Anthropic 关上的门，让智谱打开万亿的窗，而这扇窗背后又是什么？
作者 | 张经纬
编辑 | 邢昀
2026 年 6 月 12 日，美国商务部以国家安全为由，要求 Anthropic 限制所有外国公民访问其最新模型 Fable 5，Anthropic 也同步暂停了两款旗舰模型的海外服务。第二天，智谱宣布 GLM-5.2 全量开放，支持真正可用的 1M 上下文。
在这之后，智谱股价持续上涨，市值一度越过万亿港元门槛，超过小米成为中国第三大互联网 &AI 公司。这一幕是去年国产算力故事的重演：凭借 GPU 禁令，寒武纪、摩尔线程等公司股价大涨。
智谱作为 Anthropic 的 " 平替 "，伴随地缘政治局势的变化，成为程序开发者们 "AI 铲子 " 的标配。GLM 如何达到了如今的生态位？AI 公司真的会成为新一代的 BAT 吗？
1、AI 成为新一代的 "BAT" 了吗
资本市场里，市值排名不仅反映公司当下的价值，更折射出市场对赛道未来的定价。
截至 2026 年 6 月 24 日，互联网与 AI 企业中，腾讯仍以 3.91 万亿港元稳居榜首，阿里巴巴约 1.91 万亿港元，智谱 9693 亿港元，拼多多 8545 亿港元。随后是小米 5933 亿、网易 5933 亿港元、美团 4183 亿港元；百度、京东、快手紧随其后。
除了腾讯阿里，这个排名与五年前大相径庭：2021 年是中国传统互联网的市值巅峰期，腾讯市值一度摸高 7 万亿港元，阿里峰值约 5.5 万亿港元，美团最高约 2 万亿港元，京东约 1.2 万亿港元，百度约 8000 亿港元。
彼时智谱刚成立两年，月之暗面尚未创立，DeepSeek 还在幻方量化的实验室里，AI 大模型在资本市场毫无存在感。
一切开始于 2023 年，ChatGPT 引爆全球后，国内大模型公司开始成群崛起。
2024 年，主流 AI 公司的估值达到百亿级，传统互联网公司也经历了大规模的市值下降。"ATM"（腾讯、阿里、小米）三家同时拥有大模型和传统互联网业务的公司取代 "BAT" 成为三巨头。
但随之而来的是独立大模型公司发起的冲击。
2026 年 1 月，智谱与 MiniMax 登陆港股，首日市值分别为 579 亿港元和 1067 亿港元。2026 年 2 月，智谱匿名模型 "Pony Alpha" 在海外社区登顶，不久后市值突破 3000 亿港元，首次超越京东。
2026 年 3 月，MiniMax 市值升至 3800 亿港元，超越百度。2026 年 5 月，智谱市值摸高 8800 亿港元，将美团、网易甩在身后。2026 年 6 月 8 日，智谱纳入恒生科技指数，正式与腾讯、阿里、小米并列港股核心资产。
从 2024 年到 2026 年，AI 大模型公司仅用了两年时间，就从备受市场关注的 " 新星 " 跃迁到国内市值一梯队中。
传统互联网公司在这几年备受公司成长性的质疑，腾讯从 7 万亿港元跌落至 3.8 万亿港元，阿里从 5.5 万亿港元腰斩至 1.9 万亿港元，两家巨头在资本市场被戏称为 " 老登股 "：利润稳定但增长乏力，或者有增长但赛道想象力有限。
这种差异某种程度上来自组织架构。腾讯、阿里等巨头并非没有投入 AI，但庞大的分工体系制约了转身速度。
以阿里为例，AI 部门的组织架构始终牵扯着研发和应用的进展。早期，阿里的 AI 研究分属达摩院、阿里云等多个部门，内部同时推进 AliceMind、M6 和 CV 三个基础大模型。
2023 年 9 月，吴泳铭执掌阿里，将达摩院 AI 部门并入阿里云，合并成立通义实验室。2024 年 12 月，阿里将通义 APP 从阿里云分拆，但通义实验室（研发团队）仍保留在阿里云体系内，AI 产品的研发和运营被切分到两个不同的事业群。
2026 年 3 月，阿里宣布成立 Alibaba Token Hub（ATH）事业群。这个新成立的事业群几乎整合了阿里 AI 版图上的所有主力——通义实验室、MaaS 业务线（百炼）、千问事业部、悟空事业部以及 AI 创新事业部。同期，智谱和 MiniMax 在港股均已超过 3000 亿港元。
在这场市值竞赛中，阿里刚刚热身，开始准备 " 集中力量办大事 "。但回头一看，智谱从身后狂奔而来。
2、B 端赚钱，AI Coding 提供想象空间
智谱 2025 年全年营收 7.24 亿元人民币，同比增长 132%。这 7.24 亿元中，B 端本地化部署收入 5.34 亿元，占比 73.7%；MaaS 平台及 C 端服务收入 1.9 亿元，占比 26.3%。
这一结构像极了曾经的互联网公司：B 端是 " 现金牛 "，确保公司活下去；C 端 /MaaS 则是 " 想象空间 "，顶起公司的市值。
智谱的 B 端客户以互联网、政府、央企为主（政府端客户占 20%），主要为它们提供大模型本地化部署。和这些企业的项目制签单、预付款，以及长期合同保住了公司营收 " 下限 "。
它们为什么选择智谱？原因在于安全。数据不出域、模型可审计、供应链自主可控，让企业可以放心把 " 后背 " 交给智谱。团队一众清华背景的 " 正规军 "，也让智谱面对客户时多了个 " 身份牌 "。
然而，这部分业务虽然客单价高、粘性强，但其成长性难以单独支撑万亿港元的市值。真正让资本市场寄予厚望的，是开发者生态。
