出品丨鳌头财经
10 月 7 日，安踏体育宣布完成对彪马 29.06% 股权的收购，现金对价 15.055 亿欧元（约合人民币 123 亿元），正式成为这家德国运动品牌的第一大股东。交易从今年 1 月签约到 10 月交割，历时 9 个月，走完了所有监管审批流程。这是安踏继 2019 年牵头收购亚玛芬体育之后，又一笔百亿级跨境并购。
就在交割前一个多月，安踏刚交出 2026 年半年报：公司实现营收 435.1 亿元，同比增长 12.9%，连续五年位居国内行业首位。一边是主品牌增速放缓，一边是迪桑特、可隆等新品牌高速扩张，安踏的多品牌牌局，正在迎来新的变量。
一笔拖了九个月的交易
这笔收购最早在今年 1 月 27 日对外公布。安踏从法国皮诺家族旗下的投资公司手中，受让彪马 4301.48 万股普通股，占已发行股本的 29.06%，全部以内部自有现金支付。
10 月 7 日，安踏宣布所有相关监管机构批准及惯例交割条件均已满足，交易正式完成。安踏方面多次强调，目前没有对彪马发起要约收购的计划，它要做的是最大股东和重要战略合作伙伴，而非全资控股。
事实上，安踏出手的时候，彪马并不在最好的状态，彪马自己把 2026 年定义为 " 过渡年 "：上半年销售额 35.54 亿欧元，同比下降 7.9%；第二季度 EBIT 亏损 5310 万欧元，虽较去年同期收窄，但公司全年指引仍是 EBIT 亏损 5000 万至 1.5 亿欧元。
因此，安踏买的不是上升期资产，而是一个正在经历调整、但品牌底子仍在的老牌运动公司。
增长结构已经变了
回看安踏上半年的财报，增长结构发生了明显变化。安踏主品牌和 FILA 这两大基石，增速都回到了个位数。真正拉动增长的，是迪桑特、可隆组成的 " 其他品牌 " 板块，上半年贡献了四分之一的营收，增速超过 40%。其中可隆的壳类和徒步鞋品类保持 50% 以上增长，迪桑特也开出多家亿元店。
横向对比会更加直观，安踏 435.1 亿元的半年营收，已经超过李宁、特步、361 度三家之和，而李宁上半年营收增速仅 2.8%，与安踏的差距在拉大。
整合是下一道题
今年 7 月，安踏品牌 CEO 徐阳因家庭原因辞任，由集团联席 CEO 赖世贤代理。徐阳在任三年多，曾提出 "3 年内超过耐克中国 " 的目标，但主品牌增速始终不温不火。人事调整的背后，是主品牌增长承压的现实。
但丁世忠在交割后的表态很谨慎：" 我们对彪马管理团队充满信心，并支持其正在推进的战略转型计划。" 安踏选择的角色，是长期投资者和运营赋能者，而不是直接接手管理层。
按照欧睿的数据，2025 年全球运动服饰市场，耐克和阿迪达斯领跑，安踏居第三，彪马紧随其后。把彪马纳入阵营后，安踏在全球市场的话语权会有所提升，但彪马何时走出亏损期，安踏的运营能力能否复制到欧洲市场，下一个 FILA 能否到来，现在尚未可知。
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