原创｜袁洲 编辑｜X
核心亮点：
收翻倍且结构优化。全尺形机器产品及解决案收 5.90 亿元，同增 1445.0%，收占由上年同期的 6.1% 跃升 46.5%；期内形机器总销量 16123 台，同增 268.3%，公司称销量居全球第。
盈利能实质性改善。利 5.67 亿元，同增 160.9%；利率 44.7%，同提升 9.7 个百分点；销售、管理、研发三项费率分别由 36.0%、29.8%、35.1% 降 18.8%、11.8%、23.9%；经调整 EBITDA 亏损 1.74 亿元，同减亏 45.9%。
次给出盈利时间表。CFO 张钜在 8 30 业绩电话会上表，2026 年四季度单季经调整 EBITDA 有机会转正，原定 2027 年四季度单季盈亏平衡的标不变，这是公司上市两年多以来次为盈利预期标注具体期。
潜在风险：
交付爬坡是最变量。上半年全尺形机器出货 921 台，公司 2026 年产能规划为万台级，券商与市场预期的全年交付量远于上半年实绩，四季度转正承诺本质上押注下半年集中交付。
应收与存货增速超过收。应收账款 16.80 亿元，同增 92.0%，超过同期收规模；存货 9.85 亿元，同增 124.6%，政企与业定制类订单的账期与验收节奏将影响收质量。
盈收分析
利润端，期内净亏损 3.39 亿元，同收窄 23.0%；2023 年 2025 年净亏损分别为 12.65 亿元、11.60 亿元和 7.90 亿元，亏损额连续三年收窄。净亏损率由 2023 年的负 119.8% 收敛本期的负 26.7%，收增速持续跑赢亏损增速，规模效应开始进报表。
收入质量
按下游拆分，其他业定制收 5.81 亿元，同增 810.7%，占 44.8%；物流业收 1.37 亿元，同增 144.0%，占 10.8%。
销量与收的错位值得注意。期内形机器总销量 16123 台，其中全尺具形机器 921 台，全尺产品 15202 台。由分部收与出货量反推，全尺产品单台均价约 64 万元，全尺产品单台均价约 0.22 万元——前者是业级资本品，后者仍接近教育消费品定价，两类业务共 " 形机器 " 之名，但收含量相差约 300 倍。
传统业务线此消彼。其他智能硬件设备收 2.59 亿元，同增 2.9%；其他智能机器产品及解决案收 2.46 亿元，同下降 18.8%，其中教育领域收 9672.6 万元；具智能形机器收 0.33 亿元，同增 21.9%。
此外，2026 年 3 公司完成对锋股份的控股并表，园林机械、汽及液压零部件贡献收 1.39 亿元，占 11.0%，该业务与机器主业协同尚处样品试制阶段，本期更多体现为收规模的加法。
订单储备。2025 年公司形机器订单总额近 14 亿元；2025 年 11 Walker S2 开启规模化量产交付，全年交付超 500 台，第 1000 台于 12 26 在柳州下线。
2026 年以来，公司与空中客签署服务协议，并在富康、捷普等客完成项交付；商服务形机器 Walker C1 与超仿形机器 U1 于 6 发布，U1 系列截 6 末全渠道订单累计 13361 台。
利率与费率缺收敛
费端呈现 " 两降升 "。销售费 2.38 亿元，同增 6.5%，费率由 36.0% 降 18.8%；管理费 1.49 亿元，同下降 19.3%，费率由 29.8% 降 11.8%，绝对额与费率双降，规模效应与降本同时兑现。
研发费 3.03 亿元，同增 38.9%，是三项费中唯增的项，费率仍达 23.9%；期末研发员 1103 。研发投向集中于具智能模型，公司已推出基座模型 Thinker 1.0、世界模型 Thinker-WM 与动模型 Thinker-VLA，并布局仿真平台与多机协同系统 BrainNet 2.0。
盈利质量的改善体现在亏损结构上：营业亏损 2.79 亿元，同收窄 36.4%，收窄幅度于净亏损的 23.0%，两者差异主要来减值等经营项。经调整 EBITDA 亏损 1.74 亿元，同减亏 45.9%，是各项利润指标中改善最快的个，也是管理层盈利时间表所锚定的径。
