头图｜视觉中国
2026 年 7 月 23 日，特斯拉（NASDAQ：TSLA）发布业绩报告——上半年营收 506.2 亿美元，同比增长 21%；净利润 16.2 亿美元，同比持平。
整车销售独木难支
挑起特斯拉 1.2 万亿美元市值的三大支柱是整车销售、无人出租车、人形机器人，其中只有一根支柱是真实的。
1）汽车销量反弹
2023 年，特斯拉销量达到峰值 181 万台，随后逐年下滑：
2024 年，销量 178.9 万辆、销量指数 98.9（以 2023 年为基准）；
2025 年，销量 163.5 万辆，销量指数 90.4；
进入 2026 年，销量出现反弹，Q1、Q2 同比增幅分别为 6.3%、25%；上半年总销量 83.8 万辆，销量指数 94.3（以 2023 年 H1 为基准）
一是美以伊冲突抬高原油价格，利好新能源车；
二是特斯拉推出 Model Y 小改款，受到市场欢迎；
三是特斯拉加大 "5 年 0 息 " 等金融优惠力度。
2）整车业务营收占比
尽管成功摘掉 " 汽车企业 " 标签，汽车业务收入仍实打实地占总营收的 70% 以上：
2023 年，汽车业务营收 824 亿美元、占总营收的 85.2%；
2024 年，汽车业务营收降至 771 亿美元、占总营收的 78.9%；
2025 年，汽车业务营收进一步降至 695 亿美元、占总营收的 73.3%；
2026 年 H1，汽车业务营收 368 亿美元、占总营收的 72.6%；发电 / 储能业务营收 55.5 亿美元、占总营收的 11%；服务收入 83.3 亿美元、占总营收的 16.4%。
无人出租车、人形机器人的收入还没有影子。
事实上，特斯拉在全球只有数十辆测试车，其中不带安全员的只有 20 辆左右。无人出租车属 L4 级智驾，连测试许可都这么难拿，积攒数千万英里实测数据，再去说服州政府批准商业运营遥遥无期。
至于人形机器人，特斯拉连续多年对外公布的量产目标全部落空。SEC 长期未进行主动干预，直到 2026 年 6 月收到投资者大量投放后才启动调查——重点是马斯克公开的量产目标、落地进度是否与实际业务进度存在重在偏差，是否故意夸大宣传误导投资者。
尽管特斯拉成功树立科技公司人设（而非车企），但唯一能带来营收、赚取利润、产能现金流入的只有汽车业务。
净利润腰斩再腰斩
1）售价、成本、毛利润
特斯拉先将收到的 FSD 订阅款项列入递延收入，然后按一定的规则确认营收。该项营收被归属到整车销售收入。FSD 是软件增值服务与汽车销售性质完全不同，所以在计算特斯拉整车销售价格时应当剔除。
2022 年，特斯拉销售单价 5.1 万美元、成本 3.8 万美元、毛利润 1.3 万美元，毛利润率 25.6%；
2023 年，单价、成本分别降至 4.3 万美元、3.6 万美元，毛利润 7100 美元，毛利润率 16.4%；
2024 年，单价、成本分别降至 4 万美元、3.5 万美元，毛利润 5300 美元，毛利润率 13.2%；
2025 年，单价、成本、毛利润、毛利润率均与 2024 年持平，较比亚迪低 7.2 个百分点（比亚迪汽车业务毛利润率 20.5%）。
2026 年 Q1 毛利润率提高到 17.3%，Q2 回落到 14.6%（单车毛利润 6000 美元）。
2026 年 H1，特斯拉整车销售业务毛利润约 55 亿美元（380 亿人民币）。
2）FSD
特斯拉获得超高估值的重要理由是：卖车赚钱，卖服务更赚钱。实际上，被寄予厚望的 FSD 业务贡献收入仅占整车销量额的零头：
2022 年交付 131.4 万辆，确认 FSD 收入 5.8 亿美元，占整车销售收入的 0.9%;
2023 年交付 180.9 万辆，确认 FSD 收入 6 亿美元，占整车销售收入的 0.8%;
2025 年交付 163.6v 万辆，确认 FSD 收入 9.6 亿美元，占整车销售收入的 1.5%；假设财年研发费（64 亿美元）中四分之一用于智驾（约 16 亿美元），FSD 连研发费都赚不回来！
2026 年 H1 交付 83,8 万辆，确认 FSD 收入 4.7 亿美元，占整车销售收入的 1.3%。
2026 年 2 月 14 日，特斯拉宣布取消 FSD 买断服务，只提供订阅。
