来源：新浪财经
文 / 新浪财经香港站 赵岚
"I ‘ m sick and tired of talking to you apologizing． （我已经厌倦说抱歉。）
I like to come back and say I ’ ll make you proud．（我想回来告诉你们，我让你们感到骄傲。）
You will be proud， shareholders， I promise that． （你们会成为骄傲的，股东们，我保证）
在滴灌通（Micro Connect）5 周年庆典上，创始人李小加这样回答投资者。
" 滴灌通 " 是一家 " 因李小加而闻名 " 的金融科技公司，经营模式类似交易所，主要连接资本与小额经济合同，把 " 合同 " 打包成可供投资的产品，是一种较新的市场模式。
在 5 年前创业时，这间公司曾考虑过以 "New Market" 命名，意为 " 新市场 "，谐音 " 牛码 "；五年后 "New Markets，NUMA 牛码新市 " 这个品牌名，终于还是重回滴灌通的战略中，成为滴灌通的核心产品品牌。
很少有创业者会坦诚地对大众袒露创业历程之难，但李小加在回顾滴灌通 5 周年历程的网志中，很坦诚地写道：那段时间蛮黑暗的，看不到希望。
李小加把滴灌通分为 1.0、2.0 和 3.0 时期，他所描述的 " 看不到希望的黑暗 " 期，大概是 1.0 阶段。
正入万山圈子里 一山方过一山拦
在 1.0 初期，除了外界曾有过的 "P2P" 质疑，滴灌通其实堪称 " 顺利 "。李小加一开始就融到了数十亿的资金，有华尔街的知名机构，也有海外家族办公室。
也正因为滴灌通的股东均来自专业投资者，所以李小加困惑为什么会有 "P2P" 争议。 " 我们在内地一分钱都不融，投出 44 亿港币都是在海外的自有资金，我自己股东的钱，也只面向专业投资者。"
李小加说，" 中国境内的资金是受严格资本监管的，我们在境外的机构从不应该考虑在中国境内做融资。我们当时想‘大钱进小店’，是‘境外大钱进中国小店’，那当然境外机构也不是‘做慈善’，他们也有投资回报。"
李小加把他想做的 " 大钱进小店 " 这件事，描述为 " 一个很朴素的想法 "。" 我在华尔街做了 30 年，始终有一个问题困扰，就这么好的市场、这么多的钱，为什么不能帮助我们大量的小微企业？他们其实有很好的‘赚钱机会’，他们需要融资，同时资本如果能找到这样一片新的蓝海，为什么不呢？"
这条模式在李小加创业初期被快速 " 趟出来 " 了。
海外有一条已跑通的模式（RBF，Revenue-Based Financing 收入分成模式），和滴灌通的逻辑有相似。SaaS 公司通常基于此类模式运作的通常为 SaaS 公司，比如定位为 " 现金流资产交易市场 " 的美国公司 Pipe、加拿大公司 Clearco 等，但差别是二者均不投资线下门店。
而滴灌通这种投资线下门店的模式之所以能跑通，一方面是因为市场确实存在小微企业 RBF 模式的空白，另一方面是这种 " 非股非债 " 的收入分成合约，也确实能匹配小店的现金流特征。更重要的是，在中国移动支付普及和区块链等数字化技术的支持下，门店流水可视化和自动分账，在操作上变得可实现了。
此外在 1.0 的摸索时期，滴灌通还发现了他们真正需要面向的，其实不是 " 小企业 "，而是 " 小额经济合同 "。
" ‘合同’可以是大公司的小合同、小公司的大合同，是社会所有的、经济活动中间的合同，而不只是小微企业本身。"
方向明确，融资主体扩大，李小加形容这种金融模式是成功的，" 这个产品绝对的应该做，全世界都应该考虑这个产品 "，但他也说 " 撞墙了 "。
" 团队严重低估了市场的体量，高估了数字化能带来的红利。"
李小加认为，当时的技术不足以处理海量数据、为投资者提供智能的、定制化的决策工具。数字化只能实现小店信息透明，却无法帮助投资者识别小店风险、形成真实投资决策，导致滴灌通产品虽然受融资方欢迎，但投资者侧跑不通。
滴灌通的扩张似乎停滞了。李小加说，" 不知道要等待到什么工具出现才能满足技术条件。"
上下而求索
于是，滴灌通进入了 2.0 的 " 回本期 "，暂停了对外投资。
滴灌通模式的可持续性其实非常依赖企业端的经营情况，如果经济下行，门店关停，合同池整体的收益率会下滑。
2.0 时期，整个市场投资环境巨震，企业回款周期不确定性增大，滴灌通的扩张压力斗升。李小加描述，" 即便折腾也很难取得大突破，就专心收回以前的钱，把成本降下来。"
滴灌通就此进入安静等待的时期。等待过程中，滴灌通尝试另一条出路：通过 21 章上市融资。" 我们想做一个基金，在基金里告诉投资者怎么做，然后滴灌通管理这个基金，但最后想想还是放弃了。"
李小加说，在与监管沟通的过程中，团队逐步认清自己的定位是搭建连接投资者与融资方的中间市场，自带部分 " 交易所基因 "，如果同时下场参与投资，可能会产生冲突。
2025 年底，滴灌通暂停上市计划，继续等待技术破晓。
李小加形容，" 等待过程十分煎熬，前路充满不确定性 "。当时 AI 热潮已经兴起，不过 AI 工具仍止步于对话交互，无法执行处理实际业务，滴灌通团队不断测试各种 AI 工具，都没能达到预期。直到 2026 年初 Agentic AI 出现。李小加说，" 好像突然大救兵来了，要把我们从隧道中带出去。"