现消耗与融资节奏
根据中期报告披露的募集资途，2025 年 2 配售净额约 10.53 亿港元已全部动，2025 年 7 配售净额 19.34 亿港元报告期内动 10.46 亿港元，期末未动仅 0.47 亿港元，预计 2026 年 9 30 前使完毕。资投向以薪、供应商款项等营运开为主，另含偿还授信与境内外投资。
经营层的造能尚未形成。2025 年经营活动现流净额为负 7.84 亿元，2026 年上半年经营现流数据在 Gildata 暂收录。
从资产负债表的营运资本变动看，应收账款 16.80 亿元，同增 92.0%，已于半年收规模；存货 9.85 亿元，同增 124.6%，与万台产能备产备料和待交付订单相关，但也占现。资产负债率 27.5%，杠杆平不，扩张资主要来股权融资债务。
以当前的亏损与营运资本占速度衡量，23.81 亿元货币资可撑的期限有限。若四季度经调整 EBITDA 如期转正，经营层对现的消耗将显著放缓；若交付不及预期，以 2025 年经营现流负 7.84 亿元、应收账款继续扩张的情形推演，公司在 2027 年存在再融资需求。
创始周剑于 2025 年 12 再度承诺 12 个内不减持，短期内股权融资的稀释压与管理层信信号并存。
盈利时间表的次落地
8 30 业绩电话会上，CFO 张钜表 2026 年四季度单季经调整 EBITDA 有机会转正，原定 2027 年四季度实现单季度盈亏平衡的预期不变，公司正在争取提前。这是优必选 2023 年末上市以来，管理层第次为盈利预期标注具体期。
这笔账的可性可以从三个层拆解。
其，收节奏持下半年冲量。公司收确认度集中于下半年，2025 年下半年收 13.80 亿元，占全年 69%；券商对 2026 年全年收的预测区间约 34.8 亿 35.3 亿元，隐含下半年收约 22 亿元，为上半年的 1.7 倍以上。若四季度延续这季节性，单季收体量以摊薄费。
其，利率的结构性抬升已经兑现。全尺形机器占近半将利率推 44.7%，只要产品结构不回摆，利对费的覆盖能就会继续增强。
其三，费率收敛提供了缓冲垫。三项费率合计由 100.9% 降 54.5%，即便研发继续加码，销售与管理费的规模效应仍在释放。
但承诺的存在一定不确定性。
第是交付爬坡：上半年全尺形机器出货 921 台，公司产能规划为 2026 年万台级，四季度转正隐含下半年数千台级的交付确认，爬坡斜率远超历史任何时期。
第是径：经调整 EBITDA 剔除了股份付、信减值和资产减值，转正不等于会计准则意义上的盈利，市场分析普遍认为公司距离账盈利仍有年以上的路程。
第三是回款：应收账款同增 92.0%，若新增收以更账期换来，EBITDA 转正与经营现流改善之间会出现时间差。
三条路线的商业化分层
极智嘉仓储 AMR 的规模路线，12.84 亿元收为三家中最，海外收占超 75%，账亏损因股份付等项扩 1.77 亿元，但经调整净亏损仅 6060 万元，剔除具智能研发投后核业务已接近盈亏平衡。
越疆以协作机器为基本盘，47.4% 的利率最，收 3.16 亿元同增 106.6%，形机器尚处送样与批量阶段，亏损率与研发费率反映其仍处于投早期。
结论
核亮点：营业收 12.69 亿元，同增 104.2%；全尺形机器收 5.90 亿元，同增 1445.0%，次成为第业务，收结构完成从教育消费品到业资本品的切换。利率 44.7%，同提升 9.7 个百分点；三项费率合计由 100.9% 降 54.5%；净亏损收窄 23.0%，经调整 EBITDA 减亏 45.9%，减亏速度逐季加快。管理层次给出盈利时间表，2026 年四季度单季经调整 EBITDA 有机会转正。
潜在风险：交付爬坡险，上半年全尺出货 921 台对万台产能规划的兑现率不，四季度转正承诺依赖下半年数千台级集中交付，产能、良率与验收任环节失速都会推迟转正时点。收质量险，应收账款 16.80 亿元、同增 92.0%，超过半年收规模；业定制与政企类收占近半，项制订单的复购率与账期尚待验证。
