2026 年的存储芯片市场，正在经历一场前所未有的撕裂。
一边是 SK 海力士 HBM3E 毛利率突破 60%、三星与海力士合计掌控全球近 80% 的 HBM 份额，崔泰源用 " 恐慌 " 形容全球企业抢产能的状态；另一边是韩国 KOSPI 月跌超 21%、杠杆 ETF 引发存储股 " 越跌越卖 " 的死亡螺旋，市场开始为 " 周期见顶 " 定价。
A 股的存储板块站在岔路口：基本面强劲，但估值还在按 " 周期股 " 算账；国产替代加速，但 DRAM 国产化率仍在个位数；长鑫科技叩门 HBM，但 2-3 年的窗口期正在倒计时。
为了见证 AI 时代每一次的跃升，搜狐号力聚产业头部、科技前沿机构与媒体、行业关注者等推出搜狐 AI 伙伴计划！AI 玩一起玩，本月名家伙伴特邀＠证券之星总编辑宋玮，为大家解读本轮存储周期的性质、韩国供应链的战略风险、国产替代的窗口期、以及投资分层逻辑的系统性影响。
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一、周期之辨：不是暴涨暴跌，是中枢抬升
搜狐号：当前存储市场 " 量价齐升 " 与 " 供应链紧绷 " 并存，这一轮周期和过去有什么本质不同？
宋玮：最大的不同是驱动力发生了根本性切换。过去二十年，存储遵循的是典型的 " 消费电子库存周期 " —— PC 和手机卖得好就涨价，卖不好就暴跌。但本轮的核心引擎是 AI 基础设施投资，这不是一个季度或一年的需求脉冲，而是全球科技巨头未来五到十年持续投入的战略方向。
从量级看，单台 AI 服务器的 DRAM 配置量是传统服务器的 8 到 10 倍，NAND 用量也在快速增长。这不是普通的景气上行，而是 AI 驱动的长期结构性需求升级。虽然会夹杂阶段性调整，但周期的中枢已经抬升了。
搜狐号：但近期全球存储市场确实出现了阶段性低迷和价格波动，这是需求疲软吗？
宋玮：更多是供给侧产能释放节奏与 AI 算力落地速度之间的错配，而非终端需求真正疲软。存储芯片从产线建设到量产需要 18 到 24 个月，而 AI 算力需求曲线几乎是指数级的。产能爬坡遇上大模型训练节奏的阶段性放缓，就会出现价格波动，但不改变长期向上的方向。
搜狐号：AI 是否正在把存储从 " 配套元件 " 变成 " 核心成本项 "？
宋玮：在 AI 快速发展阶段确实如此。传统服务器中存储是 " 配件 "，但在 AI 服务器中，HBM 和高速大容量 DRAM 已经是决定算力效率的关键瓶颈——更快的存储意味着更短的训练时间和更低的 TCO。定价逻辑正在从 " 成本加成 " 转向 " 价值定价 "：只要你能帮大客户缩短训练周期，你就拥有议价权。这个阶段，价格天花板由性能和良率决定，而不是简单的供需匹配。
二、HBM 挤压与 " 哑铃形 " 利润重构
搜狐号：全球存储供需缺口被称为 " 近 15 年最严重 "，但韩国巨头仍在加速扩产。2027-2028 年会不会出现新的产能过剩？
宋玮：有这个风险。存储产业有一个绕不过去的 " 循环诅咒 "：紧缺→扩产→过剩→减产→再次紧缺。但这次有所不同—— AI 对存储的消耗是万亿参数级别的，大模型每一代迭代对存储的需求几乎翻倍增长。即使 2027-2028 年出现阶段性过剩，也更大概率在中低端通用产品领域，HBM 和高端企业级 SSD 长期仍然偏紧。
搜狐号：HBM 产能占比提升，会不会挤压通用 DRAM 和 NAND 的供给？
宋玮：已经在挤压了。三星和 SK 海力士都把最先进的 EUV 光刻机优先分配给 HBM 产线，通用 DDR5 和 NAND 的产能扩张明显放缓。整个产业链的利润分配正在从 " 橄榄形 " 向 " 哑铃形 " 演变——高端 HBM 和低端大路货的利润率差距会越拉越大，通用存储产品的价格将更具刚性。
