这家硅料设备企业正在干的事情，赶碳号是万万想不到的。
硅料产能严重过剩，所有硅料企业都决定不再扩产了，但它坚决反对；有的硅料企业支付尾款困难，要求以硅料抵货款的时候，它居然也能接受……
这家硅料设备企业给人的感觉似乎就是 " 欺软怕硬 "、没有原则。最令赶碳号想不通的是，国内多晶硅行业是这家企业的衣食父母，但它却全力推动海外销售，并且向海外客户无原则让步。
现在，这家多晶硅设备企业，正在冲刺 IPO！
它就是中圣科技，其主要产品是以 " 高效传热技术 " 为基础形成的各类装备。其下游客户主要来自化工、LNG、多晶硅、工业节能环保等行业。
公开资料显示：2023 年时，中圣科技曾准备在科创板 IPO，由中金公司保荐；2024 年 6 月，它又主动撤回了材料。现在，中圣科技把保荐券商更换成了国联民生，准备在深交所主板 IPO。
赶碳号制表
股市最近这一轮调整很凶，从表面看是受外部因素影响，但归根到低还是由资金决定。
赶碳号做了个不完全统计，截至 9 月 13 日，今年 A 股 IPO 数量已有 116 家，融资规模 2079 亿元，远超去年全年！
让大 A 为科创赋能，还能够理解和接受。虽然很多科创股过于锋利，比如摩尔线程、宇树科技等等，吃相极其难看。
但是，让 A 股来支持产能已经严重过剩行业的相关企业，就令人费解了。难道，就因为中圣科技在光伏一片大好时因为自身硬伤主动撤表，现在打好了补丁，就应给它一个上市搞钱的机会吗？
一款产品，撑起来的辉煌
中圣科技最核心的王牌产品，是多晶硅生产过程中使用的冷氢化装置。
中圣科技的多晶硅装备有多强？
根据中国化工装备协会出具的《证明》，2023 年 -2025 年，国内新增投产 22 个产能超 5 万吨的多晶硅项目，公司为其中 13 个项目提供反应器装备。2023 年 -2025 年国内新增投产的多晶硅产能约为 245.00 万吨，其中中圣科技供货反应器的项目，所对应产能约为 139.00 万吨，市场占有率高达 56.73%！
虽然 2025 年公司多晶硅装备收入仅为 29,869.01 万元，营业收入占比 8.84%，但是在 2023 年时，多晶硅装备营收占比一度高达 69.82%！
说到这里，就不得不提到协鑫集团董事长朱共山反复提到过的冷氢化工艺。协鑫是国内最早把这项技术大规模应用在光伏多晶硅行业的企业之一，并借此大幅降低了多晶硅的生产成本。
协鑫亦多次提到在这个工艺中自己所作出的历史贡献。
这一点在中圣科技的招股书中找到了答案。
公司在招股书中这样表述："2008 年，公司经过自主研发，最终攻克了冷氢化反应器制造中设备及核心部件设计、特种材料应用等诸多难题，并在中能硅业三期多晶硅项目中得到成功应用。
该项目是行业内首次采用冷氢化技术实现规模化量产的多晶硅项目。冷氢化反应器的研制成功，助力以冷氢化技术为核心，进行多晶硅闭环生产的改良西门子法工艺，在国内实现产业化，使多晶硅成本大幅降低超过 50%，推动了光伏行业的绿色快速发展。"
但是现在，多晶硅产能已经严重过剩了。
受此影响，中圣科技营业收入和利润持续下降。报告期内，公司营业收入分别为 686,415.09 万元、436,182.16 万元和 337,710.17 万元，净利润分别为 68,908.86 万元、28,448.93 万元和 26,342.80 万元。
考虑到 2025 年公司多晶硅装备收入为 29,869.01 万元，营业收入占比为 8.84%，公司还有利润，因此中圣科技认为，未来营业收入受多晶硅行业影响并持续下滑的空间有限。