更扎心的是，FSD 属于 L2 级智驾（特斯拉不敢宣称是 L3，特意标注为 "Supervised"）。比亚迪天神之眼兜底，无限接近 L3 级，Waymo 是货真价实的 L4 级。而特斯拉 FSD 已经掉出智驾第一梯队。
3）" 卖碳翁 " 业务
2023 年，特斯拉首次扭亏为盈，获得净利润 8.62 亿美元。这一年，出售碳排放配额收入 15.8 亿美元，相当于净利润的 183%。# 名副其实的卖碳翁 #
2021 年 -2023 年，特斯拉整车业务向好，" 卖碳收入 " 占比一路降至 12%；
2024 年，特斯拉净利润腰斩，近 28 亿美元 " 卖碳收入 " 占净利润的 39%；
2025 年，" 卖碳收入 " 降至 20 亿美元，占净利润的 52%；
2026 年 Q2，卖碳收入仅 1.46 亿美元、同比下降 67%，占净利润的 12.9%。
约占 2025 年净利润 50% 的 " 卖碳 " 收入将于 2027 年归零。机器人、无人出租车面临巨额资本投入和运营成本支出，" 回头钱 " 遥遥无期。
美国 AI 泡沫破裂预警
1）5 年一次
截至 2022 年，美国资本市场出现次股灾，平均 5 年一次：
2000 年 3 月 -2002 年 10 月（互联网泡沫），历时 31 个月，纳斯达克指数从 5048 点下跌 78%；同期，标普指数下跌 47%；
2007 年 10 月 -2009 年 3 月（次贷危机），标普指数下跌 57%、道琼斯指数下跌 50%；
2020 年 2 月 -2020 年 3 月（新冠危机），标普在一个月内跌 34%，多次熔断；
2022 年 1 月 -2022 年 10 月（加息），标普下跌 25%、纳指下跌 33%；
2）三大预警指标
标普席勒市盈率：当下超过 40 倍，历史上高于 30 倍后均出现 20% 以上下跌；2026 年 7 月，标普席勒市盈率为 41.1~41.7（不同机构测算值略有差异），处于历史极高水平。
巴菲特指数——美股市值与 GDP 比值，高于 160% 即进入预警区间；2026 年 7 月，巴菲特约数 210%（68.2 万亿美元 /32.4 万亿美元）。其实，仅七巨头的市值合计就占美国 GDP 的 72%。
市值集中度：根据高盛 2026 年 5 月研报数据，AI 板块市值合计占总市值的 35%，处于历史极高水平。
41 倍的席勒市盈率、超过 210 的巴菲特指数、35% 的市值。
3）众多先行信号
2025 年底，摩根、高盛等机构明确将 2026 年列为 AI 泡沫破裂观察窗口。
众多先行信号已出现：2026 年 7 月费城半导体指数单月下跌 21%；全球 ETF 资产单月缩水 6000 亿美元；算务租赁价格单月下跌 30%；SpaceX 单月下跌 35.6%。
此外，韩国三星、SK 海力士的下跌并非独立的区域性市场波动，也是美股市 AI 泡沫破裂的重要预警信号。
综合各方预测，2026 年美股市场 AI 泡沫破裂的概率约为 65%，2027 年的概率约为 85%，而特斯拉是七巨头中的短板。
值得庆幸的是，美国 AI 巨头基本面良好，盈利能力之强与 2000 年互联网泡沫时期不可同日而语，但特斯拉除外。
净利润
2026 年 Q2 净利润列名如下（个别巨头迫不及待地确认股权收益，此处予以剔除）：
微软，358 亿美元（没有重大股权收益）
谷歌，350 亿美元（剔除 980 亿美元股权收益）
苹果，298 亿美元（没有重大股权收益）
META，158 亿美元（没有重大股权收益）
亚马逊，92 亿美元（剔除 534 亿美元股权收益）
特斯拉，11 亿美元（没有重大股权收益）
市值
截至 2026 年 8 月 5 日收盘（美东时间），七巨头总市值达 23.6 万亿美元。其中，英伟达 5.3 万亿美元，苹果 4.5 万美元、谷歌 3.5 万美元，微软 3.6 万亿美元，亚马逊 2.9 万亿美元，META 约 1.5 万亿美元，特斯拉近 1.3 万亿美元。
市盈率
由于确认巨额股权收益，谷歌、亚马逊市盈率（TTM）分别低至 18 倍、22 倍。
苹果、英伟达、微软市盈率分别为 35 倍、33 倍、27 倍。
特斯拉鹤立鸡群，市盈率高达 334 倍。
* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！
