本文来源：时代周报 作者：王苗苗
6 月 29 日，白鸽在线（02672.HK）正式在港交所主板挂牌上市，开盘大涨 291.67%，随后高开高走，截至收盘，报 73 港元 / 股，上市首日涨幅 367.95%，总市值达 234 亿港元。全日成交额 3.87 亿港元，不计手续费，每手 200 股，账面净赚 11480 港元。
白鸽在线本次全球发售 3334.44 万股。其中，香港公开发售获认购 242.05 倍，国际发售获认购 2.44 倍；募资总额 5.2 亿港元，扣除上市费用后募资净额为 4.66 亿港元。基石投资者 GLY New Mobility、柯家琪各认购 1000 万港元。
然而，市场热捧难掩基本面隐忧。招股书显示，2023 年至 2025 年，白鸽在线营收从 6.6 亿元增至 12.27 亿元，年复合增长率达 36.3%，但同期净亏损由 1718 万元扩大至 4667 万元。更令人担忧的是，该公司毛利率长期不足 10%。
过去两年，保险中介及科技公司掀起一波赴港上市潮。自 2024 年 8 月众淼控股率先登陆港交所以来，手回集团、轻松健康集团、白鸽在线相继跟进。目前，排队名单上还有暖哇科技、镁信健康、圆心科技。
时代周报记者就上市相关事宜联系白鸽在线，截至发稿未获回复。
三年累计亏损超 9000 万元，白鸽在线三度递表圆梦
白鸽在线成立于 2015 年 4 月，总部位于福建厦门，是一家保险科技公司，主要从事为场景合作伙伴及保险公司提供科技赋能的保险中介服务。公司主要利用场景险作为工具，通过提供保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及 TPA 服务获得收入。
此次 IPO 之路颇为曲折。白鸽在线最早于 2025 年 2 月 28 日首次向港交所递交上市申请，8 月 29 日第二次递表并于 12 月 23 日通过聆讯，但申请资料随后失效。2026 年 3 月，白鸽在线第三次递表，最终于 6 月 16 日顺利通过聆讯，并于 6 月 29 日成功在港交所上市。
据招股书披露，2023 年至 2025 年，白鸽在线总收入分别约为 6.60 亿元、9.14 亿元及 12.27 亿元，年复合增长率达 36.3%；净亏损分别为 1718 万元、2771.2 万元和 4666.9 万元，三年累计亏损超 9000 万元。对此，白鸽在线在招股书中解释称，产生净亏损主要是由于公司仍处于爬坡阶段，尚未完全实现规模经济。
从业务构成来看，保险交易服务为白鸽在线核心收入来源。2023 年至 2025 年，该业务营业收入分别为 5.36 亿元、8.25 亿元、8.21 亿元，营收占比分别为 81.2%、90.3%、66.9%。
此外，2023 年至 2025 年，其精准营销及数字化解决方案业务营业收入分别为 1.16 亿元、0.86 亿元、3.98 亿元，占比分别为 17.5%、9.4%、32.5%；TPA（第三方管理）服务收入则分别为 830.4 万元、272.2 万元、761.5 万元，占比分别为 1.3%、0.3%、0.6%。
毛利率偏低是白鸽在线的另一大痛点。招股书显示，2023 年至 2025 年，白鸽在线整体毛利率分别仅为 7.9%、9.1% 和 8.4%，始终在个位数徘徊。对比来看，同为在港上市的保险中介手回集团，其 2025 年的整体综合毛利率为 32.9%。
白鸽在线本次 IPO 全球发售 3334.44 万股 H 股股份，其中香港发售股份 333.46 万股，国际发售股份 3000.98 万股；募资总额 5.2 亿港元，募资净额为 4.66 亿港元。
据招股书，此次募资用途包括：投资解决方案及服务的研发、招募及留住相关研发人才以及改善基础设施；寻求同行业目标公司或上游及 / 或下游生态合作伙伴的收购及投资机会；扩张销售网络，设立分公司等。
保险中介扎堆赴港，三家在 IPO 排队中
近两年，保险中介机构正掀起一波赴港上市潮。
2024 年 8 月，海尔集团旗下保险服务商众淼控股在香港主板上市，成为内地保险中介登陆港交所第一股；2025 年 5 月，手回集团在第三次递交上市申请后终于成功上市；2025 年 12 月，轻松健康集团挂牌港交所，上市首日大涨 158.82%；2026 年 6 月，白鸽在线顺利在港交所上市。
据时代周报记者统计，目前港股 IPO 排队中的保险中介或科技公司还有暖哇科技、镁信健康、圆心科技。
暖哇科技成立于 2018 年，由卢旻与众安在线共同创立，众安在线持股 31.65%，与卢旻并列第一大股东。公司定位为独立 AI 保险科技服务商，核心业务为保险公司提供覆盖承保与理赔全流程的 AI 解决方案。2023 年至 2025 年，其营收分别为 6.55 亿元、9.44 亿元和 10.24 亿元；净亏损分别为 2.40 亿元、1.55 亿元和 2.70 亿元，三年累计亏损超 6.6 亿元。
镁信健康成立于 2017 年，是中国最大的医药多元支付平台，主打 " 医 + 药 + 险 " 融合模式，公司核心业务分为智药解决方案和智保解决方案。2022 年至 2024 年，镁信健康分别实现收入 10.69 亿元、12.55 亿元、20.35 亿元；净亏损分别为 4.46 亿元、2.88 亿元及 0.76 亿元；2025 年前 10 个月，公司实现营收 18.73 亿元，净亏损 3.89 亿元。
圆心科技成立于 2015 年，是一家领先的医疗健康公司，提供专注于患者的医疗服务周期的服务。2023 年至 2025 年，公司营收分别为 97.37 亿元、102.05 亿元和 103.77 亿元；净亏损分别为 7.19 亿元、10.94 亿元和 4.00 亿元，三年累计亏损 22.13 亿元。2026 年 4 月，圆心科技第六次向港交所递交上市申请。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜向时代周报记者表示，保险中介公司密集赴港，本质是 " 报行合一 " 倒逼下的生存突围。该政策使专业中介渠道佣金率大幅下降，传统 " 吃差价 " 模式难以为继，牌照贬值、股权交易市场遇冷。同时，这批公司多成立于 2015 年前后，资本面临退出压力，上市是风投退出的最优解。
" 相比 A 股市场，港股市场对于互联网科技属性较强、暂时处于亏损阶段的保险中介企业更加友好，其上市审核标准更侧重企业的商业模式可行性、行业增长潜力，而非短期盈利指标，恰好匹配了当前保险中介企业处于扩张期、需要持续投入研发与市场拓展的发展阶段，同时港股市场拥有更成熟的金融投资者群体，对保险科技这类新兴赛道的认知度更高，能够给企业提供更顺畅的融资通道和国际化的发展平台，这也是诸多保险中介企业优先选择赴港上市的核心原因。" 中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对时代周报记者分析称。
