券商借硬科技股权重估迎来估值修复，中报业绩弹性凸显，" 含权量 " 与产业眼光成为估值分化的核心变量。
券商化身硬科技 " 权益映射标的 "
补涨后现震荡回落
" 金融三剑客 " 券商、银行、保险在本轮牛市行情里走势出现分化，其中银行、保险股价已有所表现，唯独券商在 "9 · 24 行情 " 后波动明显。不过，近期市场风格出现切换，多家券商股在近期创出阶段新高，比如中信建投今年 6 月下旬创下的 31.4 元盘中价，是其 2025 年以来股价新高，距 2024 年 "9 · 24 行情 " 中 32.6 元高点只差 1.2 元。长江证券甚至创近 10 年新高。
7 月 1 日，在上证综指上涨 0.44% 的同时，券商指数大涨 4.84%，板块中的华安证券（600909.SH）、国盛金控（002670.SZ）、天风证券（601162.SH）实现涨停，招商证券（600999.SH）、长江证券（000783.SZ）涨幅也超过 8%。值得一提的是，在此前 6 月 22 日，券商指数也大幅上涨了 6.4%，板块中的中信建投、广发证券、长江证券、财通证券均实现涨停，而东方财富涨幅则达到了 12.74%。
分析券商板块近期上涨的逻辑，一方面源于券商板块本身的低估值优势，另一方面则来自科创企业的价值溢出效应。近年来，AI 产业带动了半导体设备更新需求，尤其是 SK 海力士、三星电子、海光信息等代表的存储企业股价持续创新高。此外布局存储业务的长江存储、长鑫科技等也启动 A 股 IPO。不少头部半导体企业的股东中都有着券商的身影。受益于科创板跟投制度，此前负责科创企业 IPO 保荐承销业务的券商账面浮盈走高，" 买券商等于买打折的科技股 " 的观点获得不少二级市场投资者认可。
以区域性券商华安证券为例，其与拟 IPO 企业长鑫科技的地理关联及股权纽带，使其成为典型的 " 硬科技映射标的 "。长鑫科技 IPO 招股书披露，华安证券旗下私募股权投资公司——华安嘉业投资管理有限公司管理的安华创新风险投资基金持有长鑫科技 0.75% 的股权（上市后稀释到 0.67%）。
今年 6 月中旬，长鑫科技科创板 IPO 注册获准。按照部分券商分析师的测算，长鑫科技上市后估值有望达到 2 万亿元，则安华创新风险投资基金持股市值在 130 亿元以上。考虑到长鑫科技 IPO 打新中签概率很低，市值 400 多亿元的华安证券被不少股民视为长鑫科技的 " 影子股 "。今年 5 月以来，截至 7 月 7 日，华安证券股价涨幅达到 76.6%。（注：7 月 14 日晚，长鑫科技披露 IPO 初步询价公告，确定发行价为 8.66 元 / 股，对应上市估值约 5792 亿元。低于此前预期）.
事实上，受益于长鑫科技 IPO 的券商远不止华安一家。据长鑫科技 IPO 招股书披露，有多家券商系直投基金入股，包括国泰海通（601211.SH）旗下的海通开元投资、中金公司（601995.SH）旗下的中金资本、方正证券（601901.SH）旗下的方正和生投资、招商证券旗下的招商致远资本。上述券商近期股价均有所表现，比如招商证券今年 7 月 1 日盘中创下的 23.21 元股价，是 2021 年 2 月以来的新高（前复权）。
除直投收益外，IPO 承销保荐收入同样是券商业绩的重要增量。公开信息显示，中金公司、中信建投证券是长鑫科技 IPO 的保荐券商，中信证券则是宇树科技、燧原科技科创板 IPO 的保荐券商，长江存储则由中信证券、中信建投负责 IPO 辅导。这些科创企业 IPO 融资规模大，意味着有着较高的承销保荐费用，对券商投行端的利润有较大提振。
跟投浮盈增厚中报业绩
估值修复逻辑获机构认同
随着科创板跟投项目陆续进入兑现期，券商上半年业绩增幅尤为亮眼。中航证券分析师薄晓旭在研报中表示，当前国内硬科技企业资本化提速，头部券商依托投行保荐、科创板战略跟投、Pre-IPO 直投搭建科创企业全生命周期收益闭环，行业底层盈利逻辑重铸，开启从周期型中介转向硬科技价值捕手的系统性价值重估。" 券商板块当前迎来三大支撑逻辑：科创股权持续增值、行业业绩稳步修复、板块估值处于十年低位，中长期配置价值突出。"
据 Wind 数据统计，2024 年至今上市的头部 15 家硬科技企业都登陆科创板，聚焦半导体、国产 GPU、存储芯片等高景气赛道，IPO 平均募资规模达 28.58 亿元。相关公司上市后市值大幅上行，持续为券商贡献承销收入与跟投资产浮盈。薄晓旭分析，中信证券手握 13 个跟投项目，浮盈规模行业领先。国泰海通、中信建投紧随其后，科创资产敞口均布局自主科技赛道，长期增值确定性强。有大量未上市科创企业股权将在未来数年分批兑现收益，平滑行业周期波动。
