宏观
高盛：勒庞赢得法国 2027 年总统大选概率达 68% 国民联盟或取得议会多数
高盛最新模型显示，法国 2027 年大选目前最可能出现右翼国民联盟掌握总统府并赢得议会多数的局面。法国总统选举两轮投票定于明年 4 月 18 日和 5 月 2 日举行，随后预计提前举行国民议会选举。高盛认为，选举结果将决定法国财政政策、结构性改革以及对欧盟立场，是法国经济前景最大不确定性。
基于民调和历史选举误差建立的模拟模型显示，玛丽娜 · 勒庞目前首轮支持率约 34%，明显领先爱德华 · 菲利普的 19%、让 - 吕克 · 梅朗雄和加布里埃尔 · 阿塔尔的 15%。模型给予勒庞 68% 的总统胜选概率；菲利普和梅朗雄晋级第二轮的概率均为 35%。
不过，勒庞胜算高度取决于第二轮对手。模型预计，她对阵梅朗雄时有 95% 的胜率，目前第二轮民调领先后者近 40 个百分点；若对阵菲利普，胜率仅 51%。高盛指出，过去两届大选中，勒庞对中间派候选人的第二轮实际得票平均比民调低约 5 个百分点，因此模型对这一历史偏差进行了调整。
议会选举同样存在较大变数。若勒庞当选总统，国民联盟获得绝对多数的概率为 56%，依靠中右翼组阁的概率约 24%，出现无稳定多数议会的概率约 19%。综合总统和议会选举，高盛认为最可能情景是勒庞当选并取得议会多数，概率为 39%；无论谁当选总统，出现悬浮议会的整体概率为 26%。
相比之下，中左翼至中右翼候选人赢得总统职位并取得议会多数的概率仅 14%，梅朗雄同时赢得总统和议会多数的概率仅 3%。高盛认为，投资者应重点关注勒庞的经济、财政及欧洲政策，同时警惕悬浮议会延续对法国财政整顿和改革能力的影响。
美国银行证券在最新研报中表示，美国 55 岁及以上劳动者的劳动参与率持续下降，股市长期上涨带来的财富效应可能是重要推动因素之一。该行认为，资产价格上涨提高了部分临近退休人群的财务安全感，使退出劳动力市场成为更容易的选择。
美银数据显示，2020 年 2 月、疫情冲击前，美国 55 岁及以上劳动者的劳动参与率为 40.3%，到 2026 年 7 月已降至 36.9%。与美国经济多数指标在疫情后较快恢复不同，老年劳动者参与率一直未能回到疫情前水平，近几个月更出现进一步下降。
美国银行证券美国经济学家 Aditya Bhave 指出，这一趋势可能与过去两年标普 500 指数上涨超过 35% 有关。若将时间拉长至 2020 年以来，标普 500 指数累计涨幅已经超过 100%，股票资产大幅升值显著改善了部分家庭的财富状况。
Bhave 表示，没有任何单一因素能够完全解释老年劳动参与率下降，但股市带来的财富增长很可能激励部分人提前退休。当投资者发现退休账户和其他金融资产已经积累了足够规模时，继续工作的必要性下降，即便是风险偏好较低的人群，也可能因为拥有更大的财务缓冲而更有信心退休。
美银认为，即使未来股市出现一定程度回调，这种影响也未必迅速逆转。对于过去数年已经积累大量财富的人群而言，只要市场下跌并非灾难性，其资产规模仍可能足以维持退休计划，因此短期股价波动未必会促使已经退出职场的人重新就业。
与此同时，美银公布的退休账户数据也反映出家庭财富状况改善。2026 年第二季度，美国 401 ( k ) 账户平均余额达到 12.425 万美元，同比增长 15%。约三分之二的员工认为，目前储蓄进度能够支持其在目标年龄、按照理想生活方式退休，这一比例较去年提高 6 个百分点。
总体来看，美银认为，美国股市多年上涨不仅推高了家庭金融资产，也可能开始影响劳动力供给。老年劳动者参与率持续下降，意味着财富效应正从资产负债表逐渐传导至退休和就业决策。
全球央行
ING：油价主导欧美债市走势 法国政治风险令利差承压
