来源：新浪港股
中金发布研报称，由于波司登（03998）作为行业龙头经营韧性显著，上调 FY27 EPS 预测 7.6% 至 0.37 元，并引入 FY28 EPS 预测 0.39 元。当前股价对应 8.4/8.1 倍 FY27/FY28 年市盈率，对应 FY27 股息率 9.6%。考虑行业估值中枢下移，维持跑赢行业评级和目标价 5.65 港元不变，对应 13 倍 FY27 市盈率，较当前有 56% 的上行空间。
中金主要观点如下：
FY26 业绩高于该行预期
公司公布 FY26 财年业绩：收入 273.5 亿元，同比 +5.6%；归母净利润 39.9 亿元，同比 +13.7%，略超该行预期，主因主品牌收入略超预期。公司宣派末期股息 0.25 港元 / 股，派息率 80%。
FY26 波司登主品牌及雪中飞均延续健康增长趋势，羽绒服业务收入同比增长 8.7%
FY26 在波动的环境下，集团品牌羽绒服业务表现持续稳健增长，其中波司登主品牌录得 6.9% 的增长，其中极寒、泡芙等核心 IP 系列销售占比持续提升，产品结构持续优化。同时在品牌打造上，波司登通过亮相巴黎时装周走秀、入驻巴黎老佛爷、香港 K11 开设快闪店等系列活动持续提升品牌影响力。高端都市线 AREAL 系列销售表现出色，成功建立消费者认知。雪中飞持续聚焦性价比羽绒服市场，发力线上业务，依靠苏超等赞助提升品牌影响力，收入同比提升 16.6%。
线上线下直营渠道均表现出色
FY26 波司登羽绒服业务直营渠道收入同增 16.7%，成为驱动公司增长的重要引擎。公司线上线下直营渠道均表现优异，线下直营渠道依靠持续打造具有特色的高效势能门店和精细化管理，同店收入增长出色。线上渠道，受益于波司登自身突出的品牌力和产品力，以及抖音团队出色的运营能力，带动集团线上业务在 FY26 表现出色。
全渠道库存健康，集团盈利水平持续提升
FY26 集团整体库存仍保持健康水平，库存周转天数下降 1 天至 117 天。基于良好的库存管理能力，波司登主品牌毛利率以及集团利润率持续提升。公司在波动环境中展现出经营韧性。随着产品系列成功拓展和品牌影响力持续提升，该行认为其有望在 FY27 持续健康增长。
风险提示：零售环境不及预期，天气不确定性，原材料价格波动。