搜狐号：韩国在全球 AI 存储供应链中，是否已经从 " 制造中心 " 升级为不可替代的 " 战略枢纽 "？
宋玮：是的。韩国在存储领域的统治力是三十年持续高强度资本开支和技术迭代的结果。三星和 SK 海力士在 HBM 领域的壁垒不仅是产能，更是与台积电、英伟达等下游客户长期联合研发形成的生态绑定，短时间内没有任何其他玩家能复制。
但 " 不可替代 " 不等于 " 永远不可挑战 "。正是这种高度集中的供应结构，让全球供应链的风险敞口极大——韩国本土如果出现任何地缘政治或自然灾害事件，全球 AI 基础设施都会受到直接影响。
搜狐号：崔泰源说全球企业争夺存储供应 " 必须用恐慌来形容 "，存储芯片是否已成为大国博弈的战略资产？
宋玮：我相信他接触到的全球科技巨头采购总监确实处于 " 抢产能 " 的状态。存储芯片已经超越商业范畴，成为大国博弈中的战略资产。美国通过《芯片法案》补贴本土建厂、限制对华出口先进芯片，本质上是在把半导体供应链 " 武器化 "。韩国在这个背景下既是受益者也是受压者。
搜狐号：韩国搞 15GW AI 数据中心、龙仁半导体集群这种 " 举国体制 " 投入，会不会加剧全球供应链集中风险？
宋玮：韩国必须守住自己的战略护城河。但从全球视角看，集中化的确增加了风险。理想状态是产能分布更多元——日本、中国台湾、美国本土、甚至欧洲都能承担一部分。但现实是存储芯片的规模效应太强，只有在单一地点集中足够大的产能，成本才有竞争力。这是产业经济学和地缘政治之间的根本矛盾。
搜狐号：韩国企业赴美建厂与本土扩产并行，这种 " 双重布局 " 可持续吗？
宋玮：本质上是被迫的。三星和海力士并不想在美国建厂——人工、物料、合规成本远高于韩国。但不建就可能失去美国市场准入。短期能维持，长期看资源分散导致两边都无法做到最优。韩国本土先进制程产能空心化是一个中期风险，但整体韧性还是足够强。
搜狐号：三星、SK 海力士杠杆 ETF 近期引发市场剧烈波动，怎么看？
宋玮：两个效应都有，但 " 放大脆弱性 " 的影响更大。杠杆 ETF 让更多人能参与，涨的时候外资愿意进来；但存储本身是强周期行业，加杠杆后一旦回调就触发 " 越跌越卖、越卖越跌 " 的恶性循环。韩国存储股最近剧烈波动，基本面没那么大变化，问题出在金融工具本身——它把正常周期波动放大了好几倍，还会反过来干扰企业正常的扩产计划。对普通投资者来说，参与这类产品要格外小心。
搜狐号：长鑫存储、长江存储的爆发，是周期红利还是真有核心竞争力？
宋玮：两者兼有，但核心驱动力正在从 " 红利溢出 " 向核心竞争力转变。过去两年国产存储确实受益于周期红利，但不能否认技术上的实质性突破——长鑫已经量产 DDR5 和 LPDDR5，在通用 DRAM 领域具备了与三星、海力士中低端产品正面抗衡的能力；长江存储的 232 层 3D NAND 已达到全球主流水平。这不是红利溢出能解释的，是真金白银的研发投入砸出来的。
长鑫是中国存储产业最典型的缩影。从默默无闻到在 DDR5 市场与全球巨头同台竞技，跨越殊为不易。我更关心的是：长鑫能否在 HBM 领域同样突破？HBM 是 AI 存储的制高点，也是三星和海力士真正的 " 利润池 "。如果长鑫能在 2 到 3 年内实现 HBM 国产化量产，那才是真正意义上的 " 国产替代 "。
从市场角度看，长鑫目前的估值已经包含了一定的国产替代溢价，但尚未充分反映其在 AI 时代存储产业链中被重新定价的潜力。一旦敲开 HBM 大门，整个中国存储产业的估值体系都会被重塑。我对这个方向保持谨慎乐观。
