本文来源：时代财经 作者：高秋榕
" 人形机器人第一股 "，上市首日暴涨，市值突破 3400 亿元。
8 月 19 日，宇树科技（688836.SH）登陆科创板，开盘报 1100 元 / 股，较 150.80 元 / 股的发行价上涨 629.44%。截至收盘，公司总市值达 3418 亿元，报 845 元 / 股，涨 460.34%；以收盘价计算，中一签（500 股）投资者浮盈 34.71 万元。
这场 IPO 造富效应显著，宇树科技创始人王兴兴在上市首日身家超千亿元，超越影石刘靖康成为 90 后新首富；11 名完成行权的员工，人均持股市值近 4 亿元。梁文锋通过网下打新及战略配售获配超百万股，上市首日账面浮盈已超 8 亿元；而早期投资人回报更是超过数百倍。
而这场 IPO 狂欢的背后，远不止是宇树科技的资本进阶。作为 A 股首家人形机器人整机上市公司，宇树科技的上市为整个机器人产业链立起 " 估值锚 "，其影响正沿着资本定价、供应链订单、技术路线与场景落地等路径传导。
王兴兴身家超千亿，梁文锋浮盈 8 亿
这场 IPO 盛宴早在申购阶段便已热闹非凡。
本次宇树科技发行股份数量为 4044.64 万股，回拨机制启动后，网下最终发行数量为 2265.01 万股，网上最终发行数量为 970.70 万股。最终网下、网上投资者放弃认购股份仅 8734 股，按照打新股民每人申购 500 股来计算，大约有 18 人弃购。
值得注意的是，网上有效申购户数 978.46 万户，创下科创板历史新高；网上发行最终中签率仅为 0.0181%，创下科创板历史新低，打新火爆程度可见一斑。
而宇树科技豪华的战略配售名单背后，更是产业资本与机构的集体押注。
公告显示，9 家战略投资者合计获配 808.93 万股、获配金额 12.20 亿元。其中，全国社会保障基金理事会获配 93.34 万股，中国石油集团昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本控股、腾讯系上海启善投资各获配 90.33 万股，中信证券投资有限公司作为保荐人相关子公司跟投 80.89 万股，宇树科技员工 1 号、2 号资管计划合计获配 180.04 万股。
这份名单横跨国家级基金、能源央企、通信运营商、互联网巨头，几乎囊括了人形机器人产业化的关键场景方。
值得注意的是，发行前王兴兴直接持有宇树科技 8671.4964 万股，同时通过员工股权激励平台上海宇翼间接持股 9.54%，合计持有宇树科技 1.21 亿股，占发行后持股比例的 30.02%。以上市首日收盘价计算，王兴兴持股市值约 1026 亿元。
而宇树科技更是通过多层次的股权激励体系共享资本红利。根据招股书，截至今年 6 月 30 日，获得股权激励对象中共有 11 名员工完成行权，合计持股 511.34 万股，以收盘价计算，合计账面财富 43.21 亿元，人均持股市值近 4 亿元。
招股书显示，宇树科技三位高管杨知雨、陈立、张阳光发行前间接持股比例分别为 0.49%、0.26% 和 0.15%，对应的股数约为 178.37 万股、94.64 万股和 54.60 万股，按收盘价计算，三位高管账面财富均超亿元。
除此以外，梁文锋创立的杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司（DeepSeek）获配 93.34 万股，认购金额 1.41 亿元，限售期 36 个月。值得注意的是，梁文锋还通过旗下量化私募大举参与网下打新。
数据显示，梁文锋创立的宁波幻方量化旗下有 155 只产品获得配售，合计获配约 19.5 万股，获配金额约 2940.76 万元；其另一家量化私募浙江九章资产旗下也有 43 只产品合计获配 6.32 万股，获配金额约 952.97 万元。两家私募合计 198 只产品获配 25.82 万股，合计配售金额约 3893.74 万元。
叠加 DeepSeek 战略配售的 93.34 万股，梁文锋通过一二级市场合计配置宇树科技 119.16 万股，以上市首日收盘价计算，梁文锋浮盈达 8.27 亿元。
除了打新投资者，宇树科技的早期投资人也迎来了超级回报。
早在 2019 年，红杉中国便成为宇树科技 Pre-A 轮的机构投资人，并在 2020 年与祥峰投资、初心资本共同加码 Pre-A+ 轮融资，成为宇树最早也是陪伴最久的机构投资人之一。彼时，宇树科技 Pre-A 轮投后估值仅 1.50 亿元人民币，而上市首日其市值已高达 3418 亿元，以此计算，红杉中国最早投资的账面回报超千倍。
截至发行前，宇树科技股东名单中有 45 家机构股东，覆盖顺为资本、经纬创投、深创投、吉利资本、蚂蚁集团、中国移动等投资机构。
