文 | 氨基观察
AI 制药继续火热。
自 6 月份传出字节跳动 AI 制药业务线启动拆分与独立融资的消息后，不到 3 个月，Anew Labs 的首轮融资已经落地。
2.9 亿美元，投后估值约 15 亿美元，刷新了年内国内 AI 制药单笔融资纪录。
其最快的管线虽仍停留在临床前阶段，估值却已站上 15 亿美元——一级市场为这家公司的技术平台与字节生态买单，自有其逻辑。
把视线拉到全球，这种热度更夸张。5 月份，谷歌旗下 Isomorphic Labs 拿下 21 亿美元 B 轮融资，估值站上 150 亿美元，创下 AI 制药史上单笔最大融资。
一级市场的火热，更是凸显了二级市场 AI 制药的 " 便宜 "。比如剂泰科技、英矽智能最新市值分别约 26 亿美元、44 亿美元。
这种估值预期差背后的成因是多样的，估值模型、风险偏好不同、对 "AI 改变生命科学 " 的信仰程度也不同。
但随着全球 AI 制药加速来到兑现阶段，越来越多企业要么用数据证明自己、要么被临床与市场证伪，这种一二级之间的估值鸿沟，注定不会长期存在。
/ 01 /一级 " 火热 "
Anew Labs 是含着 " 金汤匙 " 出生的，不差钱、有团队、有平台、有论文、有分子。
也正因此，今年以来 Anew Labs 的各种动态备受关注，尤其此次的首轮融资。一方面其投资阵容颇为豪华，字节跳动保留 56% 股权，领投方是红杉中国（HSG）、IDG 资本、高瓴投资，五源资本联合领投，高榕创投、春华创投、博裕资本跟投，战略投资者里有中国生物制药和上海未来产业基金。
另一方面，2.9 亿美元的融资额，刷新了年内国内 AI 制药单笔融资纪录。投后估值约 15 亿美元，某种程度上，这意味着 Anew Labs 刚刚创业就成为了一级市场的独角兽，起点不可谓不高。
而 Anew Labs 的核心看点，是号称全球首个跨小分子、多肽、抗体的全模态药物设计大模型 AnewOmni，以及 AnewSampling，通过在全原子水平重建分子动力学平衡分布的生成模型，比传统 MD 快 1000 倍，能精准捕捉蛋白柔性及配体结合模式。
这两个平台，也意味着 Anew Labs 实现了从靶点机制解析、全新分子创造到成药性优化的全链条布局。
平台之上，是其首个 AI 分子浮出水面。4 月 25 日，Anew Labs 在 AAI 2026 上进行了口头报告，首次公开处于临床前阶段的 IL-17 小分子抑制剂，利用 AI 驱动的虚拟筛选技术，结合分子生成算法成功识别而来，首次在小分子层面实现了对 IL-17 家族（AA/AF/FF）的泛抑制。
除了 IL-17 小分子抑制剂，Anew Labs 官网显示，还有一款靶向 IL-4R 的管线，已完成了靶点的命中识别；还有两个未披露靶点的管线处于苗头化合物发现阶段。
更夸张的是 Isomorphic Labs。5 月 12 日，这家由 DeepMind 分拆、诺奖得主 Demis Hassabis 执掌的公司，宣布完成 21 亿美元 B 轮，估值约 150 亿美元，成为全球 AI 制药的现象级标的。
比起融资规模，更值得注意的是，尽管 Isomorphic Labs 依托 Alphabet，深度绑定 DeepMind 科研体系，坐拥顶级算力，加之全球顶尖人才阵容与国际资本加持，资源优势得天独厚，但目前其仍然缺少成熟临床管线。
Anew Labs 与之估值体量相差 10 倍，但它们的估值逻辑并无二致。投资机构完全是按照科技股、AI 股的逻辑在给它们定价，尤其 Isomorphic Labs，能够获得高估值，本质是 AlphaFold 所建立的科研影响力，以及 Alphabet 提供的算力、模型与生态能力。
这也不难理解，随着科技巨头们集体把触角伸向药物研发，资本愿意为这张 "AI+ 生命科学 " 的门票支付溢价，来买到面向未来的技术期权。
/ 02 /二级 " 保守 "
一级市场的火热，凸显了二级市场的相对保守。
以剂泰科技为例，刚刚交出一份亮眼的半年报，上半年营收大幅超过去年全年。更重要的是，平台 + 管线双轮驱动，平台合作接二连三，上半年牵手恒瑞医药，将 AiTEM 平台进行本地化部署；管线层面，如今超过 10 条在研管线，其中 MTS-004 已经进入 NDA 申报阶段，mRNA 编码三特异性 TCE MTS-109，瞄准 SLE、狼疮性肾炎等自身免疫疾病，正推进中美 IND。MTS-128 则以 2000 万美元首付、最高 16 亿美元里程碑与商业分成，创下临床前 TCE 项目单笔海外授权交易金额纪录。
目前，依托 NanoForge，剂泰科技已与多家企业展开合作，潜在交易总额超 60 亿元。在 AI 制药行业普遍还在烧钱的阶段，剂泰科技已经走得足够快。
