在 7 月 8 日美国总统特朗普宣布 " 谅解备忘录 " 失效后，美伊冲突再度爆发，地缘紧张局势升级。受此影响，霍尔木兹海峡通航量骤降，几近停滞。国际原油价格则低位反弹，WTI 原油期货自 68 美元 / 桶已上涨至 85 美元 / 桶。
信达期货研报认为，原油将维持高波动上行格局，核心运行区间参考 78 — 90 美元 / 桶，方向取决于冲突是否进一步升级至能源基础设施层面。若双方在 8 月 16 日备忘录到期前重启外交、封锁强度缓和，则油价将向下回落。
在 3 月美伊冲突爆发的过程中，油价飙升而其他大类资产悉数下跌的行情给全球投资者留下深刻印象。特别是黄金，不仅传统的避险逻辑失效，" 通胀导致联储降息预期降温乃至加息 " 的逻辑占据上风，使得金价自高点大幅下挫。6 月末，国际金价失守 4000 美元 / 盎司，自高点下跌近 30%。
值得注意的是，近期 " 油金跷跷板 " 似乎失效。在原油价格再次开启上涨后，黄金价格也开始悄悄反弹，今年较为罕见的 " 油金同涨 " 格局出现。在上周守住 4000 美元大关后，本周 COMEX 黄金期货价格连续上涨，已收复 4100 美元大关。从技术上看，金价一举突破 5 日、10 日、20 日均线。
图：COMEX 黄金期货于 WTI 原油期货近期价格走势
兴业证券固收 & 多资产研究团队进一步指出，黄金对利空信号明显钝化，对 " 实际利率 " 这一传统定价锚边际脱敏。本周加息交易仍在继续，但金价拒绝下跌。
下周，美联储将召开 7 月议息会议。芝商所的 " 美联储观察 " 工具显示，于 9 月议息会议结束前加息至少 1 次的概率已经接近 80%，30 年期美国国债收益率已接近 5.20%。
兴业证券固收 & 多资产研究团队认为，导致金价脱敏利空的核心原因在于资金配置生变，交易型资金重新加仓黄金。资金回流黄金，一方面是因为上半年空头出清充分，资金逆势回补，3 月、6 月全球黄金 ETF 分别净流出 84.3 吨和 73.9 吨。另一方面，近期全球科技股从单边上涨转入高位震荡，虹吸效应减弱。此外，加息 " 利空 " 消息或许已提前定价。
截至 7 月 22 日，全球最大的黄金 ETF SPDR Gold Trust 持仓量为 1007.87 吨，本周净增加了 8.85 吨。
浙商银行 FICC 团队预计，贵金属再创新低的可能性偏低。6 月以来，金和铂已有逐渐企稳的态势，黄金 ETF 资金流出速度也有所放缓。同时，4000 美元黄金的韧性与吸引力远强于 5000 美元，耐心等待下一波行情的到来。
尽管交易资金回补，但后续黄金继续上冲的持续性有待检验。国泰君安期货让认为，多头趋势延续性较强，金价站稳 4100 美元 / 盎司后，有望进一步上看 4200 – 4250 美元 / 盎司强势突破方可顺势跟多，若无新增催化大概率承压回落，逢高偏空为基准策略。
兴业证券固收 & 多资产研究团队认为，黄金短期大概率维持宽幅震荡，做多窗口尚未开启，趋势性上涨或需等到 9 月之后，核心变量在于美联储能否释放鸽派信号。