业绩增速放缓，估值分歧显著
不过，这场资本狂欢的另一面，是宇树科技业绩增速放缓，以及面临产品定价下滑对毛利率形成的压力。
过去三年，宇树科技业绩呈现爆发式增长，2023~2025 年，公司分别实现营业收入 1.59 亿元、3.93 亿元和 16.99 亿元；同期归母净利润分别为 -1114.51 万元、9547.47 万元和 2.78 亿元，扣非归母净利润分别为 -1801.91 万元、7847.65 万元和 5.91 亿元。
2025 年，宇树科技人形机器人出货量超 5500 台，全球市占率 32.4%，位居全球第一，公司由此成为国内首家实现盈利的人形机器人公司。
但进入 2026 年，作为头部企业的宇树科技收入增速出现显著回落。2026 年一季度，公司实现营业收入 4.23 亿元，同比增长 68.49%，增速较 2025 年度的 332.64% 大幅回落；扣非归母净利润同比下滑 52.55% 至 4025.36 万元。
宇树科技预计，2026 年上半年实现营收 10.52 亿元 ~11.28 亿元，同比增长 35.62%~45.41%，扣非归母净利润将同比下滑 6.43%~21.97%。宇树科技坦言，公司存在增速放缓及经营业绩发生波动的风险，强调在行业竞争持续加剧、技术快速发展的背景下，未来将可能无法保持较高水平的发展增速与盈利能力，后续经营业绩存在发生较大幅度波动甚至显著下降的风险。
国新证券分析师指出，利润下滑的核心原因在于 " 费用前置 " ——公司为抢占行业窗口期大幅增加研发投入与品牌推广力度，短期利润承压是战略性选择，但能否在费用扩张的同时维持营收高增长，将是市场持续关注的焦点。
除此以外，产品定价下探也对毛利率形成持续的压力。2023 年宇树人形机器人平均售价 59.34 万元，2025 年已降至 16.64 万元，2026 年 R1 双臂版起售价进一步降至 2.69 万元。
与此同时，行业内部座次发生逆转：根据市场数据，2026 年上半年智元机器人以 8400 台出货量、44% 的市场份额首次登顶全球第一，宇树科技出货量约 5900 台、份额 31%，位居第二。海外竞争同样激烈，特斯拉 Optimus Gen-3 已启动小批量试产，设计年产能 100 万台，Figure AI、波士顿动力等海外龙头亦在加速追赶。
在此背景下，资本市场对宇树科技的估值分歧颇为显著。此次宇树科技的发行市盈率为 219.23 倍，而所属行业最近一个月平均静态市盈率仅为 38.56 倍。截至 8 月 19 日收盘，宇树科技的滚动市盈率已高达 585 倍。
国新证券分析师葛寿净指出，219 倍市盈率隐含的核心假设是，公司需在未来数年内以远超行业均速的增长来消化当前估值；中央财经大学教授李国平认为，150.80 元 / 股的发行价已偏高，若业绩增速继续放缓，宇树科技后期股价或面临上行压力，" 后续可以观察其营收能否实现高速增长，若销售收入下滑则要警惕；毛利率反映了其护城河深度与定价权，净利润如果跟不上营收，则说明费用端失控或者产品竞争力不足。"
此次 IPO，宇树科技计划将募集的资金重点投向智能机器人模型、本体技术、新产品开发以及产能建设等领域，试图从研发到制造补齐产业链短板。
根据招股说明书，公司计划使用募集资金 42 亿元，其中约 20 亿元投向智能机器人模型研发项目，占拟使用募集资金近 5 成；而机器人本体研发项目、新型智能机器人产品开发项目分别计划投入募集资金 11 亿元、4.45 亿元。
除此以外，智能机器人制造基地建设项目拟投入 6.24 亿元。该制造基地达产后预计可实现年产 7.5 万台人形机器人与 11.5 万台四足机器人的产能规模，大幅提升交付效率、降低生产成本，进一步放大规模效应。
截至 2026 年 7 月，宇树科技双足人形机器人累计生产下线约 1.8 万台，2026 年目标出货量 1 万至 2 万台，上市前夕已有近两万台机器人从产线走向市场。
从产业化前景看，人形机器人赛道正处于从样机展示和小批试制迈向规模化交付的关键拐点。集邦咨询预计，2026 年人形机器人加速迈入商业量产，全球出货量有望突破 5 万台，年增逾 700%；国内产量预计由 2025 年的 1.45 万台翻倍至 3 万台以上，年增 107%。
" 随着整机成本持续下降、AI 模型能力不断提升，以及劳动力短缺问题日益加剧，2026 年至 2030 年有望成为人形机器人从工业场景逐步走向商业和家庭应用的关键发展阶段。" 集邦咨询预估，2026 年中国人形机器人市场规模将达 150 亿元，且随量产规模扩大、应用场景增加，2027 年市场规模至少可维持 60% 以上的成长。
