东吴证券股份有限公司苏铖 , 郭晓东近期对泉阳泉进行研究并发布了研究报告《2026 年中报业绩预告点评：水业延续高增，盈利加速修复》，给予泉阳泉买入评级。
泉阳泉 ( 600189 )
投资要点
事件：公司发布 26H1 业绩预告，预计 26H1 实现归母净利润 0.39 亿元、同比 +65.0%；其中 26Q2 预计实现归母净利润 0.29 亿元、同比 +56.3%。
经营重心更倾斜，矿泉水延续高增。2025 年、26H1 矿泉水主业收入分别同比增长 22%、32%，其中销量分别同比增长 34%、33%，主业延续高增，伴随同期园林木门辅业规模同比显著下滑，经营重心更向主业倾斜。1）矿泉水销量延续高增：吉林省内市场基本盘精耕细作、26H1 销量预计稳健增长，辽宁市场自 2025 年开始进入加速放量阶段、26H1 销量预计保持高增，北京 / 黑龙江市场尚处品牌发展初期、市场基数相对较低，此外核心水源增能扩产 40 万吨项目一期 20 万吨已于 2025 年投产，后续二期 20 万吨预计于 2026 年内投产，增能扩产有序推进亦增厚区域扩张安全垫。2）矿泉水吨价跌幅收窄：26H1 矿泉水销量延续高增、收入增速阔步迈入上行通道，吨价跌幅显著收窄，预计辽宁市场毛利更高的即饮装产品已加速替代过往铺市大包装产品，拉动产品结构改善。
盈科而后进，盈利加速修复。26H1 公司预计实现归母净利润 0.39 亿元、同比 +65.0%，其中政府补助收益同比减少 0.12 亿元、且 2025 年同期因东旭蓝天退市后债权信用风险增加而计提相关减值准备 0.31 亿元本期并未发生，若剔除非经科目影响，26H1 公司内在盈利能力相对稳健，但表观盈利水平加速向内在矿泉水主业盈利中枢靠拢。自 2025 年以来，公司加大力度优化资产结构、稳步出清陈年历史包袱，其中园林业务近年受房地产行业承压影响，项目工程款拖欠、项目订单量减少导致业务持续亏损，2025 年开始公司有序推进园林业务剥离准备、26M1 已通过《关于拟预挂牌公开转让子公司 100% 股权的议案》，力争及早完成交易。伴随非核心资产剥离进程推进，中期盈利水平向 2025 年矿泉水 20% 净利率靠拢非常可期。
资源禀赋优秀，扩张循序渐进。公司背靠长白山产区，牢据多处优质水源、天然矿泉水产品底色优秀，并享受省级政策支持。2021~2025 年区域开发战略不断深化，区域扩张循序渐进：1）立足森林大健康产业，中心区域站稳产品高地。600ml/2L 拳头产品是区域扩张渗透核心抓手，承担先行教育消费者职责。2023 年以来吉林省内市场加速推进高端矿泉水项目、重点培育特色饮料第二曲线，站稳品类高地；2）渠道战略因地制宜，精耕核心攻坚两翼、积极渗透外围市场；3）产能扩张路径清晰，提供区域放量安全垫。2024 年天然矿泉水产能大致 140 万吨，2025 年以来推进增能扩产 40 万吨，后续储备第二战略水源 200 万吨项目。
盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我们上调 2026~2028 年归母净利为 0.7、1.9、3.1 亿元（原预期为 0.6、1.6、2.5 亿元），同比 +365%、+178%、+58%，对应 PE 为 72、26、16x，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：资产剥离 / 扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。
最新盈利预测明细如下：
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