宏观上，美国劳工统计局公布数据显示，美国 6 月非农就业新增 5.7 万人，远低于市场预期的 11 万人，为近 4 个月以来最低水平，数据公布后，交易员完全定价美联储加息将推迟至今年 12 月。国家统计局公布数据显示，6 月我国制造业 PMI 为 50.3%，环比上升 0.3 个百分点，重返扩张区间；非制造业 PMI 和综合 PMI 产出指数分别为 50.2% 和 50.6%，环比均上升 0.1 个百分点。
本文逻辑
一、投资展望
二、近期市场回顾
三、市场资金动向
四、市场温度
一、投资逻辑
策略前瞻：本周 A 股三大指数走势分化。其中，上证指数上涨 0.41%，深证成指和创业板指分别下跌 1.17% 和 4.16%。全 A 平均股价微涨 0.19%，赚钱效应不佳。板块层面，创新药、仿制药、宇树机器人、减速器、减肥药、抗生素、生物科技等权、人形机器人、工业母机等板块涨幅靠前，玻璃纤维、玻璃基板、覆铜板、光通信、电路板、光模块等板块跌幅靠前。
当前来看，市场上主要有两大主线级线索：其一是 Meta 计划出售多余 AI 算力引发 " 供给过剩 " 担忧，叠加当前 AI 硬件股普遍处于历史高位，抱团资金出现瓦解现象；其二是美国 6 月非农数据爆冷，大幅低于市场预期，投资者的紧张情绪大为缓解，有回吐加息定价的可能性。
回顾今年以来的风格切换，重要节点是 2 月末。彼时，美伊爆发冲突，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致国际原油价格大幅上涨、美国通胀压力上升。全球股市一度暴跌，但很快在 AI 硬件支持下走出 V 型反弹。与此同时，降息交易表现不佳，有色金属等利率敏感性资产普遍走弱。
不过，站在当前时点，降息交易重燃、AI 硬件股大跌，市场似乎有回摆的可能性。对此，我们认为，虽然尚难断顶科技牛市已经走到尽头，但至少可以发现，AI 硬件股短期内向上的空间正在收窄。与此同时，由于过去市场定价过度，与降息交易密切相关的板块已经表现初不错的性价比，比如中金就指出，4000 美元 / 盎司左右的金价相当于 3-4 次加息。
对此，我们建议投资者可以对资产组合进行均衡配置，一方面，避免科技仓位剧烈回撤，另一方面，随着降息概率上升，也有避免踏空利率敏感性资产的上涨。
技术角度：本周上证指数经历了一个较弱的反弹，在上冲周线压力位 4150 点失败后，迅速回撤，在 6 月 26 日大阴线实体底部的 4025 点附近企稳。拉长来看，当前上证指数处于收敛三角形形态众。现在关键是是否会突破收敛三角形下沿，如果突破则有可能回调幅度较大，反之则当前调整较为充分，很有可能走出今年以来的横盘震荡区间。
市场方向：中金公司近期发布的研报认为，黄金牛市尚未结束，转机可能已经不远。进入 7 月份至 8 月份，随着美国通胀与增长数据回落，或美联储主席沃什提供新的政策指引，存在美联储紧缩叙事被快速逆转的可能性，黄金市场的转折点已经渐行渐近。
7 月 2 日，中国证监会同意宇树科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请。从 3 月 20 日获受理到上会，全程仅仅 73 天，宇树科技堪称闪电 " 闯关 "。
6 月 29 日国家医保局公示 2026 年医保药品目录初审名单，557 个药品通过初审，54 个药品通过商保创新药目录初审。 百济神州 、信达生物、中国生物制药、翰森制药、科伦博泰生物、再鼎医药、石药集团等多家港股创新药企产品现身名单。
下周可关注以下三个方向：
（1）贵金属：全球地缘政治风险中枢持续抬升，政治经济秩序重构仍在推进，去美元化进程不断深化，各国央行增持黄金储备的中长期趋势不改。与此同时，美国财政压力持续加剧，货币信用体系面临长期考验，贵金属作为终极避险资产的战略配置价值进一步凸显。从短期催化来看，此前市场对美联储加息的定价已较为充分甚至偏悲观，随着油价回落缓解通胀压力、就业市场复苏态势尚不稳固，加息预期存在修复窗口，压制贵金属价格的高利率环境有望边际缓解。前期调整已较为充分，板块存在震荡修复的机会。
