拆解平安中报，三个值得关注的切面

本文作者 | 贝隆行业研究

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

8 月 20 日晚，中国平安发布 2026 年半年报。

上半年，公司实现营业收入 5751.38 亿元，同比增长 15.0%；归母营运利润 841.96 亿元，同比增长 8.3%；归母净利润 925.85 亿元，同比增长 36.1%；寿险及健康险新业务价值 248.47 亿元，同比增长 11.2%；中期每股股息 0.98 元，同比增长 3.2%。

资本市场给予了肯定，报告发布次日平安港、A 港双双跳空高开，港股一度涨近 4%，A 股亦一度逼近 3 个点涨幅。中金公司、申万宏源、中泰证券、东吴证券等多家券商也给出了积极评价。

尽管各家机构关注的重点有所不同，但基本判断较为一致：平安上半年的利润表现超过预期，寿险新业务保持增长，产品和渠道结构继续调整，资管业务明显回暖。换句话说，这份半年报展现了平安主业经营的稳定性，以及长期价值指标出现的积极变化。

不过，对于中国平安这样一家横跨保险、银行、资管、医疗养老等多个领域的综合金融集团，仅用几个数据来概括仍然不够。投资者更关心的是：增长的质量如何？增长能否持续？未来还有哪些新的支点？

而这三个问题恰好对应观察平安的三个层次——经营、投资与分红、以及长期布局，其由近及远，也构成了这份半年报中的 " 三重验证 "。

从数据看协同，持续兑现经营质量提升逻辑

首先看到平安的综合金融模式，其真正壁垒从来不在牌照数量，而在于协同效率，即产品、渠道、服务围绕同一客户形成闭环响应的速度与精度。

可量化的经营结果如交叉销售渗透率、客户人均合同数、获客成本与留存率等等，每一组数据波动，都是 " 流水 " 之下真实涌动的动能，也是组织机制咬合程度的外显。

财报数据显示，截至 2026 年 6 月末，平安个人客户数达到 2.53 亿，客均合同数为 2.95 个。只持有一类产品的客户留存率为 85%，持有两类产品时升至 97%，持有三类及以上产品时达到 99%。服务 5 年及以上的客户占比为 76.6%，其客均合同数是首年新增客户的 1.7 倍。

这些数据反映出一个比较清晰的规律，即客户与平安连接的时间越长、使用的产品越多，留存率和客户价值就越高。与此同时，平安内部获客成本比外部获客平均低 35%-45%。这意味着综合金融不仅能够增加客户触点，也能降低获客成本，提高存量客户的经营效率。

线上和线下渠道进一步强化了这种协同。线下，平安覆盖全国 330 个主要城市，拥有超过 7000 个网点；线上，过去 12 个月月活跃客户峰值约 9000 万，AI" 查问办 " 已经覆盖集团 88% 的业务场景。线下渠道负责专业服务和复杂业务转化，线上平台则提高服务频率、缩短办理流程，两者共同构成平安的客户经营基础。

寿险业务的变化，更能说明平安正在从规模导向转向价值导向。

2026 年上半年，平安寿险及健康险新业务价值达到 248.47 亿元，同比增长 11.2%；代理人人均新业务价值同比增长 14.1%。同期，个人寿险销售代理人数量较年初下降 7.4% 至 32.5 万人。代理人规模仍在调整，但人均产能和新业务价值保持增长，说明代理人渠道的经营重点已经从扩充队伍转向提高专业能力和产出效率。

渠道结构也更加均衡。银保渠道新业务价值同比增长 18.0%，银保、社区金融服务及其他渠道的新业务价值贡献占比已接近四成。这降低了寿险业务对单一代理人渠道的依赖，也为新业务价值增长提供了更多来源。

产品端，平安寿险新业务中的分红险占比超过九成，代理人渠道新业务长交期占比同比提升 6 个百分点。中金公司在半年报点评中认为，分红险转型正在改善平安新业务对利率下行的敏感性。对保险公司而言，这不仅是销售产品的变化，也有助于降低刚性负债成本，增强资产负债管理的弹性。

除寿险外，产险和银行业务继续提供稳定支撑。上半年，平安产险原保险保费收入同比增长 4.0%，综合成本率优化至 95.1%；平安银行净利润同比增长 3.3%，不良贷款率维持在 1.05%。

综合来看，平安上半年的经营改善沿着三条主线展开：客户经营效率提升、寿险渠道与产品结构优化、多业务板块协同运转。

相较于表观规模的扩张，这些结构性变化更值得关注，因为它们指向的，是增长质量的抬升。

投资与分红，短期波动与长期底色的分野

投资端的表现，往往被视作保险公司经营质量的另一面镜子。

上半年，平安实现总投资收益 1369.42 亿元，同比增长 42.3%；中期股息每股现金 0.98 元，同比增长 3.2%，增速创近四年新高。

收益与分红均有实在增长。

但投资端的压力同样存在。事实上，这份压力并非平安独有，利率中枢持续下移、存量资产到期再配置压力加大，是整个保险行业共同面对的课题。

不过，保险资金的投资表现不能只看半年截面。保险公司的负债期限较长，投资目标也不是追求某一阶段的最高收益，而是在风险可控的前提下，获得能够覆盖负债成本的长期回报。

从更长周期看，过去 10 年，平安保险资金平均净投资收益率为 4.8%，平均综合投资收益率为 4.9%，均高于内含价值采用的 4.0% 长期投资回报假设。这说明，虽然单个年度的投资收益会受到市场波动影响，但长期投资回报目前仍能覆盖精算假设。

