笔者注意到，天广实拥有 9 条自主大分子药物管线，核心品种 MIL63 为全球唯一获批原发性膜性肾病治疗药物，但成立 22 年来始终无产品商业化落地，仅依靠研发服务、技术授权获取少量收入。财务端方面，报告期三年累计亏损 6.76 亿元，截至 2025 年末累计未分配利润 -18.52 亿元；每年研发开支超 1.8 亿元，经营现金流连续三年净流出，资金消耗速度快。融资层面，公司 IPO 申报前先后完成两轮定增合计募资 3.68 亿元，短短数月后即申报 IPO 拟再募 3.49 亿元用于研发，募资合理性引发市场热议。
累亏超 18 亿
天广实是一家专注于创新型抗体靶向药物研发及产业化的生物制药企业，是国家级高新技术企业、北京市专精特新中小企业、北京市级企业科技研究开发机构、北京市工程实验室，并设有企业博士后工作站和院士专家工作站。
截至招股说明书签署日，天广实目前产品管线中主要有 9 种自主研发的创新性大分子生物药，其中 MIL63 进展最快，为全球范围内首款且唯一一款获批治疗 PMN（原发性膜性肾病）的特效药物。
笔者注意到，导致天广实持续亏损的主要原因就是研发开支。报告期内，天广实的研发开支分别为 19892.07 万元、18875.28 万元、18116.63 万元，占年内利润绝对值的 82.48%、72.16%、104.85%。这也意味着，天广实与创新药企业亏损的本质类似，均是 " 先投入后回报 " 模式的极端体现，短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。但若无法在 3-5 年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。
两轮定增后再募资 3.49 亿
天广实成立于 2003 年 2 月，截至招股说明书签署日，李锋通过直接及间接的方式合计控制公司 36.8211% 的股权，为公司的实控人。
笔者注意到，天广实在申报北交所 IPO 前夕完成两轮定向增资，2023 年 8 月贝达药业以 71.58 元 / 股增资 1.5 亿元，2024 年 3 月产业升级基金、绍兴基金、李顺来、倪建山以相同单价合计增资 2.18 亿元，两次定增合计募资 3.68 亿元，而公司 2024 年 11 月便向北交所递交 IPO 申报材料，出现刚完成大额股权融资随即公开募资的特殊情况。
此外，天广实此次 IPO 欲募集 34923.65 万元，分别用于创新生物药研发及临床项目投入，具体情况如下：
与此同时，报告期内，天广实经营活动产生的现金流量净额分别为 -17503.5 万元、-11580.75 万元、-2814.14 万元，经营性现金始终净流出，三年合计净流出了 31898.4 万元。截至 2025 年，公司的货币资金为 11677.76 万元，但在每年至少 1.8 亿元的研发开支以及长期经营性现金净流出的背景下，资金链紧张状况进一步加剧，未来资金承压问题不容忽视。 ( 文 | 公司观察 , 作者 | 邓皓天 , 编辑 | 曹晟源 )