ING 指出，当前全球利率市场主要受美国经济数据和地缘政治两大因素驱动。市场焦点转向周三公布的美国 CPI，以判断美联储政策前景；与此同时，霍尔木兹海峡近期重开的希望减弱，推动油价再度上涨并带动债券收益率走高，美国 10 年期国债收益率升至 4.7%，德国 10 年期国债收益率逼近 3.2%。
欧洲方面，随着夏季结束，政府债券发行将恢复常态，秋季预算谈判也将成为市场焦点，其中法国风险最受关注。经济环境疲弱和国内政治不确定性增加财政整顿难度，明年初总统选举临近也加剧市场担忧。法国 10 年期国债相对德国国债利差目前接近 80 个基点，已处于 2024 年夏季法国政治动荡以来区间上沿，预算或选举出现负面消息仍可能推动利差进一步扩大。
不过，ING 认为，当前欧元区债券利差受到油价影响显著，令投资者难以单独交易法国政治风险。欧元区半核心及外围国家 10 年期国债相对掉期利差与油价的 20 日滚动相关系数已升至 0.6 至 0.8，法国达到 0.79。
以法国与意大利 10 年期国债利差为例，今年以来油价变动可解释超过 80% 的波动；若以比利时国债作为法国的比较标的，油价解释比例降至不足 15%，但投资者需承担约 20 个基点的负利差成本。ING 认为，在地缘政治扰动仍占主导的情况下，欧洲债市的纯政治相对价值交易仍较困难。
摩根大通：日本央行加息或提前至 9 月 但暂不意味着进入季度加息周期
摩根大通指出，日本央行 7 月会议意见继续保持紧缩倾向，多名委员强调通胀上行风险，并暗示短期内可能加快加息节奏。该行维持 10 月加息的基准预测，但认为若市场形势推动政策提前，9 月加息同样存在可能。
会议意见显示，日本央行普遍认为，在金融环境仍属宽松的情况下，应继续提高政策利率并逐步降低货币宽松程度。目前政策利率为 1%，略低于日本央行估算的中性利率区间。摩根大通认为，越来越多委员开始担忧通胀上行，意味着其同时可能担心央行 " 落后于曲线 "，由此增加短期加快加息的可能。
不过，报告认为，这种加速更可能是应对当前局势的临时措施，而非政策节奏永久改变。会议中仅一项意见明确主张下一次加息后继续提速，而另一项靠前意见强调，加息对通胀和经济活动产生抑制作用通常存在约 1 年至 1 年半时滞。因此，日本央行目前并无明显迹象准备转向每季度加息。
摩根大通指出，日本央行仍使用 " 调整货币宽松程度 " 等谨慎措辞，也没有明确释放迅速回归中性甚至限制性利率的信号。中性利率存在较大不确定性，加上政府倾向避免过快加息，可能迫使央行继续保持谨慎，近期政策调整甚至仍可能由市场压力推动。
该行预计，日本央行将在 2027 年 3 月、7 月和 12 月分别加息，到 2027 年底将政策利率提高至 2%，但政策前瞻沟通仍将面临较大挑战。
大宗商品
高盛：生物燃料需求强化粮价与油价联动 高油价或继续支撑农产品
高盛表示，随着油价上涨及各国提高强制掺混比例，生物燃料正成为农产品价格越来越重要的驱动因素，粮食、饲料与燃料之间对农作物的竞争将进一步加剧。
全球生物燃料产业规模约为每日 350 万桶，其中约 95% 用于交通运输，美国、巴西和欧盟合计占全球产量约 80%。2026 年上半年油价上涨已经刺激生物燃料需求，而能源安全和提高农民收入的政策目标可能促使更多国家提高掺混要求。巴西近期已将汽油乙醇强制掺混比例提高至 32%，印尼棕榈油生物柴油则提高至 50%。美国用于生物燃料的豆油比例也由 2020 年的 40% 升至 2026 年的约 55%。
不同燃料对应不同农产品。乙醇主要使用玉米和甘蔗，生物柴油使用大豆油、菜籽油和棕榈油，可再生柴油则主要使用废弃油脂。美国以玉米乙醇为主，巴西依赖甘蔗和玉米，印尼以棕榈油生物柴油为主，欧洲则主要使用菜籽油。
