从约 12.75% 升至 20.35%；结合中报测算，第三季度单季毛利率约 26.60%，去年同期约为 11.91%。
从中报披露的分业务数据看，上半年公司的云业务收入增长较快，IDC 业务收入则在下降。上半年，云主机及相关服务收入 4.38 亿元，同比增长 39.67%，占总营收近三分之二；毛利率为 15.32%，同比提高 10.47 个百分点。其中，智算云收入 2.39 亿元，同比增长 107.76%。与提供通用算力的计算云相比，智算云主要依托 GPU 等高性能算力，服务于模型训练、推理等需求。IDC 服务方面，上半年收入 2.18 亿元，同比下降 24.50%，毛利率基本稳定在 21.22%，其毛利率仍高于云业务。云业务收入和毛利率同步提升，是公司上半年新增毛利的主要来源。
公司称，正压降同质化、低毛利业务，将资源投向智算基础设施与技术服务。公司在增加自有算力设备的同时，也接入并管理其他企业的算力资源，或通过投资入股等方式与其他企业合作，为客户提供更多算力。
毛利虽然增加了，但仍不足以覆盖期间费用。前三季度，公司实现毛利约 1.94 亿元，销售、管理、研发和财务四项费用合计约 2.26 亿元，另有 1540.76 万元信用减值损失侵蚀利润。不过，同期扣非亏损仍同比收窄 51.65%。
现金承压，定增大头仍投AI 算力
盈利尚在修复，公司要发展 AI 算力，还得继续花钱买设备、建机房。前三季度，首都在线经营活动现金流净额为 2.17 亿元，同比增长 148.37%；同期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到 2.80 亿元，超过经营现金净流入约 6287 万元。9 月末，公司现金及现金等价物余额为 2.72 亿元，较年初减少约 1.06 亿元。
公司新增的应付款里，有一大笔是尚未付清的股权收购款。今年 6 月，公司披露以 2.3652 亿元收购中嘉和信剩余 40% 股权，款项分期支付，由实控人曲宁提供担保。到 9 月末，公司 " 其他应付款 " 已从年初的不足 5000 万元增至 2.57 亿元。公司称，主要是尚未支付的股权收购款和向实控人借入的资金增加。
中报列明，公司今年 2 月向实控人曲宁借入合计 6000 万元，6 月末尚未归还，约定于 2027 年 2 月到期，公告披露的年利率为 4.9%。
在此之外，公司还计划继续扩建算力设施。9 月 22 日披露的募集说明书修订稿显示，15.87 亿元拟募资中有 2 亿元用于偿还银行借款，其余约 13.87 亿元投向算力建设和研发。其中，约 7.87 亿元将用于建设怀来算力中心二期，计划建成总功率 40 兆瓦的机柜，供客户租用、放置服务器，同时提供带宽和专线等配套服务；约 5 亿元用于智算中心建设，通过租赁第三方机房、购置 GPU 服务器及配套设备，向客户提供计算资源；约 1.01 亿元用于天枢智算云研发。
从市场层面看，公司向智算倾斜的同时，算力市场的需求也在分化。中信建投研报指出，推理应用正推动持续性算力需求，高端资源供给紧张，部分老旧、中低端资源则面临闲置和价格下行压力。中金公司的推理产业链报告中指出，算力服务的毛利水平受到硬件利用率、采购成本、技术效率和定价能力等因素共同影响。规模扩张有助于摊薄固定成本，但要长期赚钱，还得提高设备使用效率，靠更好的服务增加收入。
就订单而言，公司怀来一期已经找到了客户。中报披露，该项目 6 月通过竣工验收，7 月签下服务协议，将 10 兆瓦的机柜整体出租给一家大客户。截至 9 月募集说明书签署日，二期项目已有合计 52 兆瓦的机柜租用意向，智算中心也有涉及 384 台高性能服务器的算力服务意向订单。虽然二期租用意向规模已超过规划容量，但两个项目都尚未签订正式协议。
新机房、新设备投入使用后，前期的建设和采购支出也要逐年计入成本。募集说明书测算，募投项目达产后，年新增折旧摊销最高约 1.39 亿元。设备采购价格也会影响盈利空间：若服务器采购单价上涨 10%，其他因素不变，智算中心项目建设运营期预测平均毛利率将下降 5.45 个百分点。这些新增成本最终能否被项目收入覆盖，仍要看订单落地和设备使用情况。（本文首发于钛媒体 APP, 文｜景行知屿，作者｜陈析南）