（2）机器人：产业正从 " 主题映射 " 向 " 量产与订单兑现 " 切换，估值逻辑迎来重塑。特斯拉 Optimus V3 量产指引逐步清晰，弗里蒙特工厂已启动制造，核心供应商进入量产备货阶段。政策端，工信部与国资委联合启动人形机器人实景实训专项行动，首次将规模化落地目标锁定在万台级别；需求端，国家电网发布大规模机器人集采订单，聚焦电力巡检等真实生产力场景。此外，宇树科技科创板 IPO 获批，具身智能 " 第一股 " 即将落地，有望系统性抬升国产机器人产业链的估值中枢。多重催化共振下，板块静待突破。
（3）创新药：经过前期深度调整，板块估值处于历史低位，悲观情绪已得到较大程度释放。产业层面，创新转化节奏维持高位，近期国内多款新药获批上市、大量创新药递交上市申请，跨国医药合作交易持续落地。海外授权交易规模实现跨越式增长，持续验证国产创新药的全球竞争力。政策端持续向 " 真创新 " 倾斜，医保目录调整初审通过率维持高位，商保创新药目录等新支付渠道逐步打开，有望提速创新药商业化进程。头部创新药企已集体迈过盈亏平衡点，行业正从 " 给预期定价 " 走向 " 业绩兑现 "。在科技板块震荡分化的背景下，创新药作为资金高低切换的重要承接方向，有望迎来估值修复行情。
二、近期市场回顾
（一）A 股市场
本周 A 股出现冲高回落，主要宽基指数表现明显分化，涨跌各半。从市值风格来看，代表小微盘风格的国证 2000 周涨幅为 0.91%，表现相对突出；代表超大盘风格的上证 50 和中盘风格的中证 500 分别上涨 0.84% 和 0.48%，均录得正收益；而代表大盘风格的沪深 300 则下跌 0.54%，表现较弱。风格层面，成长板块显著跑输价值板块。受 AI 算力、半导体等科技板块大幅走弱拖累，创业板指与科创 50 周内分别下跌 4.16% 和 2.79%，表现明显弱于价值属性突出的沪深 300 与上证 50。
本周基金指数表现分化。受 A 股科技板块大幅走弱拖累，股票型基金与混合型基金周内分别下跌 0.43% 和 1.84%，赚钱效应不佳。海外美股反弹，QDII 基金收涨 0.41%，表现强于上周；债券型基金周涨 0.00%，表现不及上周；货币市场基金小幅上涨 0.02%，走势平稳。基金指数方面，乐富基金、国证基金、基金指数分别上涨 1.63%、1.49% 和 0.23%，中证基金则录得 0.39% 的下跌，分化明显。
本周 A 股主力资金整体净流入，合计净流入规模达 2037.27 亿元。从申万一级行业看，全市场 21 个行业获主力资金净流入，10 个行业净流出。净流入居前的行业中，机械设备、电子、汽车板块分别净流入 541.09 亿元、481.73 亿元和 241.85 亿元。净流出方面，非银金融、银行、传媒板块净流出靠前，金额分别为 121.25 亿元、22.04 亿元和 12.12 亿元。
本周共有 86 只基金开放申购，覆盖天弘、汇添富、农银汇理、鹏华、东吴、广发等 34 家基金公司，合计开放申购规模达 172.14 亿元。基金类型上，包含 23 只股票型基金、38 只指数型基金、20 只 " 固收 +" 型基金、1 只债券型基金、2 只 QDII 型基金及 2 只 FOF 型基金。整体来看，在牛市氛围下，本周开放申购的基金数量与规模均处于相对高位。
四、市场温度
从近五年 PE 估值分位看，主要宽基指数估值分位数均有所回落，但整体估值仍处历史高位。科创 50、中证 500、深证成指、上证指数、沪深 300 的估值分位数均高于 90%；国证 2000、创业板指估值分位数位于 80% 以上；上证 50 估值分位数亦处于 70% 以上。当前 A 股估值结构分化特征突出，成长风格估值水平高于价值风格，中小市值标的估值显著高于大盘标的。展望后市，指数上行空间或将主要取决于上市公司基本面修复的节奏与力度。
本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟、高政扬。
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编辑：胡伟
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