然而，高盛并未因此转向乐观评级。该行维持高通 " 中性 " 评级和 145 美元的 12 个月目标价，低于研报发布时 197.41 美元的股价，隐含约 26.5% 的下行空间。
该行的判断是，高通确实拥有切入 AI 基础设施的新机会，但数据中心 CPU 和 AI 加速器市场竞争激烈，市场仍需看到云厂商订单、产品落地和收入兑现等更有力证据。
数据中心目标成为最大变量
在高盛看来，高通投资者日最关键的新增信息，是数据中心业务目标被正式量化，并成为公司 2029 财年非手机收入指引上修的主要推动力。
高通预计，2029 财年非手机业务收入将达到 400 亿美元，较其 2024 年投资者日提出的 220 亿美元目标高出 180 亿美元，对应 2025 至 2029 财年约 40% 的复合增长率。
其中，数据中心收入目标为 150 亿美元，是最大的新增长来源；汽车业务目标由 80 亿美元上调至 100 亿美元；IoT 业务目标则大体维持在 140 亿美元。
高盛指出，这意味着高通不再只是通过汽车和 IoT 来降低对智能手机业务的依赖，而是开始押注数据中心 AI 基础设施这一规模更大、增长更快的市场。
从公司披露的节奏看，高通的数据中心收入不会一步到位。2026 财年将先由连接芯片业务贡献收入；2027 财年定制芯片将成为主要来源；通用 AI 加速器将在 2027 财年下半年开始贡献；服务器 CPU 业务则预计从 2028 财年下半年起逐步放量。
Agentic AI 带来算力增量
高通管理层判断，随着智能体应用普及，单次查询所需 token（词元）数量最高可能增加约 1000 倍，到 2030 年整体 token 需求可能较当前增长 40 倍。
对数据中心而言，这不仅意味着 GPU 需求上升，也意味着 CPU、内存带宽、互连网络和推理能效将成为新的瓶颈。
高通希望借此切入 AI 基础设施更广阔的价值链。公司以 Dragonwing 为核心，搭建由 CPU、AI 加速器、连接和定制芯片组成的解耦式平台，并计划通过高带宽计算架构、Oryon CPU 和模块化软件栈提高推理效率、降低单位 token 的能耗。
高盛特别提到，高通已获得包括 Meta 和微软在内的早期超大规模云厂商合作。这是研报认为高通数据中心业务具备一定可信度的重要原因之一。
不过，高盛同时指出，早期合作与大规模收入之间仍有很长距离。
数据中心客户的采购周期长，产品导入往往要求芯片性能、软件兼容性、系统稳定性、供应保障和总体拥有成本同时达到较高标准。尤其在 AI 加速器和服务器 CPU 市场，现有竞争格局并不容易撼动。
汽车与 IoT 仍是重要支撑，但难替代数据中心的想象空间
高通预计，2026 财年结束时其汽车业务年化收入运行率将达到约 60 亿美元，设计赢单管线约 650 亿美元。公司将 2029 财年汽车收入目标从 80 亿美元提高至 100 亿美元，反映智能座舱、车载连接、车内 AI 推理和能源管理等应用正提升单车芯片价值。
在工业 IoT 和机器人领域，高通希望依靠视觉 AI、边缘推理和传感器融合技术，进入更多 " 感知—决策—行动 " 场景。高盛认为，这些业务有助于扩大高通的可服务市场，并提升其研发和 IP 在多个终端之间的复用效率。
但从投资逻辑上看，高盛显然将数据中心视为决定高通估值上限的核心变量。汽车和 IoT 业务更接近已有业务能力的延伸，能提高收入稳定性和非手机业务占比；数据中心则可能改变高通在 AI 产业链中的定位，使其参与更大规模的云端资本开支。
高通给出的 2029 财年市场空间也反映出这一差异：公司认为届时 AI 加速器市场规模可达约 6800 亿美元，服务器 CPU 市场规模约 2000 亿美元。
与汽车和 IoT 相比，数据中心显然拥有更大的潜在收入池，但也意味着高通需要面对英伟达、AMD、博通、ARM、英特尔以及其他定制芯片厂商的直接竞争。
战略值得关注，估值仍需谨慎
尽管高盛认为高通的新目标和 AI 战略令人印象深刻，但该行没有上调评级，核心原因在于目前的市场价格已经反映了部分转型预期，而数据中心业务的实际执行风险仍不可忽视。
高盛维持高通 " 中性 " 评级，12 个月目标价为 145 美元，基于其 11 美元的标准化每股收益预测和 13 倍市盈率计算。
高盛预计，高通 2026 财年营收为 423.63 亿美元，每股收益为 10.70 美元；2027 财年营收为 423.50 亿美元，每股收益为 10.85 美元；2028 财年营收增至 456.42 亿美元，每股收益为 12.50 美元。
这意味着，在高盛的基准情景中，高通短期内仍处于传统手机业务增长有限、新业务尚未全面放量的过渡阶段。
高盛认为，高通未来股价上行的关键催化剂包括：数据中心 CPU 业务推进快于预期、手机市场份额稳定甚至提升，以及 ARM 架构 PC 业务表现强于预期。
反过来看，若高通在智能手机市场丢失份额，或汽车和 IoT 收入爬坡低于预期，股价则可能承压。