然而，实际情况真是这样吗？
和众多硅料企业，有一本烂账
就像生产多晶硅还原炉的双良节能一样，中圣科技也是多晶硅产能大扩张过程中受益最大的设备企业之一，从多晶硅企业身上赚了不少钱。
现在多晶硅产能过剩，企业严重亏损举步维艰，中圣科技的生意受到了多大的影响呢？就像发生在电池设备与电池企业之间的故事一样，中圣科技与下游客户之间的关系，早已经紧张到了白热化的地步。
我们先看公司招股说明书披露的两个财务指标：
其一是应收账款。
报告期各期末，中圣科技应收账款账面价值分别为 93,620.36 万元、135,423.15 万元和 148,822.60 万元，合同资产（包含列示于其他非流动资产的合同资产）账面价值分别为 69,590.84 万元、52,152.62 万元和 29,610.80 万元，公司应收账款及合同资产（包含列示于其他非流动资产的合同资产）占各期末资产总额的比例分别为 20.19%、23.91% 和 23.08%，占比较大。
其二是应收账款周转率。
中圣科技在 2023 年应收账款周转率为 6.22 次，而在 2025 年降到了 2.09 次。
对此中圣科技也解释，" 公司客户以国有或大型民营公司为主，该类客户付款审核程序较为严格 , 审核过程和付款周期较长，且受下游光伏行业不景气影响，部分客户已出现延期支付的情况。"
很明显，硅料企业们在付款时遇到了困难。
对待不同的客户，中圣科技的态度完全不同。
（1）比如，两家不知名的企业——宁夏晶泽硅料新能源科技有限公司、内蒙古悦新硅料新能源科技有限公司，其经营情况存在异常状态。中圣科技估计是要不到货款了，也不打算要了，它选择了 100% 计提坏账。
（2）合盛硅业，是跨界多晶硅的工业硅巨头。正是由于跨界多晶硅，资本开支巨大，公司财务相对紧张。合盛硅业的设备款回款，也出现困难。
中圣科技提到："2024 年 11 月，合盛硅业与公司首次达成硅料抵债协议，公司按照首次抵债的损失率，对余下应收账款单项计提坏账，2025 年 11 月，公司与合盛硅业就余下应收账款达成第二次硅料抵债协议，截至本招股说明书出具日，双方已完成硅料抵债事项。"
硅料抵债！挺好，帮助困难企业渡过难关，设备企业也愿意出一份力。
（3）多晶硅企业们已经放弃扩产，但中圣科技不同意！
光伏全产业链已经产能过剩了。不管是国家政策层面，还是企业自身的财务情况，也都不支持多晶硅企业扩产了。
但是，以中圣科技为代表的设备企业们用实际行动来表示：我反对，设备必须要交付！
招股说明书披露了与其亚硅业的合同纠纷：2023 年 9 月 16 日，中圣装备与新疆其亚签署《购销合同》，约定由中圣装备向新疆其亚供应多晶硅二期建设所需设备，合同总额为 13,680 万元。
就像东方希望一样，其亚硅业也是一家跨界多晶硅的电解铝企业，但其亚硅业的处境目前已岌岌可危。一期 10 万吨多晶硅 2023 年 11 月刚投产就遭遇价格暴跌，投产即亏损；至 2026 年中，已全线冷停车，重启成本极高，市场一致判断其年内将彻底退出多晶硅行业，无复产时间表。其亚二期项目则早已停建。
其亚资金链是其亚的命门。今年 6 月末，其亚债务集中到期，母公司四川迈特昕频繁股权出质，子公司因 900 万元合同纠纷被强制执行，新疆其亚硅业自身涉诉案件超 13 起。
在此背景下，其亚在今年 1 月起诉中圣装备，要求解除 1.368 亿元设备合同、返还 8208 万元预付款——而这批二期设备大概率连交付验收都未完成，更谈不上投入使用。
