蓝鲸新闻 9 月 23 日讯（记者 王晓楠）9 月 22 日，欧尚元智能装备股份有限公司（以下简称 " 欧尚元 "）的创业板 IPO 申请正式获得受理。这家深耕生物制造分离纯化装备领域的企业，带着细分赛道国产替代的标签，正式向 A 股创业板发起冲刺。
然而，翻开欧尚元的申报材料，这家公司是中国生物制造装备在细分赛道加速突围的典型样本，其 2023 年至 2025 年营业收入从 3.6 亿元增长至 5.8 亿元，净利润从 1.07 亿元提升至 1.51 亿元，但增长成色暗藏隐忧，应收账款两年增长 183%、坏账损失激增 1767%，核心产品毛利率跌近 10 个百分点。
在回款恶化、盈利效率走低的背景下，欧尚元拟募资 12.51 亿元，超过自身固定资产账面价值的 12 倍。募资规模与公司现有资产结构的匹配性，以及大额扩产后能否消化，成为欧尚元 IPO 进程中无法回避的追问。
应收账款两年增 183%、坏账增 1767%，增长成色几何？
资料显示，欧尚元成立于 2019 年，公司以分离纯化技术为核心、工艺开发为引领，主要从事分离纯化装备及工业自动化控制系统的研发、生产及销售。目前，欧尚元的主营业务分为分离纯化装备和工业自动化控制系统两大板块，2025 年两者合计贡献主营收入超过 94%。
近三年，欧尚元交出的业绩数据看上去颇为亮眼。2023 年至 2025 年，公司营业收入从 3.6 亿元增长至 5.8 亿元，净利润从 1.07 亿元提升至 1.51 亿元，连续三年保持正向增长。但撕开这层增长表象，最刺眼的一组数据出现在应收账款科目上。
从 2023 年到 2025 年，欧尚元应收账款账面价值从 5918.52 万元增至 1.68 亿元，累计增长 183%，而同期营业收入累计增幅仅为 61%，应收账款增速是营收增速的三倍。更值得关注的是，2025 年单年应收账款较期初增长 133.67%，而当年营收同比增速为 45.23%，两者之间的裂口在急剧拉大。此外，应收账款占营业收入的比重从 2023 年的 16.43% 一路攀升至 2024 年的 18.02%，再到 2025 年的 28.99%，收入中越来越大的比例只是 " 纸面上的数字 "。
同时，欧尚元坏账数据的变化更加令人担忧。2023 年至 2025 年，公司应收账款坏账损失从 48.02 万元增至 896.82 万元，累计增幅约 1767%，坏账损失增速是同期收入增速的约 29 倍；2026 年上半年进一步达到 1059.5 万元，已超过 2025 年全年水平。这一剪刀差背后，反映出欧尚元下游客户付款能力恶化，行业压力正向上游装备供应商传导；同时，公司客户信用管控存在漏洞，不排除冲刺 IPO 阶段放宽信用政策刺激销售。
欧尚元的存货问题还与应收账款形成了一组 " 双高 " 困局。2023 年至 2025 年，公司存货账面价值从 2.42 亿元攀升至 4.23 亿元，存货周转率分别为 0.94 次、0.68 次和 0.86 次，均低于 1 次，意味着存货周转一次平均需要超过一年时间，而同时期行业可比公司存货周转率平均值分别为 1.4 次、1.13 次和 1.2 次，明显落后于同行。
欧尚元解释称，存货高企主要系合同履约成本较高，项目制销售模式下执行中项目增多所致，但结合应收账款和坏账的同步恶化，存货高企叠加回款困难，意味着大量资金被锁死在项目执行环节，公司的营运资金效率正在持续下滑。
现金流数据进一步印证了上述判断。2023 年，欧尚元经营活动净现金流为 1.25 亿元，2024 年骤降至 6557.59 万元，降幅约 47%；到 2025 年虽回升至 1.26 亿元，但同期净利润为 1.51 亿元，经营活动现金流净额仅为净利润的约 84%，净利润的现金含量明显偏低。
核心产品毛利率跌近 10 个百分点，扩产能否消化存疑
如果说应收和存货问题反映的是资金回收端的压力，那么毛利率的变化则直接指向欧尚元赚钱能力的下滑。
2025 年，欧尚元主营业务毛利率从 2024 年的 49.47% 骤降至 42.42%，一年下降了约 7 个百分点；核心产品分离纯化装备的毛利率更是从 48.43% 跌至 38.82%，降幅接近 10 个百分点。公司将其归因于为突破新客户、新领域市场主动采取的竞争性定价策略，但需要看到的是，2025 年，欧尚元营业成本同比增长 66.29%，远高于营收 45.23% 的增速，成本端的压力显然不完全是 " 主动选择 " 所能解释的。与此同时，工业自动化控制系统的毛利率也从 50.81% 下滑至 46.93%，两大主营板块的盈利能力同步走弱。
在这种财务背景下，欧尚元拟募资 12.51 亿元的合理性值得审视。公司截至 2025 年末固定资产账面价值仅为 9909.03 万元，此次募资金额约为其现有固定资产账面价值的 12.6 倍，也达到股东权益 6.07 亿元的两倍以上。募资用途中，6.29 亿元用于生物制造核心装备生产基地建设项目，2.59 亿元用于分离纯化系统制造中心改造及智能化升级，2.16 亿元用于研发中心建设，1.45 亿元用于色谱分离及分子蒸馏系统制造中心新建。
问题的关键在于，欧尚元大额扩产项目达产后，其产能消化能力存疑，特别是下游客户的付款能力在恶化，应收账款和坏账在激增，存货周转在放缓，现金流与净利润之间存在缺口，在这样的经营背景下，大规模扩产能否带来预期回报、新增折旧摊销是否会进一步拖累盈利能力，都需要更审慎的评估。
与此同时，客户集中度也进一步放大了上述风险。2023 年 -2025 年，欧尚元前五大客户收入占各期营业收入的比例分别为 64.67%、72.74% 和 65.34%，始终维持在六成以上。而部分大客户的资质存疑，天眼查 APP 显示，2025 年第一大客户兴贸集团下属的成武大地玉米开发有限公司已被列为失信被执行人；2023 年第一大客户星汉生物旗下河南省安装集团有限责任公司同样沦为被执行人。对这些企业的数千万元收入能否最终转化为现金，存在实质性的不确定性。
欧尚元当前的核心问题在于应收账款膨胀与坏账激增侵蚀了增长的含金量，存货高企占用大量营运资金，毛利率下滑表明盈利效率在走低，而公司却在此时计划将相当于自身固定资产 12 倍以上的资金投入产能扩张。这些财务信号叠加在一起，构成了其 IPO 之路上最需要向市场说明的焦点。