短期波动被长期均值熨平，这也正是保险资金跨周期配置的底色。

截至 6 月末，平安保险资金投资组合规模达到 6.61 万亿元。其中，债券投资占比 55.0%，是资产配置的主体；股票占比 14.6%，权益型基金占比 4.8%。公司在固定收益资产之外，配置高股息权益、科技成长资产和部分优质另类资产，目的在于兼顾稳定现金流、长期收益和流动性。

平安联席首席执行官郭晓涛在此次中期业绩发布会上表示，平安投资的核心逻辑并非孤立地看待投资本身，而是坚持资产与负债匹配的理念，以确保投资回报能够穿越周期，实现长期健康可持续发展。

分红则是资本管理能力的直接体现。

此次中期股息每股 0.98 元，同比增长 3.2%，增速创近四年新高。过去五年，平安每股现金股息已由 2.38 元提高至 2.70 元，现金分红总额年复合增长率达到 4.1%。拉长至 2011 年至 2025 年，平安现金分红总额已连续 15 年保持上涨，累计超过 4000 亿元。

分红持续性往往取决于主业能够稳定创造利润，母公司具备充足现金流，偿付能力保持安全水平，且公司有意愿将经营成果与股东分享。从这几个维度看，平安目前仍具备维持稳定分红的基础。

因此，评价平安投资端，不能只看短期收益率的升降。更重要的是观察其长期收益能否覆盖负债成本、资产负债久期是否得到改善，以及分红能力能否持续。半年报给出的答案显然足以清晰。

医疗养老与 AI 的叠加效应，验证长期价值叙事

医疗养老和 AI，是平安长期战略中最需要观察的两个方向，也是其区别于传统保险公司的重要标签。

截至目前，我国 60 岁及以上人口已经达到 3.2 亿。在 "9073" 的养老格局下，大多数老人仍以居家养老为主，社区养老和机构养老形成补充。人口结构变化带来的医疗、护理、养老和健康管理需求，具有较强的长期确定性。

平安进入医疗养老领域，并不是要脱离保险主业经营医院或养老院，而是希望利用保险的支付能力和客户基础，整合医疗养老服务资源，形成 " 保险 + 服务 " 的差异化模式。

截至 2026 年 6 月末，平安拥有约 5 万名内外部医生，合作医院超过 3.8 万家，已经实现国内百强医院和三甲医院 100% 合作覆盖，合作药店接近 24.5 万家。通过这些资源，平安能够为客户提供从健康管理、疾病预防到诊疗、康复和养老的一系列服务。

医养服务对金融主业的带动已经开始体现。上半年，使用平安医疗养老服务的寿险客户达到 1151 万人；使用医养服务客户的加保率，比未使用相关服务的客户高出 5.9 个百分点。

这组数据很重要。它说明医疗养老并不只是保险产品附带的增值服务，而是能够提高客户黏性和保险需求，进而反哺寿险业务。如果这种转化效果能够持续，医养投入就有可能形成较为完整的商业闭环。

养老业务方面，" 平安居家 " 累计已有超过 32 万名客户获得服务资格；社区养老主要通过合作机构甄选和入住协助满足客户需求；机构养老则已经布局 5 个城市、6 个高品质康养项目。居家、社区和机构三种模式，分别对应不同健康状况和支付能力的客户，形成梯度化的供给体系。

AI 的价值则主要体现在效率提升。

2026 年上半年，平安 AI 坐席服务量约 9.39 亿次，覆盖集团 81% 的客服总量；AI 智能体辅助实现销售额 573.13 亿元；94% 的寿险保单实现秒级核保，57% 的车险案件实现自动化查勘。与单纯强调模型参数或技术投入相比，这些业务指标更能说明 AI 的实际价值。

此外，平安 AI 医生上半年使用人数超过 970 万，辅助诊疗准确率达到 96%，"AI+ 真人医生 " 已经覆盖集团全部个人客户。AI 既可以提高医疗服务的覆盖范围，也能降低大规模客户服务的边际成本。

从 2025 年 12 月到 2026 年 6 月，平安日均 Token 消耗量由约 300 亿增至超过 1200 亿。Token 使用量本身不等于商业价值，但快速增长说明 AI 已经从局部试点进入集团核心业务流程。下一阶段需要关注的，是这些应用能否继续转化为销售增长、成本下降和风险控制能力。

医疗养老延长客户服务周期，AI 降低服务成本、提高响应效率，两者共同作用于综合金融的基本盘。前者经营客户的 " 长度 " 与 " 宽度 "，后者优化经营的 " 厚度 " 与 " 精度 "，这便是平安长期价值成长不可复制的底色。

结语

从这份半年报看，平安在经营层面验证了三条主线：

其一，综合金融的协同效应正在转化为可量化的经营效率。其二，寿险改革进入收获期，价值转型已经真实兑现在业务结构的变化里。最后，医疗养老和 AI 的长期布局开始反哺主业为未来增长提供了新的支点。

从资本市场表现来看，自六月下旬以来，平安股价开始筑底向上，而此次财报市场对基本面的改善也给出了初步回应。

平安首席运营官付欣在业绩会上直言，当前股价没有反映公司真实价值。其进一步指出，评估平安的三个维度：行业处于黄金发展期，养老需求旺盛；公司战略清晰，利润多元、分红有支撑；股东回报将随利润增长持续释放。

尽管短期波动始终是资本市场运行的常态，但真正决定股价中枢的从来不是某一个季度的情绪，而是长期逻辑能否持续验证。对平安而言，如果综合金融的协同效率、寿险的价值转型、医养与 AI 的反哺能力这三条主线能够持续兑现，那么当前估值层面的反复就只是噪音。

从这份中报看，平安的长期逻辑事实上没有被动摇，反而有了更多数据支撑，三条主线的确定性都在增强。

这或许就是平安在这份中报里写下的回声：不争一时喧响，但求山高水长。

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