英矽智能也是如此。自 2021 年以来已利用 AI 平台提名 33 个候选药物，13 个获批临床，核心管线 Rentosertib 已推进至 III 期临床；多条管线达成 BD 合作，与礼来、赛诺菲、施维雅等 MNC 的深度合作累计潜在价值已达百亿美元量级。上半年，英矽智能也已经实现了首次盈利。
无论剂泰科技还是英矽智能，都在用实打实的合作与管线进展、业绩，验证着 AI 技术赋能新药研发的商业可行性。除此之外，这两家公司也都在推进 AI 平台战略，只是方向不同，前者核心是 Biological AI，打造 AI+ 递送 + 干湿闭环的整套产业基础设施；
后者则是 " 制药超级智能 "，以高质量的垂直数据底座、MMAI Gym 为核心的生命科学垂直大模型体系、LabClaw 代表的自主化实验体系，三者形成完整的干湿闭环。
但如果对比一级市场的估值逻辑，会发现二级市场还是太保守了。
美股也是如此。Schr dinger、Recursion 这两家元老，大涨之后市值在 20 亿美元左右，与刚完成首轮融资的 Anew Labs 处在同一估值水平。尤其前者，与 Nimbus 共同开发新一代高选择性强效口服 TYK2 抑制剂 Zasocitinib（后被武田制药收购），9 月 14 日武田已向 FDA 递交上市申请并获优先审评。
不出意外的话，明年一季度首个 "AI 药物 " 就要上市了。而 Schr dinger 股价仍在低位徘徊。
当然，这两家也各有各的转型关卡要闯。比如 Recursion，2024 年完成企业合并后，就砍掉了一批临床 2 期及之前数据不佳的研发管线，2025 年再度砍掉 4 条管线，手中的保留管线相对更早期，营收主要源于作为 AI 研发平台的服务收入。
然而，整体收入无论规模还是增速，远不及市场预期，其最新二季报显示营收仅 1414 万美元，同比下滑近 60%。
有意思的是，早年以药物研发软件服务为核心的 Schr dinger，则正在加速推进自研管线布局。
无论港股还是美股，与一级市场的火热相比，不难得出同一个结论：AI 制药行业在一二级市场之间，存在明显的估值错位。
一级市场愿意为 "AI 改变生命科学 " 支付科技溢价，二级市场却仍更多按照传统 biotech 的方式，去计算管线的研发风险、失败率与现金消耗。
/ 03 /兑现与反转
当然，这种估值错位本质是源于一二级市场的结构性差异。一级市场投资周期长、风险容忍度高，完全可以用科技股的口径给 AI 制药定价——比的是算力、模型与生态，核心是押注 AI 技术革新医药研发的长期趋势。
二级市场则是另一套硬约束。买家以长线公募、险资与对冲基金为主，受季度财报、现金消耗率、药物研发节奏等等因素影响；更现实的是，Biotech 板块过去几年接连破发、破净，市场对 " 无收入、靠故事 " 的标的早已习惯性折价，卖空、指数权重与流动性又进一步放大了这份谨慎。换句话说，二级并非不认 AI，而是按 biotech 风险框架打了折。
总之，一二级市场投资主体、风险偏好、对技术信仰的程度都不尽相同。但是，价格终归要回到价值，当兑现将至，定价逻辑也会随之改变。
信号已经出现了。Zasocitinib 递交上市申请之后，Schr dinger 终于等来了资本的正向反馈：9 月 14 日至 17 日，四个交易日内其股价上涨超 45%，也带动着其他 AI 制药标的集体走强。这只是开始。
说到底，AI 制药已经过了早期只讲故事的阶段，市场开始要结果：研发管线的推进、临床成功率的验证，以及商业模式能否真正跑通。
也正因此，AI 制药的核心竞争，正在从算法能力转向数据资产与闭环能力。公开数据（如 PDB 蛋白质结构库）对所有人均等可及，主流算法架构也通过论文与开源代码快速扩散，真正决定平台性能上限的，是高质量、标准化、可持续迭代的私域数据。
这也是为什么 AI 制药公司都在强调建设自动化湿实验室，将干实验与湿实验结合：持续运行的湿实验能产生大量高质量、标准化的专有数据集，用于训练 AI 模型；而 AI 模型又反过来指导高通量湿实验，再产生新数据反哺模型迭代。干湿闭环，才能形成自我强化的数据飞轮。
但飞轮转起来并不容易。高质量、动态的训练数据依旧稀缺，模型在复杂体系里仍高度依赖初始模板，而标准化的实验数据需要以大量时间与资本支出积累，难以靠捷径复制。换言之，闭环能力是方向，却也是绝大多数 AI 制药公司尚未真正跨越的门槛。
从这个角度出发，接下来的主线，或许不再是谁的模型更炫，而是谁先兑现。
/ 04 /总结
一级市场持续抬高的估值锚点，何时能够反向影响二级市场，尚不可知。但可以确定的是，随着全球 AI 制药加速兑现，二级市场的 AI 制药公司们强化平台、模型与生态能力，始于资本错配的估值错位，不会长期存在。
兑现与反转，将成为 AI 制药的下一个关键词。当然，反转的另一面，也可能是证伪。
无论哪种情形，潮水退去时，站着的一定是那些把分子真正推进到临床与市场的公司。