海压竹枝低复举 风吹山角晦还明
李小加在网志中写道，AI 工具跑通的那一刻，第一反应不是 " 我们真牛 "，是 " 我们真幸运 "。滴灌通迎来了 3.0 时期。
8 月 3 日，滴灌通带着核心产品牛码新市（NUMA， Micro Connect New Markets）召开了发布会，用两份白皮书：《牛码新市场白皮书——滴灌通真实世界合同融资总协议》、《牛码新市合同权法律白皮书》，详细梳理了公司的运营逻辑。
发布会主题是 " 股票通了、债券通了、合同也该通了。" ——在传统金融市场实现了互联互通之后，李小加似乎有信心将这套经验复制到 " 合同世界 "。
关于滴灌通的官方业务描述，是 " 以真实世界合同为基础的融资方式——合同现金流融资（Contract-Based Financing，CBF）"。和目前已验证的 RBF（Revenue-Based Financing，收入分成模式）模式相比，二者均为 " 非股非债 " 的权益模式，但也有差别。
根据滴灌通的官方表述，牛码新市是在传统股权与债权之外，建立第三个权益资产类别。让真实世界的每一份合同履约，都被发现、被理解、被投资，开辟资本赋能实体经济的全新路径。"
李小加说，" 这件事已经进入执行的阶段，一定成功，只是不知道是什么时候成功，能来多快，是不是在我们手上能够完成，但这件事情的成功在我心中没有任何疑问。"
至于为什么如此坚定能成功，李小加说，" 这市场大到你不能再忽视了。"
社会经济场景中存在大量的合同，可流转标的也包罗万象。" 比如充电桩、光伏板、演出项目、未上市企业股权贴现、各平台佣金、电商备货、商场小店租赁债权等；只要投入资金、人力、物资形成未来收款权益，都能融资流通。"
" 但是，每个合同影响它的因素又是完全不同的，很难把它标准化，所以需要有力的 AI 工具处理数据。"
在滴灌通的概念世界里，投资者是驾驶人，面前有十个仪表盘，这十个仪表盘滴灌通管它这十个仪表盘叫 " 十维码 "，帮助投资者量化、评估资产组合。
在这套逻辑里，人负责定义十个仪表盘的坐标轴，设置 1-9 分的打分逻辑；投资者来调整权重、设置约束条件。AI 负责扫描、解析合同的原始数据、输出十维码的坐标数据、进行海量的组合模拟试算。
" 比如，第一个仪表盘是企业的主体资质。X 轴是企业规模，Y 轴是乙方信用水平。坐标（5，5）是中等规模、中等信用，投资人可设置不接受（5，5）以下标的，低分标的必须匹配更高的收益补偿。
第二个仪表盘是业务现金流特征。X 轴是现金流发生频率，1 对应极低频，9 对应极高频，Y 轴是业务生命周期，1 对应短存续，9 是长存续周期。坐标（1，1）就是低频一次性业务，比如单次演唱会项目，特征是高风险、潜在高回报；（9，9）就是高频现金流长周期项目，如连锁店。
第三个仪表盘是数字化履约程度。X 横轴是‘现实业务数字化程度’，Y 轴是‘履约数字化程度’，比如坐标（9，9），可能就是用 AI Token 算力结算，用量直接结算，几乎无纠纷；（1，1）就是纯线下简易合同，无数字化履约凭证，纠纷风险高。" 李小加解释
十维码的坐标，就是通过人设定的权重加权计算，输出这份合同的预期回报和风险两个标准。落到二维平面上，横轴是预期回报，越往右回报越高，竖轴是风险水平，越往上风险越高。
对应到四个象限上，东南象限是高回报，低风险，是投资人首选标的，会优先被配置；西北象限是低回报，高风险；东北象限是高回报，高风险；西南象限是低回报，低风险。
投资者也可以手动调整维度的权重，比如，调大该数字化程度的权重，也可以设置硬门槛，比如企业资质不能低于某个坐标点位。
当然，单个合同可能落在高风险区域，但投资者可以把多个合同打包成组合，进行风险对冲。
投资者还可以下达风险偏好，比如，" 整体组合向高回报高风险的东北组合偏移一点 "、" 配置 n 份东南组合、n 份东北组合、n 份西南组合 "。
有了 AI 做为金融产品的量化工具，滴灌通这五年积累的合同池是否足够？
李小加认为，合同池不一定需要一开始就具备庞大体量，但要有拥有足够的多元性。" 理论上，100 份合同就可以跑通整套体系，但合同一定要满足投资者多元的风险偏好需求。只要合同资产持续产出，投资者同步进场，两者互相催化，市场会小步慢跑的。"
水涨船行 顺势而为
参与发布会的滴灌通的投资人说，焦虑投资多年还没拿到回报，但李小加很坦诚，直来直往、雷厉风行，所以愿意相信他。时代送来了 AI，也理解 AI 工具下的滴灌通模式，再等等无妨。
李小加说，没有过去的 5 年的积累，特别是踩过的坑，给你得出的经验和教训，也不可能把滴灌通产品的根基打造成样子；如果我们没有 AI，我们想做的那么多事情，根本就没有可能性。"
朱熹隐居武夷山五十年时写道，" 昨夜江边春水生，艨艟巨舰一毛轻。向来枉费推移力，此日中流自在行。"《四书集注》和理学述论著于此期。
古时岁慢，朱熹如有 AI，著述又何需五十年？
可能在 AI 越来越实用的时代背景下，滴灌通和李小加的第五年起，也能体验水涨船行，顺势而为的畅快。
