原创首发｜蓝字计划
港股最近出了件怪事。
8 月 13 日，超过 1000 只港股下跌。腾讯跌了 4.46%，小米、美团、快手和哔哩哔哩也集体收绿。
偏偏是平日里多少有点 " 老登股 " 气质的联想，午后突然拉升 20.18%，一举创下历史新高，几乎凭一己之力把恒生科技指数拉回红盘。
一份财报给了市场暴涨的理由：第一季度，联想营收同比增长 43%，达到 269.4 亿美元；调整后净利润同比增长 176%，首次突破 10 亿美元。就连最传统的 PC、平板和手机业务，收入也增长了 27%。
可更奇怪的是，眼下本应该是联想这种 PC 厂商最难受的时候。
AI 数据中心正在疯狂争抢 HBM 和服务器内存，存储厂商也把更多产能留给了出价更高的 AI 客户。留给普通电脑的 DRAM 越来越少、价格越来越贵，PC 厂商既要承担更高的制造成本，也要面对整机涨价带来的销量压力。
按这个逻辑，卖电脑的联想应该被这轮内存涨价折腾得够呛。可它依然混得风生水起：电脑照卖，服务器收入几乎翻倍，股价还在其他科技股下跌时一天涨了 20%。
AI 抢光全球内存，最后为什么反而便宜了联想？
众所周知，当前正是内存价格涨价最疯狂的时代，对很多 PC 企业来说也是最黑暗的时代。但是见到联想依然在吃香喝辣，有人可能还是忍不住心里嘀咕：事实真是如此吗？
看看其他厂商被内存涨价逼到什么程度就知道了。
在海外市场，海盗船的一套 32GB 内存条，去年售价折合人民币还不到 1000 元，如今已经涨到接近 4000 元。另一家电脑厂商的 48GB 内存条，也从约 1700 元涨到了 4400 元左右。
内存价格涨了那么多，甚至倒逼整机厂商 " 反向升级 " 了。
本来笔记本电脑 16GB 的内存已经成了标配，但戴尔、宏碁、微软等厂商今年推出的部分新机，又重新从 8GB 起步。其中，微软一款售价折合人民币超过 9000 元的商用笔记本，同样只配了 8GB 内存。
甚至二手电脑的价格也开始变得反常。
在某二手平台，一台标为 99A、配备 32GB 内存的 2024 款联想拯救者游戏本，券后挂牌价达到 9398 元。这款配置在 2024 年的首发价是 10399 元。一台被人用了 2 年多的笔记本电脑只折价了不到 10%，堪称保值理财神器了。
所以，内存涨价对整个行业肯定是有重大影响的，包括联想。但是也正是内存越贵的时候，越考验家底。
一方面，存储厂商手里的产能有限，自然会优先留给采购量大、需求稳定、能够长期合作的客户。
规模较小的 PC 厂商即使愿意接受涨价，也可能拿不到足够的内存；而联想一年能卖出数千万台电脑。这样的采购规模，带来的除了价格谈判空间，还有缺货时的供应优先级。
另一方面，联想的内存供货渠道也被分散到了不同地区。杨元庆此前表示，联想使用的内存来自中国、韩国和美国。一家供应商供不上，还能从其他渠道调货，减少某一处突然断供带来的影响。
此外，联想今年还两次提高 PC 售价，同时把更多产品推向价格更高的档位。
也就是说，联想把一部分成本转移到了售价里之后，再通过销售更多高价产品，减少涨价对利润的挤压。
最终，同一轮内存涨价，落到不同厂商身上的结果也不一样。小厂先要担心有没有货，大厂则有更多空间调整价格和产品结构。
即使内存涨价确确实实抬高了联想的成本，却也让规模较小的竞争对手更加难受，最后反而让作为行业龙头的联想受益。
联想靠采购规模、多元供应、提价和产品结构扛住了内存涨价，只能解释它为什么没有在 PC 市场吃瘪。
要看懂它为什么还能在这轮 AI 热潮里越赚越多，还得把目光从电脑桌转向数据中心。
数据中心，甚至可以说是把联想推向历史新高的关键。
最新一个季度，联想基础设施方案业务营收达到 85 亿美元，同比增长 98%，几乎翻了一倍；营业利润达到 7.77 亿美元，营业利润率升至 9.1%，同样创下历史新高。
放到整个集团来看，联想 AI 相关收入达到 93 亿美元，同比增长 60%，已经占到集团总收入的 35%。
