文 | 蓝鲨消费，作者 | 王冲和，编辑 | 卢旭成
2026 年 7 月 10 日，港交所一份权益披露文件引发市场关注——知名投资人段永平再度增持泡泡玛特 1059 万股，持股比例升至 7.65%，持仓市值突破 153 亿港元。
至此，这位以 " 价值投资 " 闻名、此前长期对泡泡玛特保持观望态度的投资人，在短短两个多月内完成了从 " 看不懂 " 到 " 百亿重仓 " 的惊人转身。而在此之前，段永平还曾逆势加仓贵州茅台。
如今，当市场将目光聚焦于 AI、半导体的科技狂潮时，段永平 " 左手茅台、右手泡泡玛特 " 是一个什么样的信号？
段永平的 " 消费赌注 "
段永平对泡泡玛特的态度转变，始于一份财报。
2025 年全年财报显示，泡泡玛特全年营收 371.20 亿元，同比增长 184.7%，经调整净利润 130.8 亿元，同比大涨 284.5%，毛利率站稳 72.1%，创下企业历史新高。海外业务成为核心增长引擎，全年营收 162.68 亿元，同比暴涨 291.9%，海外收入占比提升至 43.8%。
这份财报让段永平彻底改变了此前 " 无法看清品牌十年发展空间 " 的判断。2026 年 3 月 30 日，他在雪球发文：" 这两天花时间重新看了看泡泡玛特，决定收回之前不投资的说法。" 此后，他研读了创始人王宁的相关访谈，还专程前往欧美多国线下门店实地走访。
真正的动作从 5 月开始。5 月 25 日，段永平以约 150 港元 / 股的均价买入 982.32 万股，耗资约 14.7 亿港元，持股比例升至 5.69%，首次触发港交所强制披露线。仅三天后，5 月 28 日再度增持 466 万股，均价 162.5 港元，涉及资金约 7.57 亿港元，持股比例升至 6.04%。7 月 6 日，第三次出手，以每股 150 港元均价买入 1059 万股，斥资约 15.89 亿港元，持股比例升至 7.65%。
据悉，三轮增持合计投入资金超 38 亿港元。为此，段永平甚至清仓了持有十余年的中国神华。
但在押注泡泡玛特之前，段永平早已在另一个赛道上持续加码——贵州茅台。
进入 2026 年以来，尽管白酒板块整体表现低迷，段永平却多次逆势加仓茅台。1 月 27 日，他更是大手笔操作——通过沪港通买入约 7.72 万股贵州茅台 A 股，成交均价在 1329.72 至 1331.00 元 / 股之间，投入资金约 1.03 亿元人民币。
5 月 7 日，有网友在雪球平台向段永平提问时表示，全仓持有茅台半年，犹豫是否要调仓换股。段永平在回复中直言：" 我今天还买了茅台啊，你会凌乱吗？"
从茅台到泡泡玛特，段永平在消费板块的两条战线上同时重仓出击。面对 " 茅台和泡泡玛特只能二选一 " 的提问，他的回答意味深长：" 从未来十年的角度看，茅台更稳，泡泡升值空间更大。"
数据不会说谎
段永平的加仓，发生在消费板块被市场 " 抛弃 " 的极端时刻。
2021 年时，消费股普遍被给予 50-60 倍高估值，白酒甚至给到 100 倍；如今，市场对消费的悲观已从战术规避演变为战略性质疑。大批公募机构甚至丢掉消费基本盘，转头加入科技大潮。
2026 年 4 月初以来，A 股以 AI、半导体为首的科技板块持续高举高打，而消费板块在多年低位上再度下杀超 13%，跌破 2024 年 "924" 大底。TMT 为代表的科技指数累计大涨超 130%，主动权益类基金对 TMT 大幅加仓至 40%，电子、通信超配幅度创历史新高。
以食品饮料板块为例，Wind 资讯显示，截至 7 月 3 日，食品饮料板块的估值水平仅 18.87 倍，在近五年 1210 个交易日中仅高于约 3% 的交易日。换个角度来解读，这也意味着在过去五年 97% 的时间里，该板块的估值都比现在要贵。特别是 PB 更是处于 0.5% 分位，几乎触及近五年的最低水平。
港股消费的估值更为极端——截至 2026 年 7 月 2 日，中证港股通消费主题指数 PE-TTM 仅为 13 倍，处于指数发布以来 0.33% 的极度低估分位。
事实上，自去年第四季度以来，在科技与消费冷暖交替的市场常态下，港股消费板块热钱退潮明显。以同被称为 " 港股三朵金花 " 的泡泡玛特、老铺黄金与蜜雪集团来看：
蜜雪集团的股价在 2025 年 6 月达到 618.5 港元 / 股的历史高位后，开始显著回调；老铺黄金的股价在 2025 年 7 月达到 1065.17 港元 / 股的历史高点后，便进入了调整期；而泡泡玛特自 2025 年 8 月股价达到 333.9 港元 / 股的巅峰，随后开始整体回调……截止目前，" 三朵金花 " 股价较高点均已接近腰斩。
横向对比全球主要市场，A 股和港股的消费估值仍然低于全球主要市场的均值。美银的数据进一步揭示了这一背离：自 2023 年底以来，MSCI 中国指数估值从 9.3 倍提升至 12.4 倍，而同期中国消费板块（港股）的估值却从 14.2 倍回落至 12.7 倍。
