文｜达摩财经
10 月 8 日这一天，" 短剧出海第一股 " 中文在线（300364.SZ）无疑成为 A 股投资者关注的焦点。
当日早间开盘前，中文在线官宣终止赴港二次上市。而后，公司股价大跌，当日跌超 12%。同日晚间，公司再度发布重磅公告，宣布终止 28 亿 A 股定增。
这一系列事件的起因，要追溯到 8 天前的 9 月 30 日。当日晚间，公司发布了一则定增预案，计划募资 28.33 亿元。所得资金将投向数字版权内容资源升级、IP 衍生内容开发、AI 大模型技术研发与升级、AIGC 多模态内容平台技术升级、智能中台化技术升级以及补充流动资金等项目。
此后仅仅两天，深交所便 " 加班 " 向中文在线发出问询函，问题之一就是要求公司说明同时推进 A 股、H 股两笔股权融资的合理性。
深交所还要求，中文在线需在 10 月 8 日前报送相关说明材料，并对外进行披露。
然而，到了 10 月 8 日早间，中文在线并未发布回复函，而是宣布终止赴港二次上市。对此公司表示，这一决定是基于市场环境与公司自身发展规划的综合考量，不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。
同日，中文在线股价大跌，收盘时股价跌 12.75% 至 20.39 元 / 股，总市值也跌破 150 亿元。回溯今年 2 月，中文在线股价曾升至 43.80 元 / 股的阶段性高点，此后公司股价震荡下行，最新股价已较年内高点跌逾 53%。
当日晚间，中文在线再度发布公告，宣布终止 A 股定增。公司在公告中表示，在综合考量目前市场环境等多种因素后，经充分沟通及研判，公司董事会同意终止本次定增事项。
在宣布终止定增后，中文在线还披露了对深交所问询的回复函。
不过，对于问询函中提及的募资规模超归母净资产 10 倍的合理性、募投项目合理性、募资对公司主要财务指标影响、同时推进 A 港股两期股权融资的合理性等问题，中文在线均未作出具体回应，仅表示公司目前已经终止了港股上市及 A 股定增募资。
两场融资同日折戟
在 10 月 2 日的问询函中，深交所共向中文在线抛出 5 项问询。然而，中文在线只正面答复了本次募投项目和前次申报方案之间的差异，募资规模合理性、募投项目可行性、盈利预测的推导依据，以及同时推进 A 股定增、港股上市的合理性等 4 个问题均未直接作答，这部分悬而未决的问询内容，受到市场的高度关注。
中文在线是一家老牌数字文娱公司，早在 2015 年就在深交所上市。在成立之初，公司主营图书电子版权业务，此后又发展了网络文学、IP 授权、游戏、教育等多类型业务。2022 年，公司创立枫叶互动，进而通过该公司孵化了 ReelShort 短剧平台，进军短剧出海赛道。
但业务频繁更迭之下，中文在线的盈利情况却越来越不稳定。由于短剧业务需要大量投流，中文在线不得不大幅提升销售费用支出。受此影响，2024 年及 2025 年，公司均处于净亏损状态，今年上半年，公司营收虽同比增长 3.85% 至 5.78 亿元，但仍录得了 0.43 亿元的归母净亏损。
雪上加霜的是，进入 2026 年，中文在线还与参股公司枫叶互动陷入纠纷。据枫叶互动声明，双方签署的一份《和解与治理协议》权责极度失衡，单方面限制其董事会治理权利、缩减公司追责渠道，因此其已将中文在线诉至法院。
在 2026 年半年报中，中文在线也未能披露枫叶互动 4-6 月的业绩表现情况。
种种因素影响下，中文在线的流动性问题日益突出。截至今年 6 月底，公司总资产规模 13.93 亿元，归母净资产规模 2.63 亿元。同期，公司货币资金余额为 2.77 亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债余额合计 3.59 亿元。
而中文在线此次募资额高达 28.33 亿元，这一数字相当于公司总资产的两倍，也超过公司归母净资产规模的十倍。也因此，深交所的第一个问题，就要求公司说明本次融资的合理性，及融资体量与现有业务、管理能力、人员储备的匹配关系。
深交所的第二个问题主要针对中文在线此次募投项目，要求公司对募投项目进行更为细致的说明，并论证经济效益、商业化可行性等问题。
有关 A 股定增与港股上市的问题是此次问询中最关键的一问。在问询函中，深交所要求公司说明港股 IPO 的审核进展，以及 A 股定增、港股 IPO 在融资用途上的差异，并论证公司在 A 股与 H 股两地同时推进股权融资的合理性。
今年 2 月，中文在线向港交所递交招股书，计划赴港二次上市。在招股书中，公司表示募集资金将用于提升 AI 技术、建设海外短剧生态、储备并开发更多 IP 以及补充流动资金。推进港股二次上市仅仅 8 个月，中文在线就再度抛出 A 股定增预案。
仅从募资项目上看，中文在线 A 股定增及港股 IPO 的募资用途较为接近。
事实上，市场中并不缺乏同步推进 A 股定增及港股二次上市的上市公司，如知名存储龙头江波龙，就在 2025 年 3 月递表港交所，同年 12 月，公司又公布 A 股定增预案。今年 8 月至 9 月，公司 A 股定增与 H 股上市先后落地。
虽然募资窗口期存在重叠，但江波龙在港股招股书中明确表明，其港股募资投向的研发项目，有别于 A 股定增投资项目。两笔资金的投向并不相同。
在中文在线的案例中，随着公司终止两项股权融资计划，公司也未能进一步披露相关募投项目是否存在差异。
投资者回报问题受关注
就在监管对中文在线的募资情况进行问询之际，公司上市以来频繁融资却分红寥寥的情况，再度引发投资者的质疑。
在股吧、雪球等投资者交流社区，有投资者提出，中文在线上市 11 年，包括 IPO 在内三次股权募资额合计超 32 亿元，但累计现金分红却仅有 3400 余万元。此次公司再度官宣 28 亿大额定增，有投资者认为，公司意在将经营压力转嫁给市场。
然而，早在 2023 年，中文在线就曾发布过一次股东回报规划，承诺 2023 年至 2025 年每年进行一次分红，分红额不低于当年实现的可供分配利润的 20%。在该规划发布当年，公司也录得了 0.89 亿元的归母净利润。但由于累计未分配利润为负，公司并未进行分红，2024 年至 2025 年，公司持续亏损，依旧没有分红落地。
截至今年 6 月末，中文在线累计未分配利润余额为 -28.98 亿元，在短剧出海、AI 漫剧行业竞争激烈的当下，中文在线想要扭转未分配利润的巨额缺口、实现稳定盈利并非易事。且随着公司撤回定增申请，公司也同步撤销了对未来三年股东回报计划的审议。
在此背景下，未来中文在线的盈利能力能否进一步提升、股东回报力度能否增强，仍然充满不确定性。