今年电解铝行业爆赚，但其亚并不是死在铝业不赚钱，而是死在周期高点加杠杆、一把梭哈五六个千亿级新赛道，偏偏最大的赌注多晶硅一投产就遇上行业寒冬。中圣科技这 8200 多万，其亚如果能讨回来，就是一笔救命钱。
值得一提的是，特变电工也与中圣科技发生过类似的纠纷。
2024 年特变电工因合同纠纷起诉了中圣科技，且申请诉前保全，导致中圣科技 23,439.77 万元被司法冻结。最终，双方于 2025 年 1 月就纠纷事项达成一致协议。
特变除了是中圣科技的客户外，也是其小股东，两家最终能和解也不意外。
中圣科技并没有披露被特变起诉的具体原因，但是招股说明书对这起纠纷提到了 " 和解协议约定，部分货物取消订单 "、" 维修支出 " 等字眼。
但是，中圣科技的格局确实没有捷佳伟创这些设备企业高。
公开资料显示：向日葵也曾发布公告跨界光伏，将建设年产 10GW TOPCon 电池的生产线，向捷佳伟创订了设备。后来市场变化很快，向日葵又不打算做光伏电池了，不购买设备了，于是它就与捷佳伟创友好协商，一致同意终止原合同并签订终止协议。捷佳伟创并没有为难向日葵。
赶碳号认为，就现在多晶硅市场情况，中圣科技在招股说明书中的风险提示明显不够。公司至少应该说明应收账款中，究竟有多少是来自多晶硅客户，来自于哪些多晶硅客户，企业的设备预付款，有多少比例是要退回去的。
毕竟现在所有的多晶硅企业都在亏损，几家头部企业勉强保持一点开工率，大部分已经躺平，指望他们继续付款，显然是不现实的。
中圣科技的在手订单，也需要重新排查。
公司披露了 " 报告期内已履行完毕及正在履行的、与报告期各期前五大客户签署的单笔交易金额超过 10,000 万元（含税）或等值外币的销售合同或订单。"
中圣科技一共披露了 9 个重大合同，其中有 6 笔来自多晶硅客户。
其中，中圣与四川永祥签订的 2.84 亿合同、与华陆工程科技有限责任公司签订的 3.83 亿合同，因 " 客户投资计划调整等因素影响尚未履行完毕 "。
与华陆的合同，我们下面会展开，估计中圣与永祥之间的合同是无法履约了。现在，通威子公司永祥几乎不太可能再进行新的硅料产能建设了。将来，中圣科技如果与四川永祥发生合同纠纷，赶碳号也不会感到意外。只不过，行业下行期如果和所有大客户结怨，而不是共渡难关，以后中圣科技还怎么在这个市场中生存呢？难道，中圣就没有潜在的竞争者吗？
中圣给了联合太阳能很大优惠
之前，光伏行业总讨论中国光伏设备出口的问题，焦点总是集中在硅片、电池上。其实硅料的设备出口，同样应当引起注意。
大家都知道大全能源的前高管张龙根在中东阿曼建立了硅料企业联合太阳能。联合太阳能的一部分设备同样来自中圣科技。
中圣科技披露："2025 年度，公司境外销售收入较 2024 年度增加了 33,290.83 万元主要系当期公司向 Howland Industrial Co.,Ltd（华陆实业有限公司）交付了多台冷氢化反应器，应用于阿曼 10 万吨多晶硅项目，单笔合同新增收入 26,868.38 万元。"
为了拓展中东业务，中圣科技已在沙特成立控股子公司以扩大海外业务，因伊朗地区军事冲突，霍尔木兹海峡封锁，海运受阻，短期内公司出口中东地区的订单被迫推迟发货。
今天重点要说的是毛利率。
不论是光伏设备，还是伏产品，一般来说海外的毛利更高。中圣科技恰恰相反，海外业务毛利率更低。