搜狐号：韩国巨头把先进产能投向 HBM，给国产企业留出了通用 DRAM 和 NAND 的空间。这种 " 错位竞争 " 能持续多久？
宋玮：中期会持续，但窗口期可能只有 2 到 3 年。韩国巨头现在把最先进的设备和工艺都给了 HBM，通用 DDR5 和 NAND 更多靠成熟产线满足，这给了长鑫和长江存储难得的 " 时间窗口 " ——在巨头无暇顾及的中端市场快速抢份额、积累营收和产能经验。但窗口不会永远开着，一旦 HBM 供需平衡，三星和海力士一定会回头用最先进制程反攻通用 DRAM 市场。
国产企业必须在窗口期内完成两件事：一是把营收规模做到足够大，支撑后续研发投入；二是在 HBM 等下一代产品上完成技术储备。
搜狐号：美国对韩国存储企业施加 " 利润分享 " 压力，这种逻辑会延伸到中国企业吗？
宋玮：大概率事件。美国的逻辑很清楚——谁在先进半导体上赚了钱，就要接受美国政府的规则约束。对韩国企业，筹码是市场准入和核心技术授权；对中国企业，筹码会更直接——设备和 EDA 工具的断供。中国存储产业必须做好 " 工具墙 " 越筑越高的准备。好消息是，国产存储设备和材料在过去三到四年 " 卡脖子 " 倒逼下已经取得明显进步。
宋玮：中国的优势不只是制造，还有海量 AI 应用场景——短视频推荐、智能客服、自动驾驶、具身智能，中国拥有全球最丰富的 AI 应用生态。这些场景会产生大量 " 定制化需求 " ——低功耗、高吞吐、高耐久度。如果国产存储企业能和 AI 应用企业深度联动，联合定义下一代产品规格，就有可能在标准制定上摆脱 " 跟跑者 " 角色。Kimi K3 的线性注意力架构就是个好例子—— AI 模型架构本身也在向 " 对存储需求更友好 " 的方向演进。谁先抓住这些架构变化带来的需求变化，谁就掌握主动权。
搜狐号：国产存储争取全球头部云厂商订单，除了价格还需要什么壁垒？
宋玮：三个。第一是生态兼容性——三星和海力士不可替代，很大程度上因为它们的颗粒和英伟达 GPU、微软 Azure 做了深度适配优化，国产存储不能只满足 " 能替用 "，要做到 " 好用 " 甚至 " 更好用 "。第二是供应链确定性——当前国际环境下，很多云厂商有 " 不把鸡蛋放一个篮子 " 的诉求，国产存储如果能提供确定性的产能保障和供应安全，本身就是稀缺价值。第三是中国本土市场的需求响应速度——中国 AI 企业迭代节奏全球最快，国产存储离客户更近、响应更敏捷，这是韩国巨头做不到的。
五、投资策略：三层结构与 " 被忽视的 0 到 1"
搜狐号：存储板块被称为来到 " 岔路口 "，当前定价充分反映风险了吗？
宋玮：现在处于 " 估值消化期 "，股价阶段性波动，但 A 股和港股存储板块的定价并没有完全反映战略价值，尤其是国产替代的长期溢价。合理的定价逻辑应该是三层：基础价值 ( 产能 + 营收 ) + 周期弹性 ( 价格波动收益 ) + 战略溢价 ( 国产替代不可替代性 ) 。目前市场只反映了前两者，战略溢价几乎没有体现。所以我对存储板块中长期走势偏乐观。
搜狐号：韩国存储股的剧烈波动，是短期情绪还是投资逻辑深刻转变？
宋玮： 很大程度上是杠杆 ETF 等金融工具放大出来的。三星和海力士的基本面并没有那么剧烈变化。这种波动对全球产业链的影响更多是 " 情绪传导 " ——韩国股价跌了，全球投资者风险偏好下降，连带影响国内存储企业的融资环境和估值水平。但从产业基本面看，这些波动不会改变存储企业手中订单的确定性。
搜狐号：对投资者来说，上游晶圆制造、中游模组封装、下游 AI 应用，哪个环节更有吸引力？
宋玮：不要简单选一个环节，按确定性、弹性、成长性三个维度分层看：