智谱近期的股价上涨在于抓住了 "AI 编程 " 这个赛道。
MaaS（Model as a Service，模型即服务）是智谱面向开发者的核心商业模式。简单来说，智谱通过云端 API 平台向企业和开发者提供模型调用服务，开发者无需自建算力、无需下载模型，只需按实际消耗的 Token 数量付费，即可使用。其中，用户的主要付费需求来自代码生成。
智谱 CEO 张鹏在业绩发布会上明确表示，公司现阶段主要聚焦 Coding（编程）和 Agent 的布局。智谱自 2020 年底就开始提前卡位编程赛道，2025 年 9 月推出 AI 编码工具订阅计划 GLM Coding Plan。
2026 年 3 月，智谱披露 MaaS 平台 API 的年度经常性收入已达 17 亿元，在过去一年提升 60 倍。付费开发者用户已超过 24.2 万，Token 调用量 6 个月增长 15 倍。
更加惊人的是，智谱的 MaaS 平台做到了 " 量价齐升 "：2026 年 2 月 GLM-5 发布后，智谱结构性涨价 30% — 60%，API 调用价格提升 67% — 100%，实现了国产大模型的首次大幅提价，但涨价后调用量仍增长 400%。
这意味着智谱 AI 正在从一家模型公司变成程序开发的 " 水煤电 "。这也正是 Anthropic 原本的生态位。
Anthropic 在全球 AI 领域占据的是 " 企业级 AI 基础设施 " 的核心位置。其 Claude Code 产品占据企业编程市场 54% 的份额，《财富》前十的企业中有 8 家是 Claude 客户。开发者通过 API 调用 Claude 进行代码生成、自动调试、代码审查，按 Token 付费，形成持续订阅收入。
2026 年 6 月 12 日 Anthropic Fable 5 被禁后，智谱在 6 月 13 日迅速宣布 GLM-5.2 全量开放。这一时机选择精准地卡住了非美国籍开发者的 " 替代焦虑 "。
从开发者反馈来看，GLM-5.2 的吸引力在于 " 性价比 "。
一位开发者对《豹变》表示："Claude 4.6 刚出来的时候编程上最好用，但是太贵了。GLM 5.1、5.2 系列也很强，价格又便宜很多，我们前段时间搞开发用了很久。"
OpenRouter 数据显示，GLM-5.2 定价约 $0.95/ 百万输入 Token，$3/ 百万输出 Token，表现接近 Claude 4.6，但价格便宜 80%。虽然官方尚未公布 SWE-bench Verified 等权威第三方分数，但已有开发者评价其 " 在代码生成和长文本处理上接近 Claude 水平，价格却只有几分之一 "。
3、大模型的 " 理发店次卡 "
但智谱 AI 也有自己的问题，主要集中在算力供给。
一些开发者对智谱的吐槽集中在 "算力超卖"，即算力配置会存在紧缺的情况，这会导致高峰期响应延迟或输出质量不稳定，但服务仍以正常的价格打包卖给开发者。这就类似热门理发店的次卡：买了次数，但体验取决于当天有多少人。
算力供应上，智谱虽与华为联合优化了昇腾 950PR 的适配，但主要的训练仍由 GPU 完成。由于 GPU 购买限制，推理集群扩容跟不上调用量的增长。
因此，从 Claude 分流出来的开发者并非必然会选择 GLM。据《豹变》了解，一些代码能力较强的开发者会选择 " 自己写核心代码，给 ChatGPT review" 这种更便宜的方案。
事实上，大模型的用户忠诚度不高。有创业者对《豹变》表示：" 之前我们写代码用 GLM 5.1，现在我们用的是 Codex+ Chatgpt5.5，反正哪个好用我们用哪个。" 如果 DeepSeek 进一步降价，或 ChatGPT 开放更强 API，开发者会立刻迁移。
这像极了 2015 年的外卖大战：平台烧钱补贴，用户哪家便宜用哪家，最终留下的是 " 薅羊毛 " 的习惯和极低的切换成本。智谱的涨价虽然证明了 GLM 在短期内仍然保有定价权，但长期来看，大模型们彼此追逐代码生成能力，都处在骑虎难下的 " 军备竞赛 " 中。
更深层的问题是，AI 的商业化似乎有终点，终点线上是更便宜的人工价格。Gartner 在 2025 年发布的《AI 商业化成熟度报告》中指出，到 2027 年，超过 40% 的代理型 AI（Agentic AI）项目将被取消。BCG 2026 年数据显示，仅 5% 的公司能大规模获取 AI 实质价值，60% 几乎没看到回报。且随着 Token 价格上涨和人工的薪资下降，一些岗位人工和 AI 的成本差距也在缩小。
当企业发现 "AI+ 人工 " 的综合成本未必低于纯人工时，API 调用量的增速可能放缓。这意味着，智谱当前的 " 量价齐升 " 可能只是早期渗透期的红利。
2026 年 6 月的市值版图，标志着 AI 大模型公司正式从 " 挑战者 " 变为 " 领跑者 "。智谱以万亿港元市值将百度、京东、网易甩在身后。但支撑这个市值的基石稳不稳固，还需要长期观察。
外卖大战烧出了美团，打车大战烧出了滴滴，但大模型大战能否烧出一个 " 中国的 Anthropic"，仍取决于谁能在开发者生态、模型能力和成本之间找到真正的平衡点。
