泡泡玛特的股价正在交易一份尚未正式公布的三季度成绩单。
10 月 20 日，泡泡玛特股价盘中一度下跌 5.8%，创 2025 年 4 月以来新低，收盘报 135.60 港元，跌幅为 4.6%。
算上此前三个交易日的连续下跌，该股已四连跌，四个交易日累计下跌约 9.7%。
在公司尚未明确三季度业务更新安排的情况下，机构渠道跟踪数据成为投资者判断业绩的重要依据，销售下滑预期也进一步压低了市场情绪。
高盛 10 月 13 日发布的渠道跟踪报告显示，泡泡玛特天猫、抖音合计销售额三季度同比下降 30%，其中 9 月单月下降 44%。美国市场同样承压，高盛追踪的信用卡销售数据显示，三季度同比下降 58%，9 月降幅为 50%。
10 月 20 日，晨星亚洲股票分析师 Jeff Zhang 又援引第三方监测数据称，泡泡玛特三季度销售同比跌幅超过 50%。花旗则预计，公司三季度集团收入同比下降约 35%，四季度降幅收窄至 17%。
这些数字并不完全可比，但它们指向同一个事实：市场正在为泡泡玛特三季度销售明显下滑做准备。
高盛指出，2025 年同期，LABUBU" 心底密码 " 和 " 前方高能 " 系列处于供应高峰，抬高了今年的同比比较基数。随着去年爆款带来的高增长逐渐退出比较区间，泡泡玛特的销售增速自然面临压力。
但高基数并不能解释全部变化。美国市场三季度信用卡销售追踪同比下降 58%，较二季度的 53% 进一步扩大；国内天猫、抖音 9 月销售同比下降 44%，也明显弱于三季度整体 30% 的降幅。
因此，市场的担忧不再局限于去年基数过高。LABUBU 此前带来的增长能否延续，新 IP 能否贡献足够大的销售规模，正在成为影响泡泡玛特增长预期的关键。
如果新品暂时无法填补核心 IP 热度回落留下的缺口，即使高基数逐渐消退，销售恢复也可能需要更长时间。
王宁在 8 月 20 日的中期业绩会上已为增长放缓作出预警。他将 2026 年下半年的压力描述为大于上半年，并表示公司 " 大概率是完不成年初既定的 20% 增长目标 "。
但他同时强调，虽然短期发展存在困难，公司长期仍有信心，不会为了迎合市场预期作出不利于长期发展的决策。
海外布局也进入从追求扩张转向夯实经营能力的阶段。2026 年上半年，泡泡玛特海外收入同比下降 11.1%，其中亚太、美洲分别下降 9.7% 和 16.5%，欧洲及其他地区增长 5.9%。
同期，公司在美洲净增 22 家门店、亚太净增 5 家、欧洲及其他地区净增 9 家。管理层表示，海外线上渠道受到流量回归常态的影响，未来将更重视团队建设、物流体系、跨区域协作和门店经营质量。
机构对这轮调整的持续时间仍有明显分歧。德意志银行 10 月 14 日维持卖出评级，目标价 115 港元；高盛给出的目标价为 139.5 港元，评级中性。花旗则维持买入评级，目标价 198 港元，并认为销售复苏可能要到 2027 年才会更加明显。
分歧的核心，是泡泡玛特的销售下滑究竟是高基数下的阶段性调整，还是增长模式需要重新验证。短期内，这一问题恐怕仍难有定论。
