文 | AIX 财经（AIXcaijing），作者 | 王汉星，编辑 | 魏佳
季度营收创历史新高，连续三个季度上调全年收入预期，订单排到 2030 年，这样一份财报放在任何一个行业都是优秀答卷，但放在阿斯麦身上也只能算是堪堪符合市场预期，甚至财报发出后股价还下跌了近 4%。
10 月 14 日，全球光刻机巨头阿斯麦发布了 2026 年 Q3 财报，期内实现收入 116.62 亿欧元，同比增长 55%，创下单季历史新高；毛利率 57.5%，超出公司此前 55% 至 57% 指引区间的上限；净利润 49.6 亿欧元，相当于每天净赚 4 亿人民币。
此外阿斯麦预计，Q4 的收入将在 142 亿至 152 亿欧元之间，毛利率约为 57%，对应的全年收入将达到 440 亿至 450 亿欧元，毛利率约为 56%。这是公司连续第三个季度上调全年营收预期，不过只是把预期下限从 430 亿上调至 440 亿欧元，上限并无变化。
财报发布当天，阿斯麦股价收跌 3.94% 至 1650 美元，与费城半导体指数 4.06% 的跌幅几乎同步，年内涨幅收窄至 54%，市值约 6300 亿美元。
股价下跌很大程度上是因为美股整个科技股板块在近期大幅回调，阿斯麦的下游芯片厂商也处在剧烈波动期，一天前韩国股市遭遇两个多月来最惨烈的下跌，三星电子和 SK 海力士分别收跌 7.4% 和 10.1%，费城半导体指数较 10 月 6 日的高点累计回落超过 11%。相比较而言，手握充足订单，处在光刻机垄断地位的阿斯麦是更抗跌的那一个。
面对水涨船高的高额预期，阿斯麦想凭借财报的数字来打动投资者已经很难了，只有不断调高的预期才能稳住市场情绪。
01. 净利 50 亿欧元，阿斯麦为何还跌
进入 2026 年后，阿斯麦的业绩相比于 2025 年的低迷出现了明显的反转，这得益于多种因素的轮番刺激，从存储芯片涨价带动产能需求爆发，到 AI Agent 使用量激增带来的推理芯片需求缺口，阿斯麦背后所有的驱动力都指向了同一个关键词：AI。
三个月前的 Q2 财报中，阿斯麦刚把 2026 年全年收入预期从 360 亿至 400 亿欧元大幅上调至 430 亿至 450 亿欧元，50 多亿欧元的上调幅度吊足了市场的胃口，也让其对公司下半年的业绩有了更高的期待。
财报发布前，机构普遍预期季度收入同比增长约 55%、环比增长约 25%，这意味着市场已经默认公司会落在 110 亿至 120 亿欧元指引区间的中上沿。最终 116.62 亿欧元的实际收入与预期几乎完全重合。
但仍有超出预期的部分。
首先是毛利率，Q3 的毛利率达到 57.5%，比市场预期的 55.7% 高出近两个百分点，动力来自装机基础管理服务收入的 33 亿欧元，同比增长 67.6%，高于设备销售 50.8% 的增速。相比于光刻机设备销售，对存量设备的服务毛利率更高，这部分收入占比的提升带动了公司整体盈利能力的提升。
阿斯麦也在财报中表示，客户对现有光刻系统升级的强劲需求，推动相关收入和整体毛利率超出此前预期。预计 Q4 该项业务收入将进一步增长至约 37 亿欧元。
净利润超出预期更多，49.6 亿欧元比预期多出约 20%，但其中 5.1 亿欧元来自股权投资的公允价值增值，剔除这部分一次性收益后，超出市场预期的幅度收窄至 10% 左右。
订单量是保障未来业绩持续增长的基础，但自今年 Q1 起，阿斯麦不再公布季度净新增订单金额，只能通过产能安排来间接了解订单量情况。