更值得注意的是，消费主题基金规模从峰值 1.1 万亿回落至 5150 亿元，基金对消费的配置已降至历史低位。而当所有人都开始回避消费板块时，往往意味着机会正在孕育。
倒逼与转向
消费估值的极端低估，与宏观消费数据的低迷不无关联。
国家统计局数据显示，2026 年 1 至 5 月，社会消费品零售总额 206031 亿元，同比增长 1.4%，而去年同期增速为 5%。5 月单月社零总额 41090 亿元，同比下降 0.6%，增速由正转负。
万联证券指出，总量数据走弱或将倒逼刺激政策加码，而这正是消费板块最值得关注的核心变量。
2026 年 7 月 13 日，国务院以国函〔2026〕66 号文正式批复《扩大消费 " 十五五 " 规划》（以下简称《规划》）。这是中国历史上首份专门针对消费领域制定的国家级五年专项规划，首次将消费单独作为五年规划对象，并以国函形式印发。
据悉，《规划》围绕促进服务消费提质惠民、推动商品消费扩容升级、培育打造消费新业态新模式新场景、着力提升消费能力、大力优化消费环境、加力完善促进消费制度机制等六个方面，部署了 28 条重点任务举措。
值得关注的是，《规划》提出到 2030 年社会消费品零售总额达到 60 万亿元左右。以 2025 年社零 50.12 万亿元为基数测算，对应 2026 至 2030 年社零隐含年复合增长率约 3.7%。
几乎在同一时间，资本市场的政策也开始转向，在供给端为消费企业铺平道路，其中最受关注的莫过于 " 红黄灯 " 政策的逐步放开。
所谓 " 红黄灯 "，是市场对 2023 年以来 IPO 审核中消费类、服务类企业被 " 区别对待 " 的形象比喻。2023 年 8 月 27 日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化 IPO、再融资监管安排》，明确提出 " 阶段性收紧 IPO 节奏 "，审核重点全面向科技创新企业倾斜，消费、传统服务业等领域的上市门槛显著提高。
这一政策收紧的直接后果是大量优质消费企业被挡在 A 股门外。据统计，2023 年全年涉消费类 IPO 主动撤回企业达 31 家，包括八马茶叶、德州扒鸡、沃隆食品、老乡鸡餐饮、老娘舅餐饮等多个知名品牌。2024 年，消费类企业 IPO 审核形势进一步严峻，全年过会率不足 40%，远低于全市场平均水平。
转折发生在 2026 年。3 月 6 日，证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上释放信号：将进一步深化创业板改革，推出更加精准、更具包容性的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业优质创新企业登陆资本市场。这一表态被市场普遍解读为 " 新消费 IPO 开闸 " 的明确信号。
4 月 10 日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，明确提出 " 重点支持未盈利创新企业、新型消费与现代服务业企业登陆资本市场 "，并增设第四套上市标准。
5 月 14 日，证监会主席吴清主持召开资本市场支持现代服务业和新型消费企业发展座谈会，与智能消费、国货 " 潮品 "、现代物流、IP 文创四大领域的境内外上市公司和企业代表深入交流。座谈会明确提出：将深化资本市场包容性改革，支持相关领域优质企业上市发展。这次座谈会被视为自 827 新政以来 A 股 IPO 审核导向的最重大调整。
这一政策转向的产业意义不容小觑。一方面，消费企业重新拥有了可信的人民币退出预期，一级市场的项目估值、融资节奏和基金募资叙事都将随之重构；另一方面，更多优质消费企业登陆 A 股，将显著丰富资本市场的消费板块标的池，吸引更多中长期资金配置消费，形成 " 企业融资—业绩增长—估值修复—吸引资金 " 的正向循环。
事实上，自 4 月 10 日创业板改革落地后，消费企业申请 A 股上市的浪潮涌动。截至 6 月 9 日，深交所创业板新受理 IPO 申请企业 20 家，新型消费、现代服务企业相继亮相，乐聚智能、迈金科技、扬腾创新等新型消费、现代服务业领域的优质创新企业打通了上市新通道，跑步运动品牌必迈体育（由李宁前 CEO 张志勇创办）正式叩响 A 股主板大门。
小结
消费不会消失，人们对美好生活的追求不会停止。正如段永平所说，他关心的不是短期盈利波动，而是未来 10 年至 20 年的长期价值。在消费行业整体被深度低估的当下，或许我们需要跳出短期的情绪波动，以更长远的视角重新审视这个已经 " 便宜 " 得令人难以置信的板块。
事实上，多家机构已开始释放积极信号：中金维持泡泡玛特 " 跑赢行业 " 评级，认为其 " 目前处于历史估值低位 "；国泰海通认为大众品复苏态势明确，短期波动不改复苏趋势；多家券商研报指出消费板块估值已充分反映市场较低预期，后续有望迎来估值修复……
段永平的百亿重仓，或许正是消费钟摆开始回摆的序曲。
