证券时报记者 钟恬
2026 年下半年，港股市场迎来解禁 " 压力测试 "。浦银国际数据显示，7 月和 9 月解禁的市值分别约 3000 亿港元及 5000 亿港元，解禁集中于 AI 大模型、GPU（图形处理器）、高端半导体等热门赛道。
面对筹码集中释放，多家上市公司基石投资者、控股股东及高管密集发布锁仓与不减持承诺，以应对流动性冲击。
热门赛道迎来流动性考验
2025 年下半年至 2026 年初，港股市场迎来一轮 IPO 热潮，自 2026 年下半年起，部分基石投资者限售股逐渐解禁。
统计显示，2026 年香港新股限售解禁规模预计逾 1 万亿港元，其中 7 月、9 月和 12 月为三大高峰，合计占比超 50%。解禁公司多为上半年表现优异的 AI 大模型、GPU 及创新药板块。
解禁来临之前，MiniMax、智谱两只大模型明星股一度出现明显回吐，7 月以来分别下跌 52.76%、44.15%。壁仞科技、天数智芯、兆易创新 7 月以来分别跌 38.14%、23.43% 和 50.84%。
华大证券首席宏观经济学家杨玉川认为，上半年 AI 相关的大模型、硬科技、创新药等板块表现优异，早期投资者获利较多，对相关上市企业构成一定压力。相对而言，产业资本背景的投资者常常考虑产业策略，较有耐心，而纯财务投资者较多的企业，变现压力相对较大。
不过，杨玉川预计，解禁对大盘整体影响有限。" 由于大盘目前成交活跃，资金较为充裕，外资也正重拾对港股的兴趣。对热门赛道股来说，由于近期 AI 相关板块较为震荡，投资者心态不稳，可能波动较大。但长期来看，能否交出理想业绩才是决定走势的最终力量。" 他说。
浦银国际认为，解禁并不意味着一定会对相关个股造成极大抛售压力。例如赴港上市的 A 股大多是在内地发展多年、拥有稳定经营现金流和成熟融资渠道的行业龙头企业，不需要高度依赖首次公开募资来支撑业务扩张。它们赴港上市的核心诉求不是一次性融资，而是为了构建跨境资本平台，实施全球化布局。对于基本面强劲的优质公司而言，若解禁引发非理性下跌，反而将提供一个中长期布局的机会。
光大证券国际策略师伍礼贤也认为解禁对大盘整体影响有限，目前港股日均成交超过 3000 亿港元，即使 9 月解禁高峰超 5000 亿港元，日均解禁也仅 200 多亿港元；而且次新股在指数中权重占比不高，对指数影响较小。
基石与高管锁仓应对
面对解禁，多家上市公司基石投资者、控股股东及高管密集发布锁仓、不减持承诺，这一 " 护盘 " 举措为市场注入信心。
7 月 7 日，智谱在解禁前一日，JSC International Investment Fund SPC（背后为北京 AI 产业基金、京能等国资平台）联合多家机构公开表态，持续长期持股。解禁首日，智谱收盘上涨 13.35%，当日成交额超 169 亿港元，利空落地股价转涨，锁仓承诺有效稳定市场情绪。
MiniMax 在解禁日大跌，次日即发布合计 160 亿港元的配售 + 可转债融资公告。此前阿里巴巴与米哈游作为核心战略股东，合计持股比例约为 20%，明确承诺短期内不减持。博裕、IDG、国寿投资等基石投资人也表态长期持有，创始团队更是设定了 12 个月的自愿禁售期，远超行业通行的 6 个月安排。
安永香港资本市场服务发言人赖耘峰称，在本轮解禁中，控股股东、地方政府、国资平台及长期战略投资者占绝大多数。" 这类股东更看重企业的长期价值、产业协同及政策红利，实际面临的抛售压力和市场影响将远低于上述数字。" 他说。
除股东锁仓外，上市公司回购成为另一重要对冲力量。香港股票分析师协会主席邓声兴认为，今年上半年港股回购总额已超过 900 亿港元，在解禁与企业回购的角力中，市场迎来真实的流动性压力测试，其建议投资者保持审慎，密切留意相关个股走势变化。
在杨玉川看来，锁仓承诺有一定作用，也显示了基石投资者、高管对企业的信心，但并非万能灵药，其坦言：" 在相关板块出现动荡的情况下，希望靠锁仓稳住股价不大现实。如果企业基本面较好，基石投资者和高管又愿意锁仓，这些个股走势普遍会较板块内其他股票更强一些。"
多家明星公司在解禁窗口期前后密集启动再融资。
例如，智谱 7 月 9 日披露再融资计划，以 1588 港元 / 股向 6 名特定投资者配售 1978 万股 H 股，募资约 314 亿港元，已于 7 月 13 日配售完成。壁仞科技 7 月 4 日订立配售协议，以 46.20 港元 / 股配售 1.53 亿股新股，募资约 70.69 亿港元，并于 7 月 8 日完成交割。天数智芯也于 7 月 13 日完成配售 1485.7 万股新股，配售价 476 港元 / 股，募资约 70.34 亿港元。
解禁窗口期的再融资，是 AI 硬科技公司 " 高资本消耗 " 商业模式的延伸。对个股而言，短期带来稀释与抛压，但若能成功转化为产能与交付能力，长期可能打开更大的成长空间。
杨玉川表示，在解禁初期，企业股价面临的压力最大，随着时间推移，压力逐步释放后，股价有望恢复平稳，投资者也会将关注焦点转向公司业绩。" 投资者的选股标准也会逐步从重概念向重业绩的方向转变。" 他说。
永丰金证券（亚洲）研究部主管麦嘉嘉表示，近期港股 AI 股的调整更像是一个重要提醒：投资者不应把未来 10 年的科技发展故事，全部押注在未来 10 日的股价波动之上。" 维持对 AI 长期逻辑的信心，同时在短期波动期间严守风险管理纪律，才是较成熟和可持续的投资方式。" 麦嘉嘉说。