上一季度阿斯麦表示 2027 年将 Low-NA EUV 和浸没式 DUV 产能提高 30%、评估 2028 年再扩 30%，这一季度管理层更进一步，明确表示按现有规划，2027 年和 2028 年的供应都无法充分满足客户需求，2028 年将在已沟通的增幅之上继续寻找扩产空间。
在公司的资产负债表上也能看到一些线索，列入非流动负债的合同负债从年初的 33.7 亿欧元增至 93 亿欧元，扩大至原来的约 2.8 倍。这部分主要是客户为锁定未来产能支付的预付款。
在财报发布后的电话会上，阿斯麦 CEO 傅恪礼称，客户对光刻设备的需求已延伸至 2028 年以后，部分客户已开始表达对 2029 年至 2030 年设备的采购意向。
此外，阿斯麦预计今年交付约 65 台低数值孔径 EUV 系统，较去年的 44 台增加近 50%。浸没式 DUV 设备今年的交付量也预计恢复至与去年相近的水平。管理层表示，进一步扩产的难点在于整条供应链能否同步提高产出，目前仍在推进相关工作。
02. 订单意向谈到 2030 年，确定性还剩多少悬念？
阿斯麦这份财报发布的时间点，恰好卡在半导体行业分歧最大的时刻。
就在财报发布前几天，全球存储股刚刚经历了重挫，更早些时候，一份关于 OpenAI 年化收入低于此前预期的报道，也曾让美股 AI 概念单日蒸发数千亿美元市值。尽管 OpenAI 的 ARR 从 700 亿美元 " 缩水 " 至 500 亿美元是统计口径上的差异，但也反映了市场情绪的脆弱。
市场对 AI 投资持续性的怀疑，与下游厂商创纪录的利润同时存在。
三星电子此前公布的 Q3 初步业绩显示，其合并营业利润同比大增近八倍至 107.4 万亿韩元；台积电给出的 Q3 营收指引为 446 亿至 458 亿美元，中值约 452 亿美元，10 月 8 日，台积电公布的最新营收报告显示，Q3 营收目前已经达到约 467 亿美元，收入端已经先行超过此前指引。
在阿斯麦的 Q3 财报中，中国台湾（台积电）和韩国（三星、SK 海力士）是本季度最主要的收入来源，分别贡献了 37 亿欧元、36 亿欧元，占比都在 3 成。中国大陆地区本季度贡献了 27 亿欧元左右的收入，占比 23%，明显回升。
下游客户赚钱和扩产都是真实发生的，阿斯麦订单的宏观基础暂时没有动摇，只要下游厂商还在赚钱，就说明它们会继续扩产，购买更多的光刻机，下游公司不断上涨的资本开支预期就是阿斯麦业绩最大的确定性来源。
确定性的另一个来源在价格。管理层在财报电话会上确认，与核心客户围绕最关键产品的提价谈判已经完成，新价格将从 2027 年开始体现，2028 年全面释放。对一家设备商而言，提价能力比订单增速更能说明议价地位。
但确定性并不意味着没有风险。7 月下旬，一则中国 DUV 光刻设备取得突破的传闻，曾让阿斯麦、应用材料等美股设备公司盘中齐跌约 7%；近期长鑫存储的新技术发布，又在两个交易日内重创了从首尔到费城的半导体板块。
两轮抛售的逻辑终点指向同一个问题，如果中国在存储制造和光刻环节同时取得进展，阿斯麦的不可替代性将被重新定价。
除了外在的竞争压力，阿斯麦自身消化高额订单的产能压力也开始显现，一台 EUV 光刻机从下单到交付的周期大概在 12-18 个月，产能能否对齐订单增长直接关系到高额的业绩预期能否落地。
这大致可以解释财报当天的股价。一份创纪录的财报，一条第三次上调的全年指引，一批排到 2030 年的订单意向，最终换来的是 3.94% 的下跌。直接原因并不复杂，阿斯麦身处系统性回调之中，任何个股层面的利好都难以对抗板块层面的抛售。
更深层的原因在于，市场已经接受了阿斯麦 2026 年和 2027 年的故事，分歧集中在更远的地方。
* 题图及文中配图均来源于 ASML 官网。