第一层，确定性最高的是存储原厂。尤其是已有 HBM 或高端 DRAM 量产能力的企业。AI 存储链条上，利润最厚、壁垒最高的地方就在原厂。SK 海力士 HBM3E 毛利率能到 60% 以上，这在中游封装和下游应用几乎见不到。原厂掌握核心制造工艺和专利，拥有定价权，是整个产业链里 " 躺赚 " 的位置。当然能做这个环节的全球也就三五家。
第二层，弹性最大的是国产替代主线，长鑫存储、长江存储这类公司。现在 DRAM 国产化率还是个位数，NAND 不到 20%。一旦国产替代加速，从个位数提升到两位数甚至 30% 以上，渗透率提升带来的营收和利润增速会是惊人的。政策端在强推，下游客户也在做 " 双源供应 "、降低对韩国厂商的依赖，这是看得见的增长飞轮。
第三层，成长性最好、也最容易被忽视的，是上下游配套产业链。先进封装、ATE 测试设备、前驱体材料、光刻胶、特种气体——这些细分赛道现在的国产化率比存储本身还要低，有的不到 5%。一旦本土存储原厂放量，必然带动国内设备和材料供应商一起成长。单个环节利润可能不如原厂厚，但成长天花板更高，更容易出现从 0 到 1 的爆发。
搜狐号：A 股 / 港股存储板块的估值，是否已合理反映其在全球供应链重构中的战略价值？
宋玮：还没有。A 股现在按 " 周期股 " 定价，但存储产业正在经历从 " 周期股 " 向 " 成长股 " 切换的过程。如果 AI 对存储的需求真的是长期趋势，存储板块理应享受比传统周期股更高的估值中枢。尤其是港股中那些具备 AI 存储概念且估值相对较低的标的，存在较明显的价值重估空间。
搜狐号：展望未来 1 年，全球存储市场最大的风险是什么？
宋玮：三个。
第一是地缘政治风险，这是我排在最前面的。全球存储产能高度集中在东亚，韩国占了 DRAM 和 HBM 近七八成市场。这不是正常的产业格局，而是极其脆弱的结构。一旦区域性突发事件干扰关键节点，全球 AI 基础设施的存储供应会在几周内面临严重冲击。规模会远超 2021 年汽车芯片短缺——当时缺的是成熟制程 MCU，现在缺的是支撑 AI 大模型训练的 HBM，一旦断供，损失的算力价值是天文数字。
第二是 AI 模型效率突破性提升，这个听起来反直觉。 现在 "AI 存储超级周期 " 的核心假设是：大模型参数越来越多，存储容量和带宽需求指数级上升。但如果模型架构出现质变——比如 Kimi K3 线性注意力机制进一步推广，单位算力对存储需求大幅下降—— "AI 存储供不应求 " 的叙事就会被釜底抽薪。不是 AI 不需要存储了，而是需要的增速可能没有预期那么高。对这个风险，现在市场几乎完全没有定价。
第三是供给端产能集中释放带来的价格风险。 三星和海力士都在疯狂扩 HBM 产能，新产线从建设到爬坡到良率稳定大约两年，2027 年前后会有一次集中释放。如果那时 AI 需求从爆发期进入平稳期，就可能供过于求、价格战重现。
对中国存储产业，我有四个建议：
第一，技术追赶不能松劲。窗口期有限，必须在韩国巨头把重心转回通用 DRAM 之前，把产品和良率做到国际一线水平。
第二，客户结构多元化。不能过度依赖单一市场或单一客户，下一步要切入海外云厂商供应链体系。
第三，现金为王。存储行业寒冬来的时候没有预告，要趁盈利好的时候多做现金储备，不要在周期高点过度负债扩产。
第四，供应链韧性持续投入。设备和材料的国产替代不能因为产能满产就放慢节奏，越是景气周期越要为下一个调整期做准备。
归根结底，存储这个行业没有 " 一劳永逸 " ——技术迭代不等人，周期轮回不打招呼。只有技术够硬、客户够广、现金够厚，才能在不确定性中站住脚跟。