具体到跟投标的，各家券商的侧重点各有不同。比如中信证券押注摩尔线程等，中信建投、中金公司、招商证券等共同重仓长鑫存储，华安证券同步布局长鑫科技、长江存储，华泰证券则锁定沐曦股份 -U 等。
这种 " 三投联动 " 的成效，已在头部券商业绩预告中得到验证。近日国泰海通发布了 A 股券商首份 2026 年半年报预告，预计 2026 年上半年实现归母净利润 200 亿元– 205 亿元，同比增长 27% – 30%；扣非归母净利润预计 192 亿元– 198 亿元，同比增长 164% – 171%。其中今年第二季度实现归母净利润 136 亿元– 141 亿元，同比增长达 300% 左右。
亮眼业绩的背后，离不开科创项目投资收益的贡献。今年 4 月，国泰海通保荐的 SSD 存储设备主控芯片领域龙头企业大普微（301666.SZ）成功 IPO，发行价 46.08 元，最新股价超过 611 元。国泰海通旗下的国泰君安证裕投资有限公司参与跟投、IPO 获配金额 6030 万元，国泰君安创新投资公司在上市前入股大普微、持股比例 0.86%，仅此两项投资的最新市值就超过 12 亿元，远高于成本价。
有股东高位减持券商
然而，股价快速拉升也为产业资本提供了减持窗口。华安证券今年 6 月底公告，为满足自身发展资金需求，第二大股东安徽出版集团有限责任公司拟在 2026 年 7 月 -10 月期间，减持不超过 5000 万股，占总股本不超过 1%。
无独有偶，越秀资本 ( 000987.SZ ) 此前披露，计划到 2026 年底前出售不超过中信证券总股本 1% 的股份。此举预计将为越秀资本带来可观投资收益，助力优化资产结构。不过，越秀资本股价却自今年 1 月底以来持续下行，从 12 元跌至 8.2 元 , 回调幅度约 32%。
整体来看，尽管近期股价上涨改善了部分券商 " 破净 " 局面，但行业内分化现象依然显著。Wind 数据显示，截至目前，仍有 14 家券商 PB ( LF ) 估值低于 1，PB ( LF ) 最低的 3 家券商是华创云信 ( 600155.SH ) 、国投资本 ( 600061.SH ) 、国元证券 ( 000728.SZ ) 。在不久前召开的 2025 年度业绩说明会上，国投资本董事长崔宏琴向本刊表示，" 公司已落地两轮合计超 4 亿元股份回购注销，后续将从分红、投关、内生增长等多维度发力，推动市值向内在价值合理回归，并审慎研判行业并购机遇。"
部分新股破发 影响券商跟投业绩
券商投行项目储备不足将直接影响跟投规模与投资收益，而新股破发则进一步侵蚀其利润。据 Wind 数据统计，2025 年以来上市的 190 只新股中，有 14 只新股最新收盘价跌破发行价。其中破发幅度最大的公司当属天有为 ( 603202.SH ) ，其 IPO 发行价 93.5 元，最新价仅有 50.4 元，相当于 IPO 发行价的 54%。紧随其后的是华安证券保荐的恒鑫生活 ( 301501.SZ ) ，发行价为 39.92 元，最新价为 27 元，相当于发行价打了个七折。传统赛道公司也是破发 " 重灾区 "，尤其是高发行价公司，比如中金公司保荐的陕西旅游 ( 603402.SH ) ，其年初上市时的发行价为 80.44 元，最新价仅有 62.1 元，破发幅度达 26%。
值得注意的是，即便部分头部券商投行实力突出，其估值表现仍落后于板块整体。比如华泰证券年内跌幅超过 15%，PB ( LF ) 仅为 1 倍，处于大型券商低位；申万宏源市值排名行业第十，但 PB ( LF ) 也仅有 0.99 倍，年内股价跌幅 13%；兴业证券 PB ( LF ) 为 0.93 倍，年内股价跌幅达 18.6%。
展望未来，监管政策的持续优化有望拓宽券商服务科创企业的业务边界。2026 年 6 月 30 日，中国证券业协会修订发布《证券公司做好金融 " 五篇大文章 " 专项评价办法》，本次修订在 " 科技领域股权融资 " 中增加境内科技型企业赴境外 IPO 和融资项目统计，在 " 科技型企业重大资产重组 " 中将并购标的为科技型企业的纳入统计范围，引导券商对科技企业的服务将从传统股债融资进一步延伸至资产证券化、跨境上市和并购重组，在国际化和并购领域具备优势的券商将在评分中更具优势。
（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