高盛指出，美国和欧洲的生物燃料需求几乎完全由政府强制掺混政策决定；巴西则同时受油价影响，其乙醇需求约 40% 至 60% 来自强制掺混，其余来自庞大的灵活燃料汽车市场，目前约 85% 的巴西新售轻型汽车可在汽油和乙醇之间切换。
不过，基础设施、发动机和燃油标准形成的 " 掺混墙 " 最终会限制需求增长。与此同时，单个作物年度内农产品供应基本固定，新加工产能建设也需要时间。因此，无论油价上涨还是政府提高掺混比例，新增生物燃料需求都会将更多农产品从食品和饲料转向燃料生产，进而抬高玉米、大豆、糖和植物油等原料价格的底部。
产业
高盛：全球核电建设持续推进 中国装机容量首次超过法国
高盛最新发布的全球反应堆追踪报告显示，全球核电建设和小型模块化反应堆（SMR）项目持续推进，亚洲尤其是中国成为新增核电项目的重要推动力量，同时铀现货价格 7 月走强，长期合同价格维持高位。
中国 8 月取得多项进展。昌江核电 3 号机组首次并网，太平岭 2 号机组投入商业运行，两台机组均采用 " 华龙一号 " 技术，推动中国核电装机容量升至 63.98 吉瓦，首次超过法国（约 63GW 左右）。中国同期批准建设 8 台新反应堆，包括 6 台华龙一号和 2 台国和一号（CAP1400），其中包含首批 " 华龙一号 2.0" 示范项目。
其他地区核电项目也在推进。美国西屋与 Amentum 合作推动 AP1000 规模化部署及 AP300 SMR 监管审批；捷克计划将两座 Temel í n 反应堆寿命延长至 80 年，英国 EDF 则将 Heysham 1 和 Hartlepool 核电站运行期限延长至 2030 年。俄罗斯表示，目前有 18 台新机组处于不同实施阶段，并计划到 2045 年建设 38 台新反应堆。
SMR 领域同样活跃。捷克计划在三个地点部署至少 6 台劳斯莱斯 SMR，总容量约 3 吉瓦；美国 Entergy、Holtec 和现代建设正评估部署 SMR-300，Oklo 试验堆也已实现首次临界。
燃料市场方面，铀现货价格 7 月上半月维持约 85 美元 / 磅，月底升至 86 美元中段，8 月初仍约 86 美元；长期合同价维持 94 美元 / 磅，部分报价接近 100 美元。Sprott 实物铀信托 7 月重新入市，买入约 25 万磅 U3O8，为市场提供额外支撑。
公司
摩根士丹利：AI 业务或成 SpaceX 估值重估关键 股价有望翻倍
摩根士丹利在最新研报中重申 SpaceX" 增持 " 评级和 300 美元目标价，认为公司未来股价的核心上涨逻辑并非传统航天业务，而是人工智能业务，尤其是对 AI 编程初创公司 Cursor 的收购有望成为估值重估的重要催化剂。
摩根士丹利分析师 Adam Jonas 表示，目前投资者对 SpaceX 人工智能业务的乐观程度仍然有限，多数关注点主要集中在新型云计算基础设施业务，对 Cursor、Grok 等 AI 业务的潜在价值尚未充分定价。随着公司披露更多相关业务进展，SpaceX 人工智能板块目前隐含的估值折价有望收窄，从而推动整体股价显著上涨。
研报指出，SpaceX 收购 Cursor 将进一步增强公司在 AI 领域的布局。Cursor 拥有较为广泛的企业客户基础，目前超过 60% 的《财富》500 强企业使用其 AI 编程工具，企业客户总数达到约 5 万家。该产品商业化进展迅速，Cursor 年化收入已于 2025 年 11 月突破 10 亿美元。
摩根士丹利认为，Cursor 较高的企业渗透率以及快速增长的收入，使此次收购不仅具有战略意义，也可能在近期为 SpaceX 带来一系列股价催化剂。
Jonas 指出，随着 Cursor 交易预计在未来几周完成，公司将能够披露更多有关整合和业务发展的信息，此后新一代模型陆续发布也将成为新的观察节点。投资者获得的 AI 业务信息越多，对 SpaceX 人工智能资产的估值就越可能提高。
