字节跳动采购 5 万颗芯片的传闻还在发酵，天数智芯的半年报就来了。 9.46 亿营收，1.06 亿净利，一帮人刚准备欢呼国产 GPU 终于能赚钱了，结果翻开财报一看，全傻眼了。
这 1 个亿的利润，根本不是卖芯片赚的，而是炒股赚的。 天数智芯花 1 个亿买了盛合晶微的股票，半年时间账面浮盈 7.56 亿，直接把这笔收益算进了利润表。 如果把炒股赚的钱扣掉，天数智芯上半年实际亏损 6.5 亿，比去年同期的 6.09 亿亏得还多。
寒武纪 2025 年全年营收 64.97 亿，首次实现年度盈利 20.59 亿，毛利率高达 55.25%。 海光信息 2025 年营收 143.77 亿，净利润超 25 亿，芯片销售收入占总营收的 99.9%。 到了 2026 年上半年，寒武纪营收 59.96 亿，归母净利润 23.11 亿，连续两个季度站稳十亿级盈利台阶。 摩尔线程上半年营收 17.36 亿，同比增 147%，归母净亏损收窄至 1156 万，同比减亏 95.73%。 沐曦股份上半年营收 13.24 亿，毛利率 57.2%，单季度扣非净利润已经转正。
天数智芯的毛利率却从 50.1% 断崖式跌到 17.2%，在同行里处于垫底水平。 同为国产 GPU 厂商，寒武纪毛利率 55.25%，摩尔线程 56.95%，海光信息 55.21%，壁仞科技 48.18%。 天数智芯的毛利从 1.62 亿微增至 1.63 亿，几乎原地踏步，但营收却翻了两倍。
这背后是产品结构的问题。 天数智芯的推理芯片智铠系列上半年收入 6.54 亿，同比暴涨 651.8%，但毛利率只有 35.6%。 训练芯片天垓系列毛利率 64.5%，但收入只有 2.62 亿，增速只有 38%。 低毛利产品占比从 26.8% 跃升到 69.2%，直接把整体毛利率打下来了。
更值得注意的是，天数智芯为了维护客户关系，以低于成本的价格转售服务器组件，产生了 1.71 亿毛损，这部分业务的毛利率达到惊人的 -1157.3%。
整个行业都在从 " 烧钱 " 转向 " 造血 "，天数智芯反而在经营上越亏越多。 2026 年上半年，天数智芯的银行借款余额从 2025 年末的 10.09 亿暴增到 26.87 亿，经营活动现金流净额流出 27.86 亿。 为了补血，公司上市不到 8 个月，就完成了 IPO 和百亿级 H 股配售两轮融资，合计募资超过 107 亿港元。
但钱花了，芯片主业还是没有实现自我造血。 行业里已经有人证明了这条路能走通，天数智芯还在用炒股浮盈粉饰报表。
2026 年国产 GPU" 四小龙 " 全部完成了与资本市场的对接，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技各走各的路。 摩尔线程走全功能 GPU 路线，向下延伸到桌面显卡和边缘 SoC，上半年云端智算产品营收占比 97.5%。 沐曦股份走全国产供应链路线，首款全国产工艺的曦云 C600 顺利量产交付，还通过了国家《安全可靠测评》，为进入金融、能源等关键行业拿到了准入资格。 壁仞科技选择港股上市，不做信创依赖，靠互联网大客户和运营商订单推动商业化，客户覆盖了头部互联网企业、AI 大模型开发商、国家级智算平台。 燧原科技是唯一一家不兼容 CUDA 的，它选了 DSA 专用架构，把全部硬件资源倾注于 AI 计算，IPO 拟募资 60 亿，重点投向第五代、第六代 AI 芯片研发。
四家企业的营收规模已经拉开。 摩尔线程上半年 17.36 亿领跑，沐曦 13.24 亿，壁仞 12.36 亿，燧原 11.20 亿。 从扣非口径看，四家企业主业都还没完全盈利，但亏损幅度分化明显。 摩尔线程扣非亏损 1.51 亿，同比收窄 52.37%；沐曦扣非亏损 0.49 亿，同比减亏 75.83%；壁仞经调整亏损 3.37 亿，同比收窄 38.9%；燧原亏损最重，2026 年上半年预计扣非亏损 5.82 亿至 6.14 亿。
天数智芯的处境就显得更尴尬了。 它既没有像摩尔线程那样把全功能 GPU 做到云端边缘端全覆盖，也没有像沐曦那样用全国产供应链锁定政策红利，更没有像寒武纪那样已经实现规模化盈利。 它的营收增速靠的是毛利率低的推理芯片放量，利润靠的是持股上市公司的股价上涨。
盛合晶微的股价已经从 6 月末的 193.61 元跌到 9 月 4 日的 124.17 元，跌了 47.23%。 天数智芯那笔投资的公允价值收益，也从 7.56 亿缩水到 4.49 亿，66 天蒸发 3.07 亿。 如果股价继续跌，下一份财报就不是 " 扭亏为盈 "，而是 " 由盈转亏 " 了。
