基本面强劲但估值承压
位列华尔街前 2% 的 William Blair 分析师 Sebastien Naji 于 7 月 9 日将 AMD 评级定为 " 跑赢大盘 "。尽管 Naji 预测 AMD 营收将从 2026 年的约 520 亿美元增至 2028 年的逾 1040 亿美元，每股收益接近 20 美元，但他指出，当前股价已处于或接近公允价值，投资者支付的价格已包含上述增长机遇。
AMD 将于 8 月 4 日盘后公布第二季度财报。此前，公司将在 7 月 22 日至 23 日的 "Advancing AI 2026" 大会上，由 CEO 苏姿丰正式发布基于台积电 2 纳米制程的 Zen 6 EPYC "Venice" 服务器处理器。这是业界首款在该节点量产的高性能计算芯片，未来十天将成为验证 AMD 估值合理性的关键窗口。
数据中心业务创纪录增长
AMD 的崛起源于真实的运营转型。2026 年第一季度，公司营收达 103 亿美元，同比增长 38%；其中数据中心营收 58 亿美元，同比激增 57%，该板块首次超越英特尔数据中心业务，创下历史新高。
重大客户订单支撑了这一增长。2025 年 10 月，AMD 与 OpenAI 签署总功率 6 吉瓦的多代 GPU 协议，首批 MI450 GPU 将于 2026 年下半年部署。2026 年 2 月，AMD 与 Meta 达成另一份 6 吉瓦协议，涉及定制 MI450 GPU 和 Zen 6 CPU，首批出货同样定于 2026 年下半年。此外，Oracle 将于 2026 年第三季度成为首家提供由 5 万颗 MI450 GPU 驱动的公共 AI 超级集群的云服务商。
对于 2026 年第二季度，AMD 指引营收约 112 亿美元，非 GAAP 毛利率 56%，同比增长 46%，超出分析师共识。苏姿丰表示，客户对 MI450 加速器和 Helios 机架级平台的需求 " 超出最初预期 "。
Zen 6 Venice 的技术突破与挑战
即将发布的 Zen 6 EPYC Venice 处理器采用台积电 N2P（2 纳米）节点，使用全环绕栅极晶体管架构，每瓦性能提升约 10% 至 15%。Venice 最高配备 256 个 Zen 6 核心，较上一代增加 33%，计算性能和效率提升超 70%。每插槽内存带宽翻倍至 1.6 TB/s，并支持 PCIe 6.0 标准。
配套的 Helios 机架级平台结合 Venice CPU、MI455X GPU 及 Pensando DPU，专为液冷 AI 训练和推理设计。MI455X 配备 432 GB HBM4 内存，相比英伟达 Vera Rubin NVL72 系统的 288 GB 具有容量优势。但在训练吞吐量及软件生态（ROCm vs CUDA）方面，AMD 仍面临差距，尽管这一差距正在缩小。
CPU 护城河比 GPU 更持久
尽管 GPU 订单引人注目，高盛和富国银行分析师指出，代理式 AI 工作负载推动的高性能服务器 CPU 需求才是更持久的增长点。AMD EPYC 品牌凭借其在 x86 架构上的优势，正从英特尔手中夺取市场份额。截至 2026 年第一季度，AMD 占据服务器 CPU 收入的 46%，全球公共 EPYC 云实例超过 1,600 个，同比增长约 50%。
与易受定制 ASIC 威胁的 GPU 业务不同，处理通用计算和编排任务的 x86 CPU 更难被替代。Venice 作为业界核心数最多的 x86 处理器，在超大规模厂商中具有独特地位。
潜在风险与估值逻辑
Sebastien Naji 估算 AMD 公允价值约为每股 565 美元，并指出三大风险：一是超大规模厂商自研 ASIC 分流计算负载；二是 Arm 架构及英伟达 Grace CPU 的竞争；三是 AI 工作负载从训练向推理转移可能压缩混合芯片收入。
Northland Capital Markets 此前下调评级，警告 AI 资本支出周期可能见顶。此外，高带宽内存成本上升可能导致 GPU 套件涨价 10%，进一步挤压利润率。
目前 AMD 滚动市盈率高达 177 倍，贝塔系数 2.47，意味着股价波动远大于大盘。虽然基于 2027 年盈利的前瞻市盈率降至 60 至 65 倍，但这假设盈利增长如期实现。ARK Invest 近期减持 AMD 转投 Meta，内部人士抛售也呈单向趋势，尽管这不一定代表对公司基本面的质疑。
分析师共识目标价约为 516 美元，低于当前交易价格。Stifel 和高盛分别将目标价上调至 635 美元和 640 美元，认为近期回调是估值重置。然而，若 7 月 22 日至 23 日的发布会及 8 月 4 日的财报未能提供超预期的新订单或性能基准，股价可能因 " 买谣言卖新闻 " 效应而回落。
常见问题解答
AMD 的增长引擎仅靠 GPU 吗？
并非如此。虽然 OpenAI、Meta 和 Oracle 的 GPU 订单备受瞩目，但分析师认为，AMD 服务器 CPU 业务（占收入 46%）才是更持久的驱动力。代理式 AI 工作负载扩大了对高性能 CPU 的需求，且 x86 CPU 比 GPU 更能抵御定制 ASIC 的竞争威胁。
Advancing AI 2026 大会为何关键？
大会将正式发布业界首款 2 纳米量产服务器 CPU Zen 6 Venice，其核心数达 256 个，性能提升超 70%。若 AMD 能宣布超出预期的新客户承诺或性能基准，将支撑当前高估值；若内容符合预期，鉴于股价已大幅上涨，市场可能出现获利回吐。
177 倍的市盈率意味着什么？
高滚动市盈率反映市场对过去盈利的溢价，而 60-65 倍的前瞻市盈率则基于对未来增长的预期。风险在于，若盈利增长未达时间表，或半导体板块整体调整，高贝塔系数将放大股价下跌风险。William Blair 分析师给出的 565 美元公允价值即是在考虑了这些风险后的评估。
Venice CPU 是否领先竞争对手？
在制造工艺上，Venice 是唯一采用台积电 2 纳米节点量产的服务器 CPU，领先于英特尔当前的 Granite Rapids 及预计 2028 年推出的 Coral Rapids。英伟达 Grace CPU 主要与其 GPU 捆绑销售，竞争策略不同。需注意，AMD 宣称的 70% 性能优势尚未经独立审计验证。
【星途科讯 图文丨王宇洲 首发于 ZAKER 科技，转载请注明出处】