摩根士丹利认为，当前市场对 SpaceX AI 业务的预期处于较低水平，因此未来催化剂的风险收益特征偏向上行。如果 Cursor 与 Grok 等业务展现出更明确的商业化和技术进展，公司 AI 业务价值可能成为推动 SpaceX 股价向 300 美元目标价靠拢的主要力量。
高盛：英伟达 Q2 有望稳健超预期 Rubin 放量与 5000 亿美元融资平台成焦点
高盛在最新研报中预计，英伟达二季度业绩将保持强劲，三季度指引有望明显高于华尔街预期，主要受数据中心业务增长和 Rubin 产品开始放量推动。不过，英伟达股价过去两周已上涨 12%，市场预期处于高位。高盛维持 " 买入 " 评级和 285 美元目标价。
高盛预计，英伟达二季度营收 930.5 亿美元，高于市场预期的 920.1 亿美元；每股收益 2.18 美元，高于预期的 2.05 美元。三季度营收预计 1107 亿美元，较市场预期高 6%；数据中心收入预计 1038 亿美元，高 7%，每股收益预计 2.63 美元，高 12%。
财报后投资者首先将关注英伟达与金融合作伙伴推出的 5000 亿美元 AI 基础设施融资平台。公司可能针对部分项目提供最高约 25% 的残值支持，市场希望了解英伟达自身资本投入上限，以及该计划是否会影响股票回购和分红。
Rubin 产品放量节奏也是核心焦点。高盛关注其三季度及 2027 年爬坡速度，以及 AI 实验室、新型云厂商和主权客户的采用情况。英伟达此前预计，Blackwell、Blackwell Ultra 和 Rubin 在 2025 至 2027 年累计收入可达 1 万亿美元。
此外，HBM 成本上涨可能考验 75% 以上的毛利率，英伟达正寻求将部分 Rubin 服务器 HBM 容量削减最高 50%。Agentic AI 则可能成为新增长点，CPU 独立机架预计 2026 年下半年开始出货。高盛同时提示，AMD MI450X 和超大规模云厂商自研 ASIC 将加剧竞争。
高盛：波音订单积压支撑多年增产 737 MAX 下半年交付有望加速
高盛在最新研报中表示，波音 7 月新增 38 架飞机毛订单，低于 6 月的 121 架；同期出现 8 架直接取消订单及 13 架正向 ASC 606 调整，商业飞机订单积压净增加 43 架。尽管单月新增订单放缓，但现有积压订单相对于行业供应能力仍十分庞大，可支持各主要机型未来数年的交付增长。
波音 7 月共交付 53 架飞机，低于 6 月的 64 架，其中 737 MAX 交付 39 架，较 6 月的 42 架和 5 月的 51 架继续回落；787 交付 10 架，低于 6 月的 13 架。高盛预计，随着产能提升，737 MAX 交付将在今年下半年并延续至 2027 年加速。波音正将 737 MAX 月产量提高至 47 架，新启用的埃弗里特第四条总装线将提供支持；787 月产量预计先稳定在 8 架，随后于 2026 年底升至 10 架。
订单储备仍是波音增产的核心支撑。高盛测算，即使 ASC 606 调整涉及的飞机到 2028 年仍未重新计入报告订单，737、787 和 777 届时分别拥有约 6 年、6 年和 11 年的订单覆盖。截至 7 月底，因 ASC 606 规则暂未计入报告订单的飞机包括 472 架 737、77 架 777 和 50 架 787，这些仍属于确定订单，只是交付时间可能较远。
此外，美国联邦航空管理局 8 月 3 日已向 737-7 颁发型号合格证。高盛维持波音 " 买入 " 评级及 277 美元目标价，对应研报发布时股价约 19% 的上涨空间。主要风险包括航空出行增长放缓、供应链限制产能提升，以及防务业务合同执行不及预期。