这门生意的增长，和前面那轮内存涨价，其实来自同一股力量。
那些大批量买走内存的大模型公司和云厂商，为了训练、运行 AI，正在建设越来越多的数据中心。建造这些数据中心，除了要消耗大量内存，还要采购服务器、存储、网络和散热设备。
联想恰好也在卖这些支撑 AI 运行的基础设施。
前一类客户要建设规模庞大的 AI 数据中心，后一类客户则在自己的公司里部署 AI。两边的收入同时增长，也说明这轮服务器行情既有云厂商扩建数据中心的推动，也有普通企业落地 AI 带来的需求。
截至今年 6 月底，联想的 "AI 服务器商机管线 " 达到 540 亿美元，环比增长 157%。
这里的 " 商机管线 "，简单来说，指的是联想正在接触、竞标和推进的潜在项目，其中一部分最终可能无法成交。
但一个季度增长 157%，至少说明正在找联想谈 AI 服务器的客户和项目大幅增加了。
联想也有承接这些需求的旧底子。按照公司披露的数据，其传统计算业务中的全球 x86 服务器收入已经升至第二。原有的客户、渠道和交付能力，可以继续用来承接 AI 服务器项目。
AI 对于联想来说，正在出现一个非常微妙的变化：一边，它在推高联想卖电脑的成本；另一边，它又在给联想制造新的需求。
这才是 "AI 抢光全球内存，最后反而便宜了联想 " 更完整的答案。
不过，如果联想只赶上了一轮 AI 服务器扩产潮，这个故事依然有明显的周期性。它想做的生意，还不只停留在卖服务器上。
联想给服务器之外的这套生意，起了一个名字：" 混合式 AI"。
在它的设想里，一端是个人设备，包括 AI PC、AI 手机以及其他 AI 终端；另一端是数据中心，从传统服务器一路扩展到 AI 计算和液冷等基础设施。
再往上，是解决方案和服务。
比如，一家公司向联想购买 AI 服务器以后，还需要完成模型部署、设备管理、数据维护等工作；员工日常使用的电脑和手机，也可能成为调用这些 AI 能力的入口。
这部分业务规模没有服务器那么大，利润率却明显更高。
最新一个季度，联想方案与服务业务收入达到 29 亿美元，同比增长 28%；营业利润同比增长 39%，营业利润率达到 24.2%。其中，非硬件相关的解决方案和服务收入占比已经达到 62%，AI 服务收入也实现了三位数增长。
作为对比，联想设备业务的营业利润率为 7.1%，基础设施方案业务为 9.1%。服务业务 24.2% 的营业利润率，已经远远高于卖电脑和服务器。
这也是联想想把 AI 延伸到服务层的现实原因。电脑和服务器卖出去以后，下一笔收入还要等待客户更换设备；部署、管理和维护等服务，则有机会随着客户使用 AI 持续收费。
为了支撑这套生意，联想最新季度的研发费用同比增长 30%，集团调整后营业利润达到 15 亿美元，同比增长 141%，调整后营业利润率升至 5.7%，比去年同期提高接近两个百分点。
杨元庆在最新财报会上表示，联想有望提前实现 1000 亿美元年营收目标。按照公司此前的规划，接下来 3 到 5 年还希望进一步做到 1300 亿美元营收，并把净利率提升到 5% 以上。
这套模式已经给出了一部分成绩。上一财年，联想全年营收达到 831 亿美元，同比增长 20%；到了今年第一季度，单季度营收又增长至 269 亿美元。
但联想也并非没有压力。公司预计，内存供应紧张可能持续到明年，PC 和智能手机市场则可能继续面临销量下滑、平均售价上涨的局面。
也就是说，未来联想的增长，很可能越来越依赖高端化、AI 化，以及基础设施和服务业务的扩张。
这也是资本市场现在重新给联想估值的关键。过去，联想最核心的问题是：PC 还能不能继续增长？
但现在，这个问题已经变成：如果 PC 只是联想 AI 生意的入口，那它最终能做多大？
这对一家卖了几十年电脑的公司来说，是一个新的机会，也是一个新的挑战。
主编 : 袁明武 责编 : 海沃德
版式 :伊妍
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