美国财政部本周公布，2026 财年联邦预算赤字达到 1.992 万亿美元，较上一财年扩大约 12%。同一天发布的国际资本流动数据却显示，海外投资者 8 月持有的美国国债总额环比增加逾 830 亿美元。
两份报告给出了不同层面的信息：赤字反映截至 9 月底一整年的财政收支，海外国债持仓统计则停留在 8 月底。前者说明联邦融资需求居高不下，后者尚不足以判断 10 月美债发行能否获得持续买盘。
收支增幅错位，利息成本继续攀升
路透社根据财政部数据报道，2026 财年收入为 5.40 万亿美元，增加 1690 亿美元，增幅 3%；同期支出增至 7.40 万亿美元，增加 3860 亿美元，增幅 6%。收入与支出的增量差额对应约 2170 亿美元的赤字扩大。
本财年的赤字为 2021 年以来最高，也是美国历史上第三高的年度赤字。财政部估算，赤字约占国内生产总值的 6.2%，高于 2025 财年的 5.8%；这一财政年度没有发生类似疫情初期规模的紧急刺激支出。
债务利息支出成为突出项目。路透社称，2026 财年债务偿付相关支出达到 1.36 万亿美元，同比增加 1440 亿美元，增幅 12%。CNBC 另指出，按扣除政府利息收入后的口径，净利息支出也超过 1 万亿美元。
社会保障和医疗支出继续占据预算较大比重。CNBC 报道，2026 财年社会保障开支接近 1.7 万亿美元，联邦医疗保险支出接近 1.1 万亿美元。国债利率上升与这些经常性支出共同推高融资需求。
关税收入的实际变化与名义征收额存在差别。路透社称，最高法院裁决引发的退税累计达到 1450 亿美元，净关税收入因此下降约 220 亿美元至 1730 亿美元，部分抵消了原先的征税收入。
财政部长斯科特 · 贝森特此前强调加快经济增长可以改善债务状况。彭博报道称，国际货币基金组织总裁克里斯塔利娜 · 格奥尔基耶娃则认为，仅靠增长难以及时完成所需财政调整。
财政部还公布，2026 财年最后一个月即 9 月出现 270 亿美元赤字，而上一年同月为 1980 亿美元盈余。美国债务总额此前已跨过 40 万亿美元，国债市场需要同时消化新增融资和到期债券的再融资需求。
海外持仓增加不等于当月全部净买入
彭博根据财政部国际资本流动统计报告，8 月底海外持有美国国债的市值升至约 9.33 万亿美元，比 7 月底增加超过 830 亿美元，摆脱了此前接近一年低位的状态。
主要持有地的变化明显分化。英国持仓增加约 110 亿美元、突破 1 万亿美元；加拿大增加约 380 亿美元至接近 4650 亿美元，比利时增加近 200 亿美元。日本持仓则减少约 360 亿美元，降至约 1.1 万亿美元。
这组数字是存量持仓的期末估值，并非单纯的当月证券净购买量。彭博指出，8 月彭博美国国债指数上涨 0.3%，因此期末价值还受到债券价格变动影响，不能用 830 亿美元直接代替海外新增买入额。
美国财政部也提示，TIC 国别持仓数据主要通过托管机构采集。证券如果存放在第三国的托管账户，统计中的国家归属可能不同于最终投资者所在国家，因此国别增减不宜直接解释为某国政策行动。
资金流量报告还揭示了期限差异。财政部披露，8 月外国居民净买入美国长期证券 3007 亿美元，但该指标涵盖多类长期证券，不应与国债持仓增加 830 亿美元画等号。
同一个月，外国居民持有的美国短期国库券减少 478 亿美元；包含长期证券、短期证券和银行资金流的整体 TIC 净流入为 1998 亿美元。不同口径的方向可以相反。
8 月统计在美国国债于 9 月遭到进一步抛售之前结束。10 月披露的年度赤字，以及本月最新招标表现，与 8 月的海外持仓分别属于不同观察窗口，不能据此推断财政赤字扩大直接吸引了海外资金。
短券发行承压，隔夜资金市场仍平稳
近期压力首先体现在短期国库券。彭博报道称，本周八周期国库券招标需求降至纪录低位，中标收益率升至 4.05%，为一年多来最高。市场需要在货币政策尚不确定时吸收更大规模的短债发行。
财政部 10 月上半月已净发行接近 1000 亿美元国库券。巴克莱预计，随后六周还会有超过 3200 亿美元的供应；货币市场基金流入放缓，部分投资者偏好更短期限的资产。
国库券变便宜尚未同步演变为隔夜融资紧张。彭博指出，10 月大部分时间，有担保隔夜融资利率 SOFR 不高于银行准备金利率 IORB，显示回购市场资金仍然相对宽裕。
巴克莱将这一差异部分归因于杠杆融资需求减弱，以及大型银行回购业务规模扩张。其估算，相关监管约束放宽后，全球系统重要性银行截至 9 月扩充回购和逆回购账簿约 3000 亿至 3500 亿美元。
资金管理人也在缩短持有期限。富国银行援引行业数据称，应税货币市场基金平均投资期限降至 35.3 天，年初以来缩短 3.4 天。增加回购和浮息产品配置，有助于解释短券需求与隔夜流动性的不同表现。
另一方面，长期美债本周出现反弹。《金融时报》报道，10 年期美债收益率一周下行约 0.15 个百分点至 5.1% 附近，投资者在科技股回撤后转向国债，美联储本月暂缓加息的预期也有所增强。
美联储主席凯文 · 沃什周五在曼谷出席活动时，没有提前释放下次会议的具体利率信号。彭博报道称，会后市场下调本月加息押注；债券反弹与风险偏好变化有关，尚不能归因于赤字改善。
财政部已排定下一次 TIC 发布时间：报告 9 月资金流与海外持仓的更新数据将在 11 月 18 日发布。届时才能把 9 月的资本流动与此前债券收益率快速上升的阶段作进一步核对。
