Meta 的 AI 助手 Muse 正从概念走向商业闭环，华尔街对其估值逻辑随之重构。
据追风交易台消息，摩根大通在 Meta Connect 大会结束后发布研究报告，将 Meta Platforms 目标价从 820 美元上调至 920 美元，维持增持评级。截至报告发布日，Meta 股价报 744.10 美元。此次上调的核心驱动力在于 Muse 的变现路径日趋清晰—— Meta 首席执行官扎克伯格在 Connect 上明确表示，公司未来将对通过 Muse 完成的交易收取小额手续费，标志着 Muse 货币化模式从订阅制向交易抽成的实质性转变。
Muse 变现路径明朗，抽成模式类比广告业务
Muse 商业模式的核心逻辑正逐步成型。摩根大通报告指出，目前 Muse 的变现规模有限，或仅涉及少量重度使用订阅，但扎克伯格在 Connect 上重申，Meta 将随时间推移对平台上发生的交易收取小额费用。
报告认为，Muse Connector 是打通变现链条的关键基础设施。Connector 允许 Muse 与外部网站、应用及商家建立连接，目前已收到超过 2000 份接入申请。在 Connect 大会上，Meta 宣布与 Walmart、Best Buy、Sephora 及 Wayfair 达成集成合作，此前已有 OpenTable、Spotify、Ticketmaster、Peloton、Expedia 及 Instacart 加入。Meta 同步推出 Muse Connector 平台，向开发者开放接口，允许其将自有应用和服务接入 Muse 生态。
摩根大通预计，随着数以千万乃至数亿计的商家最终在 Muse 上部署自有智能体，平台上的交易将越来越多地通过智能体间（agent-to-agent）交互完成，而非传统的浏览或电话方式。届时，Meta 可依据交易额收取抽成或佣金，亦可根据商家的具体经营目标采用类似现有广告业务的目标导向定价模式。该行认为，这一变现逻辑与 Meta 广告业务的底层框架高度相似，具备规模化复制的条件。
Watermelon 模型在即，API 商业化打开新空间
摩根大通预计，Meta 最强能力的前沿模型 Watermelon 将于未来数周内发布。报告认为，Watermelon 的推出将从两个维度强化 Meta 的 AI 商业价值：一是通过提升推理能力直接增强 Muse 的产品表现；二是为 Meta Model API 开辟更大的货币化空间。
报告指出，若 Watermelon 以显著低于竞争对手的定价提供前沿模型 API 访问，将对开发者和企业客户形成强吸引力，进而推动调用量大幅提升。摩根大通将 Meta Model API 视为独立于广告和 Muse 之外的第三条变现主线，并认为前沿模型的加持将使这一业务的商业潜力实质性提升。
在财务预测上，摩根大通预计 Meta 2026 年至 2028 年营收将分别达到 2543 亿、3053 亿及 3544 亿美元，对应年增速为 26.5%、20.0% 及 16.1%。调整后每股收益预计从 2026 年的 36.46 美元增长至 2028 年的 46.07 美元。值得注意的是，受大规模资本开支拖累，该行预计 2026 至 2028 年间公司自由现金流将持续为负，资本开支占营收比例预计在 2027 至 2028 年升至 80% 左右。
硬件生态加速布局，可穿戴设备对接 Muse 入口
在 Connect 大会上，Meta 将 Reality Labs 的战略重心明确转向服务于 Muse 和个人超级智能的可穿戴设备，并将眼镜定位为最大的硬件机会，目标触达全球 20 亿以上的眼镜佩戴人群。
在具体产品层面，Meta 推出 Ray-Ban Meta Audio，将耳机功能与 AI 整合至重 43 克的轻薄镜框中，售价 349 美元，10 月 13 日开始发货。同期发布的 Ray-Ban Meta（第三代）相较上一代改善了续航（9 小时对比 8 小时），提供 27 种配色与镜片组合，售价 449 美元，目前已开放购买。此外，Meta 还推出了由 Kyle Jenner 设计及 LISA 联名款眼镜，起售价均为 399 美元；入门款 Meta Adventurer 售价 249 美元。Meta 同步宣布将眼镜销售范围扩展至新加坡、韩国、墨西哥及阿联酋，并即将进入巴西市场。
Meta 还发布了掌上设备 Muse Charm，配备约 2 英寸显示屏和板载 5G 模块，允许用户访问个人 Muse 虚拟形象，预计年底前上市销售。在 VR 领域，Meta 发布 Meta VR Glasses，重量约 100 克，约为 Meta Quest 3 的五分之一，内置 Meta AI 智能体，并获 IMAX Enhanced 认证，售价 1299 美元，预计 2027 年春季发货。
估值重构，长期 TAM 支撑溢价空间
摩根大通将目标价估值倍数从 23 倍上调至 26 倍，理由是对 Meta 营收增长的可见性、持续的成本优化能力以及 AI 变现路径的确定性信心增强。报告强调，即便以 2028 年 GAAP 每股收益 35.44 美元作为估值基准，该预测数字本身也可能偏于保守。
在更长期的叙事框架下，摩根大通认为 Muse 有潜力成为自 ChatGPT 以来用户规模最大的消费级 AI 应用。报告援引 Meta 在 Connect 上的表述称，Muse 已触达数百万用户，Meta 的目标是将其打造为面向全球数十亿用户的超级智能平台，对应的潜在市场规模可能达到数十万亿美元量级。