中圣在招股说明书里也承认了这一点：" 报告期内，公司多晶硅装备毛利率分别为 20.70%、20.39% 以及 8.92%，2023 年和 2024 年的毛利率基本持平，公司 2025 年多晶硅装备毛利率较 2024 年下滑 11.47%，主要系当期向华陆实业有限公司 Howland Industrial Co.,Ltd 交付单笔大额订单盈利水平较低所致。"
那么，为什么向 Howland Industrial Co.,Ltd 交付单笔大额订单盈利水平较低呢？难道 2025 年时生意很难做了，只能让利销售？但这一点在森松国际等同业可比公司身上并没有明显体现。
中圣科技在重大合同章节披露，与华陆实业有限公司签订了一个总价 2088.89 万欧元的合同，和华陆工程科技有限责任公司签订了一个总价 3.83 亿元人民币的合同。
这两个公司名字带 " 华陆 "，有关联关系。
华陆实业有限公司（Howland Industrial Co., Ltd）是华陆工程科技有限责任公司（简称 " 华陆公司 "）在香港设立的全资子公司。
华陆公司官网显示：" 华陆工程科技有限责任公司（简称华陆公司）前身系成立于 1965 年的化学工业部第六设计院，是国务院国资委直属的中国化学工程集团有限公司的重点骨干企业。2021 年引入战略投资者万华化学集团股份有限公司，推行骨干员工持股，形成三元股权结构。"
也有信息显示，中化也是联合太阳能的施工方。 这么看，华陆公司确实是有些话语权的。
现在阿曼联合太阳能 10 万吨多晶硅项目已经正式投产。借助 " 华陆 " 的平台，中圣科技还在向哪些国家、哪些企业出口过多晶硅设备呢？
将来包括马斯克，如果要在海外干多晶硅项目，也要找华陆。
前段时间光伏见闻报道称：" 马斯克要亲自下场做硅料了，且将一笔高达 40 万吨的多晶硅合同，100% 敲定给了日资企业上海森松化工成套装备有限公司，设计方则指定了西安华陆。"
中圣科为了争取这个大订单，又会准备报出怎样的低价呢？
我国硅料产能已经严重过剩，我们又有什么理由去帮助马斯克在海外建硅料厂呢？
中圣的实际控制人是两个 60 后：郭宏新、马明。
公司控股股东福友投资，直接持有公司 28.2917% 的股份。根据《一致行动协议》，实际控制人郭宏新、马明通过福友投资及其他其共同控制主体合计控制公司 35.9484% 股份的表决权。
中圣科技的核心资产原本属于在新加坡上市的中圣集团。2021 年，公司发生了一次重要的管理层收购（MBO）：为向中圣有限原股东中圣国际支付股权收购款项，公司控股股东福友投资及其一致行动人珠海福友二号、珠海福友三号、珠海福友四号以银行贷款方式筹集部分资金，从而导致负有大额债务。
因此，MBO 后的中圣科技乐于分红，因为大部分分红都进入了郭宏新、马明口袋，可以帮助他们解决债务问题。
有多家机构媒体分析，正是由于疯狂地、清仓式的分红，触及到上市红线，导致中圣科技在 2024 年的科创板 IPO 折戟。
截至 2026 年 3 月末，上述银行贷款尚未偿还的本金余额为 1.58 亿元，尚未偿还的贷款本息余额约为 1.64 亿元，还款安排为按贷款合同中约定的还款计划表，每半年还本、按季度付息，到期时间为 2028 年 3 月，郭宏新、马明为上述贷款提供连带责任保证担保。
熬了两年，中圣科技终于修复了清仓式分红这个硬伤，但是企业业绩却因行业周期一路下滑。
没有多晶硅装备的中圣科技，靠什么来实现业绩持续稳定增长呢？从财报上看，现在化工材料装备是顶梁柱，但是从营收的绝对值来看，这块业务也呈现出下降趋势。
中圣科技，或许还需要一个像多晶硅冷氢化装置这样的王牌产品，或者需要实现大规模的多晶硅装备出口，才能撑起财务报表。
编审：侦碳
