作者 | 陈骏达
编辑 | 漠影
智东西 7 月 8 日报道，明天，MiniMax 将迎来上市后的首次大规模股份解禁，这也是近期资本市场最关注的事件之一。按照以往经验，大规模解禁往往意味着流通筹码增加，因此常常会被市场视为利空消息，不少投资者也会担心股东减持带来的抛压。
不过，市场这次给出的反应却与传统逻辑有所不同。就在解禁前一天，MiniMax 股价反而大幅上涨，盘中涨幅一度接近 20%，截至今天收盘涨幅接近 12%。资金不仅没有因为解禁预期而选择回避，反而提前抢筹。或许，市场关注的重点已经不只是短期解禁本身，而是开始重新审视 MiniMax 的长期价值。
那么，一个即将迎来大规模解禁的大模型公司，为何没有成为国际机构眼中的风险点，反而获得一致看多？答案最终还是回到了技术、商业化以及整个 AI 行业的发展趋势。
一、海螺 03 发布在即、2.7T 模型启动研发，MiniMax 长期价值从何而来
技术能力仍然是三家机构最关注的核心因素，而其中最受关注的就是 MiniMax 最新发布的 M3 模型。
高盛和花旗均重点提到了 M3 带来的竞争优势。过去几年，大模型行业竞争更多集中在模型能力本身，而随着模型之间性能差距不断缩小，真正影响竞争力的因素，开始变成模型效果、推理成本和商业效率之间的平衡。
从公开数据来看，MiniMax M3 已在 Artificial Analysis 等多个国际榜单进入全球开源模型第一梯队，并在 GDPval-AA 等评测中取得领先成绩。同时，MiniMax 还在这一模型上采用了 MSA 稀疏注意力框架，通过架构创新降低长上下文推理成本。
生成速度是影响模型采用的关键。花旗提到，M3 上线后，其输出速度已由约 30 TPS 提升至 80 TPS，MiniMax 预计未来有望进一步提升 30%-40%。
另据外媒 The Information 今天的最新爆料，MiniMax 可能在今年第三季度推出新一代旗舰模型 M3 Pro，模型参数量达 2.7 万亿，Agent、多模态和复杂推理能力都将有进一步提升。
这一消息也进一步打开了市场对 MiniMax 未来技术演进的想象空间。要驾驭如此规模的模型，仅靠堆砌参数远远不够，MiniMax 可能已在模型架构、超大规模分布式训练、高效推理系统、长上下文处理等方面取得了一些重大技术突破。
视频模型也是 MiniMax 未来值得关注的重要产品方向。根据高盛研报，MiniMax 预计将在数周内发布新一代 H3 视频生成模型。新模型基于升级后的 DiT 架构，并进一步融合大语言模型能力，有望在视频生成质量、功能丰富度以及对人物动作、物理关系等复杂场景的理解能力上实现明显提升。
除了模型能力，国际机构更关注的另一个变化，是 MiniMax 的商业化进入新的阶段。
美银观察到，MiniMax 的收入结构已发生明显变化，从去年消费产品占比约 70%，逐步转向企业 API 和云服务业务，并将后者作为更高优先级的发展方向。与此同时，MiniMax 继续维持 2026 年底实现 10 亿美元 ARR 的目标。
这意味着 MiniMax 正在建立更加健康的商业模式，也更加符合资本市场当前对 AI 企业盈利能力的关注。
除了技术和商业化，MiniMax 的产品生态也在持续扩张。
花旗重点梳理了编程产品 MiniMax Code以及M3 模型接入支付宝 Token Pay等最新进展。MiniMax Code 具备同时调用多个 Agent 并行执行任务的能力，可以提高执行效率，产出优于单一 Agent 的结果；MiniMax 还在持续拓展与支付宝、招商银行、Intel 等合作伙伴的生态协同，逐步形成覆盖模型、Agent、视频生成、支付和企业服务的产品矩阵。
随着产品线不断丰富、生态合作持续落地，MiniMax 也正从单一模型竞争，进一步延伸至更多真实业务场景。
二、价格战退潮、价值重估开启，超八成 Pre-IPO 与基石股东将继续持有
如果把视角放大到整个行业，就更容易理解为什么国际机构会选择在这个时间点集体看多 MiniMax。
过去很长一段时间里，为争夺开发者和市场份额，国内大模型行业一度陷入激烈价格战，不少厂商以接近成本甚至低于成本的价格提供 API 服务，行业整体利润空间不断受到压缩。
但在最近，国内多家大模型厂商陆续开始调整 API 定价策略，暂缓了降价举措。DeepSeek 的动作尤其值得关注，他们宣布将在今年 7 月中旬 DeepSeek V4 Pro 正式版上线后，实施高峰、非高峰时段的差异化定价，高峰时段价格提高至非高峰时段的两倍。
MiniMax 正是这一趋势中的受益者。其 M3 模型在推理成本、算力利用率等方面具备明显优势，目前 API 混合定价约为每百万 Token 0.22 美元，低于 DeepSeek V4 Pro 的0.35 美元 / 百万 Token，高于 DeepSeek V4 Flash 的0.12 美元 / 百万 Token。
在保持第一梯队模型能力的同时，MiniMax 并没有依赖极致低价获取市场，而是在模型性能与成本之间取得了较好的平衡，这也为其商业化和盈利能力提供了更大的空间。
与此同时，资本市场对于 AI 公司的评价体系也正在发生变化。从三家国际机构此次研报来看，高盛关注的是模型效率和成本优势，美银重点分析收入结构和盈利能力，花旗则更加关注产品生态和未来催化剂，但最终都将判断建立在商业化能力持续兑现这一基础之上。
至于市场最担心的解禁问题，近期也有一些动向曝出。目前，MiniMax 合计 69.26% 的股份受禁售承诺约束，其中 48.92% 受六个月禁售期约束（也就是在 7 月 9 日前后到期）。
不过，MiniMax 创始团队主动设立了长达 12 个月的自愿锁定期，因此此次首次解禁并不涉及创始团队及员工持股。
在外部股东中，已有超过八成的 Pre-IPO 与基石股东明确表态长期看好并将继续持有 MiniMax，表态机构包括 Aspex、博裕、IDG 等投资机构与国寿投资、徐汇资本等国资机构。
阿里巴巴（持股 12.65%）和米哈游（持股 5.11%）等来自产业界的早期战略股东也公开表态将长期持有，并继续支持 MiniMax 的发展和生态合作。
这意味着，市场最担心的大规模核心股东集中减持风险，实际上已经得到一定程度缓解。
结语：中国大模型开始进入 " 能力兑现 " 阶段
对 MiniMax 来说，7 月 9 日的解禁是一个短期事件，真正决定未来竞争力的，仍然是接下来几代模型能否持续迭代、Agent 与视频生成等新产品能否打开更多应用场景，以及商业化能力能否不断兑现。
对于整个中国大模型产业而言，这或许也是一个新的信号——行业正在从 " 证明模型能做出来 "，走向 " 证明模型能够创造持续价值 "。当竞争开始回归技术、产品和商业本身，大模型产业也真正进入了比拼长期能力的新阶段。
（本文不构成投资建议）
